2018年12月8日，中國(guó)海關(guān)部署發(fā)布了11月份的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)是讓人驚舌的，不僅低于預(yù)期，而且相比10月份堪稱斷崖。

11月份中國(guó)出口金額2274.2億美元，同比增長(zhǎng)5.4%，預(yù)期9.9%，進(jìn)口金額1826.7億美元，同比增長(zhǎng)3%，預(yù)期14%。

而10月份的這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別是多少？15.5%和20.8%?。ㄗⅲ?、2、3月因?yàn)榇汗?jié)效應(yīng)會(huì)有異常波動(dòng)）

由此可見，進(jìn)出口數(shù)據(jù)下跌之嚴(yán)重了。

貿(mào)易從來不是一個(gè)國(guó)家的事，出口，是我們的GDP，卻是別國(guó)的問題，進(jìn)口是別國(guó)的GDP，卻是我們的問題。

作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)這份11月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)又描繪了一個(gè)什么樣的全球經(jīng)濟(jì)圖景呢？

01、出口：別國(guó)的問題，我們的麻煩

在標(biāo)準(zhǔn)的GDP核算公式里，出口是我們的GDP一部分，但是決定我們這塊GDP體量的是國(guó)外消費(fèi)者的錢包。所以，11月份出口數(shù)據(jù)這種失重下墜法，要找問題要從國(guó)外找起。

下意識(shí)的，我們會(huì)想當(dāng)然認(rèn)為應(yīng)該是中美貿(mào)易關(guān)稅開始起作用了。今年前面幾個(gè)月的出口非常好，尤其是9月、10月，分別同比增長(zhǎng)了14.4%、15.5%。這么猛的增長(zhǎng)，搶關(guān)稅窗口的效應(yīng)應(yīng)該是存在的。

那么這個(gè)月下滑這么多，是不是搶關(guān)稅窗口效應(yīng)在減弱？

我們來看中國(guó)對(duì)美國(guó)的直接出口同比增長(zhǎng)情況，可以看到，從8月份開始，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口同比增速是在上升的，11月明顯掉到9.79%。雖然掉了不少，但增速還是可以的。

不過我們要記住的是，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口并不只包括直接的，還要轉(zhuǎn)出口的。2017年中國(guó)對(duì)美國(guó)的直接出口是4331.46億美元，但我們知道，在中美貿(mào)易沖突中，這個(gè)經(jīng)常被引用的數(shù)據(jù)是5500億美元。

香港是僅次于美國(guó)、歐盟、東盟的中國(guó)大陸第四大出口地區(qū)。明顯的，香港消化不了這么多，所以這個(gè)里面多少轉(zhuǎn)到了美國(guó)，雖然不可知，但客觀存在。那香港的數(shù)據(jù)是什么樣的呢？9月同比增長(zhǎng)18.63%，10月同比23.6%，而11月只有2.7%。

這樣結(jié)合起來看，搶關(guān)稅窗口的效應(yīng)確實(shí)在減弱。

我們?cè)僮屑?xì)看下數(shù)據(jù)，美國(guó)是我們出口的第一大國(guó)家，按2017年直接出口4331.46億美元計(jì)算，占了我們出口的20%，如果不是這個(gè)大哥還有近10%的增長(zhǎng)，11月的出口數(shù)據(jù)那更不是一個(gè)慘字了得。由此可見，剔除這個(gè)大哥的數(shù)據(jù)，中國(guó)對(duì)其他地方的出口肯定是不好的，這表明其他地方的經(jīng)濟(jì)堪憂。

歐盟從體量上來講，是我們的第二大貿(mào)易伙伴，9月同比增長(zhǎng)17.4%，10月同比增長(zhǎng)14.61%，11月就只有6.02%。歐盟現(xiàn)在問題是不斷的，一方面英國(guó)脫歐面臨巨大不確定性，另一方面11月17日起歐盟的經(jīng)濟(jì)第二大國(guó)家法國(guó)國(guó)內(nèi)鬧起了革命，已經(jīng)進(jìn)入第四周了，這對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊是不小的。

