受監(jiān)管約束、行業(yè)淡季、履約建設(shè)落后導(dǎo)致消費者體驗不佳等因素影響，2021Q3社區(qū)電商行業(yè)整體增長低于預(yù)期。綜合草根調(diào)研結(jié)果，我們預(yù)計Q3社區(qū)電商行業(yè)整體GMV（僅考慮前五平臺）環(huán)比Q2增長10%-20%，9月頭部兩家平臺日均3000萬件左右，月度GMV約60-70億。截止2021Q3,我們預(yù)計社區(qū)電商行業(yè)整體累計實現(xiàn)GMV1500-2000億，頭部兩家平臺累計各實現(xiàn)GMV 500億左右。

行業(yè)進(jìn)入半決賽，平臺更注重效率優(yōu)化與消費者體驗提升。Q3二梯隊玩家逐步收縮或退出，淘菜菜快速起量，行業(yè)呈現(xiàn)多多、美團(tuán)、阿里、興盛&京東四強格局，驗證我們此前判斷。除了監(jiān)管與季節(jié)的短期影響，我們認(rèn)為履約建設(shè)落后導(dǎo)致消費者體驗不佳是限制行業(yè)增長的核心原因，也是各大平臺未來工作的重點方向。從幾大平臺的業(yè)務(wù)重心看，預(yù)計多多買菜將重點進(jìn)行履約體系提效與下沉，美團(tuán)優(yōu)選進(jìn)行組織架構(gòu)升級并進(jìn)行采購體系優(yōu)化，淘菜菜以完成整體市場覆蓋為短期首要目標(biāo)，興盛&京喜拼拼持續(xù)精細(xì)化運營。

預(yù)售+自提+次日達(dá)模式創(chuàng)造顯著價值，維持對行業(yè)的長期判斷與看好，并將對上游品牌方產(chǎn)生深刻影響。我們認(rèn)為社區(qū)電商行業(yè)通過履約模式創(chuàng)新為產(chǎn)業(yè)鏈與消費者均創(chuàng)造顯著價值，中性條件下測算2025年市場規(guī)模約2萬億。對于品牌方影響方面，我們認(rèn)為對于調(diào)味品、乳制品等行業(yè)，行業(yè)競爭格局已定，龍頭已通過品牌溢價或成本優(yōu)勢建立領(lǐng)先地位，可積極擁抱新渠道以保持原有優(yōu)勢，社區(qū)電商不會改變行業(yè)競爭格局；而對于休閑零食、速凍等行業(yè)，社區(qū)電商可能會改變行業(yè)競爭格局，各企業(yè)均需要積極應(yīng)對。

展望&投資建議：Q4社區(qū)電商重回旺季，監(jiān)管影響邊際減弱，平臺履約建設(shè)進(jìn)一步完善有望提升消費者體驗，我們預(yù)計行業(yè)Q4有望重回高速增長，頭部兩家平臺12月有望達(dá)到日均5000萬件體量，對應(yīng)全年GMV約800-1000億，對應(yīng)社區(qū)電商行業(yè)全年GMV約3000億。持續(xù)推薦社區(qū)電商平臺方美團(tuán)、拼多多、阿里巴巴、京東。

風(fēng)險提示：1）平臺供應(yīng)鏈履約建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；2）草根調(diào)研信息存在偏差對結(jié)果產(chǎn)生影響。

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