核心觀(guān)點(diǎn)

強(qiáng)烈推薦！漲價(jià)預(yù)期與格局改善共振，低估值電商快遞大周期已經(jīng)啟動(dòng)！

一、回顧：電商快遞格局生變，通脹壓力下價(jià)格戰(zhàn)惡性轉(zhuǎn)溫和

2021Q2，極兔快遞日票量突破2000W，業(yè)務(wù)量逐漸接近百世集團(tuán)，快遞行業(yè)格局生變。在價(jià)格戰(zhàn)壓力下，頭部快遞企業(yè)抗通脹能力有限，同時(shí)上半年面臨油價(jià)上漲、道路通行費(fèi)減免取消雙重不利因素，快遞企業(yè)業(yè)績(jī)普遍負(fù)增長(zhǎng)。但值得關(guān)注的是，政策驅(qū)動(dòng)下價(jià)格戰(zhàn)有惡性轉(zhuǎn)溫和的信號(hào)，企業(yè)單票收入降幅逐漸收斂。

二、展望：供給側(cè)壓力增大，行業(yè)出清加速

增量不增利的背景下，快遞行業(yè)大資本開(kāi)支周期逆勢(shì)啟動(dòng)。2021H1頭部五家企業(yè)資本開(kāi)支超208.7億，是當(dāng)期利潤(rùn)的5.5倍，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的2.7倍。大資本開(kāi)支周期對(duì)行業(yè)造成兩方面影響，一方面融資能力不足的企業(yè)會(huì)面臨巨大的現(xiàn)金流壓力，另一方面擴(kuò)張的資本開(kāi)支導(dǎo)致行業(yè)供需缺口放大（2021行業(yè)供給增量329億票，需求增量250億票），中期行業(yè)市場(chǎng)化的價(jià)格戰(zhàn)壓力猶在。供給側(cè)壓力增加的背景下，行業(yè)有望加速出清。

三、投資策略：短期看政策、中期看格局、長(zhǎng)期看成本

短期看政策，快遞行業(yè)迎來(lái)政策密集期，成本中樞上移，收入端有望提價(jià)對(duì)沖；中期看格局，中國(guó)快遞惡性?xún)r(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)持續(xù)2年，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且尾部企業(yè)現(xiàn)金壓力大，行業(yè)有望在政策沖擊下加速出清；電商快遞長(zhǎng)期看成本，中通快遞規(guī)模、投資、管理全面領(lǐng)先，單位成本優(yōu)勢(shì)明顯；綜合物流長(zhǎng)期看協(xié)同效應(yīng)，順豐綜合物流布局全面領(lǐng)先，隨著四網(wǎng)融通項(xiàng)目的推進(jìn)，順豐的核心競(jìng)爭(zhēng)力逐漸從品牌協(xié)同走向業(yè)務(wù)協(xié)同，護(hù)城河不斷加厚。

電商快遞推薦中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞：行業(yè)歷經(jīng)一年的估值消化，主要快遞企業(yè)市值均處于底部區(qū)間，市場(chǎng)對(duì)快遞行業(yè)的低利潤(rùn)預(yù)期充分。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，政策成為決定快遞企業(yè)價(jià)值的核心變量，派費(fèi)上調(diào)加快了行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)力度，有望加速行業(yè)出清?？紤]到當(dāng)前行業(yè)處于政策密集期，政策催化劑較多，看好板塊龍頭的估值修復(fù)行情。

綜合物流推薦順豐控股：從品牌協(xié)同到業(yè)務(wù)協(xié)同，順豐綜合物流護(hù)城河不斷加深?？春孟掳肽觏権S時(shí)效件收入回暖與四網(wǎng)融通降本兩大經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格戰(zhàn)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、上下游整合帶來(lái)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管政策變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、快遞加盟商爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)