建議逆向增持航空，油運關注擇時。維持快遞增持評級。

投資要點

一、航空：市場預期回歸理性，建議逆向增持。?

受疫情影響，中秋假期三天國內(nèi)客流僅為2019年同期約三成。中秋節(jié)后各大城市出票和離港數(shù)量緩慢回升，國內(nèi)客流恢復至2019年四成?？紤]局部疫情與國慶假期出行指引，預計航司短期業(yè)績?nèi)詫⒊袎骸＞S持“年內(nèi)國際增班可期，國際放開有待防疫政策系統(tǒng)性調(diào)整”的判斷。未來兩年復蘇確定，且基于空域瓶頸的長期邏輯樂觀。市場預期逐步回歸理性，建議逆向增持。（1）中國國航擁有業(yè)內(nèi)最高品質(zhì)航網(wǎng)與客源，且將繼續(xù)優(yōu)化，長期盈利上行的確定性與可持續(xù)性將超預期；（2）吉祥航空高品質(zhì)航網(wǎng)蘊藏長期超預期盈利彈性，且國際與廉航戰(zhàn)略前景好于預期，是長期預期差最大的彈性標的。維持中國國航、吉祥航空、中國民航信息網(wǎng)絡等“增持”評級。

二、快遞：義烏封控影響8月快遞量，短期疫情不改行業(yè)修復趨勢。

受8月初義烏疫情短期封控影響，8月全國快遞量完成94.3億件，同比增長5%，增速較7月回落3pct。考慮8月全月日件量前低后高，且9月上旬估算全國快遞量環(huán)比增長約8.7%，疫情影響已逐漸減弱，我們維持短期疫情不改行業(yè)恢復趨勢的判斷，預計下半年頭部企業(yè)逐步恢復至兩位數(shù)增速，且總部價格策略保持穩(wěn)定，旺季表現(xiàn)值得期待。維持2022年競爭階段趨緩，板塊性盈利修復的判斷。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級。受益標的順豐控股。?

三、航運：集運運價回落延續(xù)，油運“需求意外”在路上。

（1）集運：集運CCFI綜合運價上周環(huán)比下降4%。歐洲和地中海航線CCFI運價上周環(huán)比-3%、-5%，自2月高點回落超兩成。美西航線運價上周環(huán)比：CCFI-2%；SCFI-12%；FBX-10%，自5月回落超七成。近期海外多家集運企業(yè)以及咨詢機構(gòu)表明，集運運價或?qū)⒅饾u“正?；?。維持集運業(yè)“中性”評級。（2）油運：短期運價表現(xiàn)超預期，近日VLCC中東-中國TCE跳升至超5萬美元/天高位。業(yè)界擔憂美國原油戰(zhàn)儲釋放接近尾聲，但對四季度旺季運價表現(xiàn)預期樂觀。提示短期運價趨勢預測難度較大，而未來兩年油運復蘇確定，且對俄制裁可能引發(fā)全球石油貿(mào)易結(jié)構(gòu)重構(gòu)，“需求意外”仍在路上。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。

四、國君交運2022年秋季策略：至暗時刻已過，布局確定復蘇。

（1）疫后復蘇之航空：預期回落，建議逆向增持。至暗時刻已過，中期復蘇確定，且基于空域瓶頸的長期邏輯樂觀，建議逆向增持。（2）疫后復蘇之油運：“需求意外”在路上。過去兩年完成供需尋底，未來兩年確定供需修復。對俄制裁提供“需求意外”期權(quán)，市場預期先行，建議關注擇時。（3）業(yè)績增長之快遞：盈利修復確定，維持增持。

五、風險提示。

疫情、管制、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟下行、油價匯率、安全事故。

目錄

報告正文

1 重點行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤與近期觀點

1.1

航空：市場預期回歸理性，建議逆向增持

• 中秋節(jié)后國內(nèi)客流緩慢恢復

（1）客流：中秋假期與臺風天氣短期拖累客流，中秋假期三天國內(nèi)客流僅為2019年同期約三成。中秋節(jié)后各大城市的出票和離港數(shù)量都在緩慢回升，國內(nèi)客流恢復至2019年四成。