東盟是我們第三大貿(mào)易伙伴，2018年4月到10月，同比增長(zhǎng)都有十幾個(gè)點(diǎn)，而11月份只有5.08%。

日本韓國(guó)也是重要的貿(mào)易伙伴，我們對(duì)日本的出口11月同比只增長(zhǎng)了4.77%，持續(xù)下滑，韓國(guó)就更夸張，11月負(fù)增長(zhǎng)3.6%。

還有印度，9月、10月中國(guó)對(duì)其的出口同比增速在20%以上，11月竟然只有0.07%，幾乎停滯了。

這些地方不約而同的11月都減少了對(duì)中國(guó)的進(jìn)口，再聯(lián)系美聯(lián)儲(chǔ)11月以來的態(tài)度轉(zhuǎn)彎，外圍國(guó)家的經(jīng)濟(jì)放緩已經(jīng)是趨勢(shì)了。

其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)問題，將會(huì)成為我們的麻煩，因?yàn)槲覀兡壳耙廊环浅Ｒ蕾嚦隹?，出口占我們的GDP比重有18.5%，這進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致我們的經(jīng)濟(jì)問題。

02、進(jìn)口：我們的問題，別國(guó)的麻煩

再來看進(jìn)口，進(jìn)口11月更加是跌瞎眼睛。上個(gè)月還有20.8%的增速，這個(gè)月只有3%。進(jìn)口反應(yīng)的是國(guó)內(nèi)的錢包問題，我們分商品情況來看。

在主要的進(jìn)口商品中，原油排第一，占到了11%，原油的進(jìn)口11月繼續(xù)猛增，同比增長(zhǎng)了57.58%。原油會(huì)這么猛，主要是石油價(jià)格相較去年同期大幅上漲，盡管10月以來的石油價(jià)格跌了不少，但相比去年依然在高位上。只看量的化，18年以來石油的進(jìn)口量增速較2017年已然放緩。

排第一的原油進(jìn)口金額上大幅增長(zhǎng)57.58%，對(duì)比進(jìn)口總金額寒酸的3%，其他商品的進(jìn)口情況可想而知了。

比如排進(jìn)口第三的鐵礦砂，11月同比增長(zhǎng)只有3.32%，量上面來看，增速是負(fù)的。

還比如排第六的汽車及汽車底盤的進(jìn)口，增速也是負(fù)的，并且跌幅在擴(kuò)大。

排第二的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口金額11月下滑了8.42%，排第六的大豆進(jìn)口金額11月下滑了35.17%。

這些數(shù)據(jù)背后反映的是我們的錢包變得干癟起來。

作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速下去，許多地方都要抖三抖的。所以，我們的放緩問題，又會(huì)成為其他國(guó)家的麻煩。

全球經(jīng)濟(jì)就是這樣一個(gè)生態(tài)，壞的時(shí)候互相加強(qiáng)，螺旋往下，好的時(shí)候也互相加強(qiáng)，螺旋上升。

從中國(guó)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)還有難得的亮色。中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口固然有搶關(guān)稅窗口的效應(yīng)，但也有美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的原因。美國(guó)的消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)總量在70%左右，而消費(fèi)又與兩個(gè)變量掛鉤，一是要有工作，即就業(yè)，二是要有錢，即工資上漲。

從上周公布的數(shù)據(jù)來看，盡管美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)是低于預(yù)期的，但另外兩個(gè)指標(biāo)是相當(dāng)好的，失業(yè)率3.7%，繼續(xù)維持在歷史低位上，而薪資同比增長(zhǎng)3.1%，是2009年以來的最好表現(xiàn)。

這樣的數(shù)據(jù)支撐下，這個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)加息應(yīng)該是大概率事件。這對(duì)外圍經(jīng)濟(jì)來說更加糟糕。

那外圍的經(jīng)濟(jì)放緩什么時(shí)候會(huì)傳導(dǎo)到美國(guó)？

因?yàn)槊绹?guó)主要靠消費(fèi)，外圍的影響對(duì)美國(guó)并不會(huì)有想象的那么深刻。就像90年代的時(shí)候，盡管1997到1998年亞洲經(jīng)歷了金融危機(jī)，但絲毫不損美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，只看美國(guó)的GDP同比，你幾乎不會(huì)覺得那個(gè)時(shí)候發(fā)生了著名的金融危機(jī)。

