-01-  事件

中通快遞公布2019年二季度財報及半年業(yè)績

1、財務(wù)數(shù)據(jù)：營業(yè)收入方面，二季度營收同比增長29.9%至54.2億元，其中快遞收入同比增長30.0%至47.6億元人民幣；上半年營收同比增長29.1%至100.0億元人民幣，其中快遞收入同比增長30.7%至88.2億元人民幣。

凈利潤方面，二季度調(diào)整后凈利同比增長25.6%至13.8億元人民幣；上半年年調(diào)整后凈利同比增長26.4%至23.4億元人民幣。

2. 經(jīng)營數(shù)據(jù)：

中通二季度快遞業(yè)務(wù)量31.1億件，同比增長46.8%；上半年業(yè)務(wù)量達(dá)53.7億件，同比增長44.6%。

-02- 分析

①Q(mào)2中通單票收入同比下滑11.56%，相較一季度7%的下滑幅度又有所擴(kuò)大，短期價格戰(zhàn)有加劇跡象。但在價格戰(zhàn)背景下，中通實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤25.6%增速，業(yè)績?nèi)匀环项A(yù)期。

2. 電商快遞市場韌性凸顯，市占率提升超預(yù)期

②行業(yè)超預(yù)期增長的背景下，龍頭充分受益。在電商快遞整體保持高增速的情況下，中通基本面最為優(yōu)質(zhì)，精細(xì)化管控能力行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)務(wù)量增速保持在第一梯隊，2019H1業(yè)務(wù)量增速44%，二季度單季市占率接近20%。

在價格戰(zhàn)持續(xù)的背景下，成本控制是中國電商快遞商業(yè)的競爭主題。經(jīng)過市場檢驗，中轉(zhuǎn)運(yùn)輸環(huán)節(jié)加大投資力度是降低成本的有效路徑。在高效的降本增效策略下，二季度中通單票成本同比降低約7%：自有運(yùn)力的投入使用及高規(guī)格甩掛車的投產(chǎn)，幫助單票運(yùn)輸成本同比下降9%，自有車輛從年初的4500輛提升到約4950輛，占比提升至85.3%，其中15-17米高運(yùn)力掛車從年初2800輛提升至3150輛，較一季度末增加150輛；自動化設(shè)備的投入進(jìn)一步控制單票中心操作成本，二季度中通自動化設(shè)備同比增加91套。大力度的降本投入收效顯著且具備可持續(xù)性，預(yù)計未來三年中通成本仍處于下降通道。

對標(biāo)國際，歐美快遞巨頭均已步入成熟期，從快遞企業(yè)到綜合物流公司，中通成長性優(yōu)勢明顯。在人口及產(chǎn)業(yè)紅利背景下，大快遞賽道持續(xù)受益，創(chuàng)造了中國中低端快遞市場的增長奇跡，作為市場龍頭，中通充分享受賽道的成長性優(yōu)勢。而領(lǐng)先的管理能力和成本優(yōu)勢則賦予其業(yè)績增長的高度確定性。綜合來看，中通是快遞行業(yè)大發(fā)展趨勢的下成長性、確定性兼?zhèn)涞木窐?biāo)的。

-03-

投資建議 | 2021年對應(yīng)13倍PE，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評級

中性預(yù)期下，假設(shè)中通2019-2021年業(yè)務(wù)量增速44.6%、38%、33%，單票收入下滑12%、8%、6%，單票成本下降7.58%、5.68%、5.44%；

預(yù)計公司2019-2021年營業(yè)收入分別為226.41、288.90、359.26億元，調(diào)整后凈利潤分別為50.29、59.76、75.92億元， 對應(yīng)PE為19.57、16.47、12.96倍。上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評級。

-風(fēng)險提示-

成本優(yōu)化不及預(yù)期、惡性價格戰(zhàn)爆發(fā)、快遞業(yè)務(wù)量增速下滑

-04-

附錄