（2）票價：近期票價水平保持平穩(wěn)，中秋假期國內(nèi)票價穩(wěn)中略升。

• 市場預期回歸理性，建議逆向增持

短期看，疫情仍使經(jīng)營承壓，年內(nèi)國際增班可期，國際放開有待防疫政策系統(tǒng)性調(diào)整?？紤]局部疫情與國慶假期出行指引，預計航司短期業(yè)績?nèi)詫⒊袎骸?/p>

中期看，未來兩年復蘇趨勢確定。

長期看，中國航空業(yè)長期供需向好。需求端，疫情未改需求結(jié)構(gòu)與長期增長動能。供給端，中國航空業(yè)不缺飛機，而是缺時刻，背后是周期行業(yè)最難得的長期供給瓶頸——空域瓶頸。飛機大單與航司大額定增不影響“十四五”機隊降速規(guī)劃，機隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網(wǎng)優(yōu)秀的航司長期盈利將超預期上行。

（1）我們認為中國國航擁有業(yè)內(nèi)最高品質(zhì)航網(wǎng)與客源，且將繼續(xù)優(yōu)化；同時擁有最大規(guī)模寬體機隊，國際客班嚴格管控導致機隊周轉(zhuǎn)相對偏低。國際放開將恢復機隊周轉(zhuǎn)與國內(nèi)供需格局，是回歸長邏輯演繹的前提。長期盈利上行的確定性與可持續(xù)性將超預期。

（2）我們認為吉祥航空高品質(zhì)航網(wǎng)蘊藏長期超預期盈利彈性， 2022上半年公司扣匯經(jīng)營表現(xiàn)媲美廉航，早周期復蘇催化樂觀預期。公司管理層對時刻價值認識深刻，長期聚焦“好碼頭”打造高品質(zhì)航網(wǎng)。長期充分受益干線景氣上行。同時，我們認為市場過渡擔憂公司長期國際與廉航戰(zhàn)略，長期前景與盈利能力有望超市場預期，是長期預期差最大的彈性標的。

總體上我們判斷市場預期回歸理性，建議逆向增持。維持中國國航H/A、吉祥航空、中國民航信息網(wǎng)絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2

快遞：義烏疫情短期拖累8月快遞量，不改行業(yè)修復趨勢

• 快遞量：受義務疫情短期影響，8月快遞量增速小幅下滑，9月有望恢復增速

國家郵政局數(shù)據(jù)披露，8月全國快遞業(yè)務量完成94.3億件，同比增長5%。受8月初義烏地區(qū)疫情短期封控影響，行業(yè)量增速較7月有小幅下滑。根據(jù)交通運輸部披露數(shù)據(jù)顯示，8月日均快遞量前低后高，在義烏封控解除后每日快遞量迅速恢復，最后一周日均快遞量恢復至3.3億件/天以上，若剔除疫情影響8月行業(yè)量增速有望進一步修復。

8月社零同比增長5.4%，實物商品網(wǎng)上零售額同比增長12.8%。增速均環(huán)比恢復。消費繼續(xù)緩慢修復。據(jù)交通運輸部披露日度郵政快遞攬收數(shù)據(jù)加總估算，9月1日-15日全國郵政快遞攬收量約48.5億件，環(huán)比增長8.7%。我們維持短期疫情不改行業(yè)恢復趨勢的判斷，預計9月快遞量將進一步恢復增速。下半年頭部企業(yè)逐步恢復至兩位數(shù)增速，且總部價格策略保持穩(wěn)定，旺季表現(xiàn)值得期待。

• 2022年競爭階段趨緩，市場復蘇或催化樂觀預期，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管降低頭部非龍頭企業(yè)位次風險，自9月基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復。

預計2022年行業(yè)競爭將階段性趨緩，快遞企業(yè)盈利能力修復確定。Q2頭部企業(yè)逆勢盈利修復，將催化全年業(yè)績增長的確定性樂觀預期。中長期來看，市場過度擔憂行業(yè)監(jiān)管風險，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級，受益標的順豐控股。

1.3

航運：集運運價持續(xù)回落，油運TCE逐日上漲

• 集運：運價持續(xù)回落，維持中性評級

（1）運價：集運CCFI綜合運價上周環(huán)比下降4%。歐洲和地中海航線CCFI運價上周環(huán)比均-3%，自2月高點回落超兩成。美西航線運價上周環(huán)比：CCFI（反映集運公司結(jié)算價格）下跌3%；SCFI（反映集運公司訂艙價格）下跌12%；FBX（反映貨代結(jié)算價格）下跌9%，自5月回超八成。