不過外圍可以以另一種方式影響美國(guó)的消費(fèi)股市。

03、市場(chǎng)在擔(dān)心什么？

2018年12月7日晚上，美股開始是上漲的，但之后市場(chǎng)變得異常脆弱起來。

最開始的上漲是對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)的反應(yīng)，失業(yè)率繼續(xù)低位以及不錯(cuò)的薪資增速，這意味著不錯(cuò)的消費(fèi)支撐。而隨后為什么掉下去了呢？要怪只能怪特朗普的經(jīng)濟(jì)顧問，庫德羅的一番話，他說中美90天內(nèi)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議是非常難的，可能要延期，特朗普可能重新加稅。于是市場(chǎng)就掉下去了。

這表明市場(chǎng)對(duì)中美的貿(mào)易爭(zhēng)端是非常敏感的。

這又是為什么呢？

來看一組數(shù)據(jù)，美國(guó)的關(guān)稅收入18年三季度是突飛猛進(jìn)的。

而關(guān)稅收入的增加主要貢獻(xiàn)就是中國(guó)了。

關(guān)稅這個(gè)東西，體現(xiàn)在美國(guó)政府報(bào)表上是非常好看的收入，但體現(xiàn)在上市公司身上，則是上升的成本和萎縮的商品或服務(wù)交易量。

這對(duì)EPS可不是好消息，如果中美的貿(mào)易問題不解決，關(guān)稅成本甚至繼續(xù)上升，這個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)更難看。美股十年長(zhǎng)牛，目前估值水平相對(duì)過去來說是比較高的，這個(gè)時(shí)候如果殺EPS，就會(huì)連帶的殺估值，跌起來會(huì)非常漂亮。

美國(guó)的經(jīng)濟(jì)主要靠國(guó)內(nèi)消費(fèi)，外圍放緩對(duì)它的沖擊不會(huì)很大，但股市財(cái)富的萎縮是會(huì)影響其消費(fèi)的。我們多次提到了，經(jīng)濟(jì)一旦走壞，慣性就會(huì)讓它持續(xù)走壞下去。

美國(guó)作為全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，它的消費(fèi)下去，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)會(huì)形成新的壓力，大家繼續(xù)相互加強(qiáng)，螺旋下行。

這也是為什么我一直強(qiáng)調(diào)的，不要指望美股暴跌，給新興市場(chǎng)，給A股，給港股帶來增量資金。壓根不是這回事。

美股相比大多數(shù)市場(chǎng)，有完美的公司治理，有良好的流動(dòng)性，因而享受一定的估值優(yōu)勢(shì)。如果美股砸下來，其他市場(chǎng)的估值優(yōu)勢(shì)就要大打折扣了，只能砸個(gè)更深的坑。而美股下跌，所導(dǎo)致的美國(guó)消費(fèi)萎縮，又會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成新的下行壓力。

這將也是估值與EPS雙殺，你現(xiàn)在看的便宜估值，這樣一輪EPS殺后，又變得不便宜了。

04、結(jié)語

中國(guó)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)斷崖式下跌，從來不是中國(guó)一家的問題，而是大家的問題，互相的麻煩。進(jìn)出口一直是今年的一道亮色，11月突然下墜表明全球各經(jīng)濟(jì)體螺旋下行才剛開始。中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口數(shù)據(jù)還算強(qiáng)勁，這也從側(cè)面反應(yīng)了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)還能扛。

但它也不是鐵板一塊，關(guān)稅成本的上升，財(cái)政減稅效應(yīng)的消退，會(huì)影響上市公司的EPS，進(jìn)而影響已經(jīng)在高位的股市。如果美股扛不住，萎縮的家庭財(cái)富會(huì)影響到美國(guó)的經(jīng)濟(jì)支柱消費(fèi)，從而對(duì)全球形成新的估值和EPS雙殺。