（2）近期海外多家集運企業(yè)以及咨詢機構(gòu)表明，集運運價或?qū)⒅饾u“正?；薄Ｃ绹咔橛绊憸p弱，實物消費正向服務消費轉(zhuǎn)移。我們注意到，集運公司在6月采取停航的方式抵御運價下跌，近期，17000箱以上船型的停航率快速回落，加速運價下跌?？紤]市場近期對海外經(jīng)濟衰退擔憂加劇，海外零售商預期回落，出口訂單能見度較低。維持集運業(yè)“中性”評級。

• 油運：原油海運TCE短期運價表現(xiàn)超預期，“需求意外”在路上

（1）運價：原油海運TCE逐日上漲。VLCC中東-中國航線TCE（反映即期市場運價扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）本周逐日上漲，均價近5萬美元/天。上周WS指數(shù)（反映即期市場運價）上漲至88。

過去一個月中東和美灣出貨集中增加，上周美灣再度增加出貨量。業(yè)界擔憂美國原油戰(zhàn)儲釋放接近尾聲，但對四季度旺季運價表現(xiàn)預期樂觀。短期運價受到油價、船東信心、區(qū)域供需等眾多因素影響波動，且持續(xù)性難以預測，運價波動中樞回升至明顯盈利仍需產(chǎn)能利用率明顯修復。

（2）未來兩年確定復蘇，關注需求意外

我們看好未來兩年油運市場確定性復蘇。原油終端消費將恢復增長，而原油去庫存基本完成，油運需求已迎來滯后加速恢復。同時，未來兩年IMO環(huán)保新政將加速運力出清。

對俄制裁將可能引發(fā)全球原油貿(mào)易結(jié)構(gòu)重構(gòu)，運輸經(jīng)濟性下降而航距拉長，或產(chǎn)生油運“需求意外”?？紤]涉及能源危機風險，存在不確定性，建議作為需求意外“期權(quán)”進行把握。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。

2投資策略：至暗時刻已過，布局確定復蘇

國君交運近期發(fā)布2022年秋季交運行業(yè)策略《至暗時刻已過，布局確定復蘇》，建議航空逆向增持，油運關注擇時，快遞維持增持評級。

• 疫后復蘇——航空：預期回落，建議逆向增持

國君交運自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復蘇邏輯，未來兩年復蘇趨勢確定，且基于空域瓶頸的長期邏輯樂觀。至暗時刻已過，年內(nèi)國際增班可期，國際放開有待防疫政策系統(tǒng)性調(diào)整。近期市場預期逐步回歸理性，建議逆向增持。維持中國國航H/A、吉祥航空、中國民航信息網(wǎng)絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫后復蘇——油運：“需求意外”在路上

油運是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業(yè)，目前油運基本面仍處于底部。國君交運看好油運市場未來兩年將迎確定復蘇，自2021年底推薦油運板塊。過去兩年供需完成尋底。原油終端消費將恢復增長，而原油去庫存基本完成，油運需求已迎來滯后加速恢復。我們看好未來兩年油運市場確定供需修復。對俄制裁提供“需求意外”期權(quán)，市場預期先行，建議關注擇時。受益標的中遠海能、招商輪船、招商南油。

• 業(yè)績增長——快遞：盈利修復確定，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持快遞，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風險下降，自9月起基本面持續(xù)邊際改善催化估值第一波修復。2022年行業(yè)競爭階段趨緩，盈利能力修復確定。疫情下Q2頭部企業(yè)逆勢盈利修復，將催化全年業(yè)績增長的確定性樂觀預期。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級。受益標的順豐控股。

3風險提示

國內(nèi)疫情反復風險；

全球疫情持續(xù)時間超預期風險；

病毒變異風險；

疫苗接種速度與效果不及預期風險；

政府管制及指引政策風險；

航司融資攤薄風險；

經(jīng)濟下行風險；

油價匯率風險；

安全事故風險；

電商資本行為影響風險；

反壟斷監(jiān)管風險。