“迫于無奈”上市僅兩年，順豐迎來凈利首次下滑，市值蒸發(fā)1500億，身背347億的債務(wù)。

業(yè)績下滑緣于傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)增長乏力、新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略擴張?？爝f行業(yè)紅利褪去，用工成本水漲船高，順豐2018年一年營業(yè)成本即高達746.42億。為降本增效，順豐近四年投入43億致力于智能科技研發(fā)。

順豐同時逐漸將其業(yè)務(wù)線拓展至快運、冷運、同城物流、供應(yīng)鏈等多個領(lǐng)域，鎖定綜合物流服務(wù)商。新業(yè)務(wù)開辟了新的增長曲線，但短期盈利難以實現(xiàn)，投入還在繼續(xù)，加劇順豐資金壓力。其2018年資產(chǎn)負債率升至48.45%，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比減少14.35%。

社會責(zé)任方面，上市以來，順豐累計分紅23.2億元，并曾多次實施員工股權(quán)激勵，惠及1971名員工。2012年順豐成立非公募性質(zhì)的順豐公益基金會，助力教育扶貧、健康扶貧和產(chǎn)業(yè)扶貧。2014-2018年累計公益支出3.16億。

綜合各項指標來看，順豐控股整體價值評分為3顆星。

多元化、跨界成為順豐今年的關(guān)鍵詞。

近日，順豐正式成立深圳市順豐快運有限公司，注冊資本為5000萬元。隨后，順豐官宣推出快運品牌“順豐快運”，專注于解決客戶廠倉、倉倉、倉店、電商及日常生活大包裹等物流業(yè)務(wù)場景問題，昭示了其轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商的決心。

多元化轉(zhuǎn)型背后是順豐的發(fā)展焦慮。今年，順豐迎來了上市第三個年頭，其市值卻已經(jīng)由2017年上市之初最高點時的3051億跌落至1485億，兩年內(nèi)市值蒸發(fā)1500億。作為快遞界公認的“老大哥”，順豐正在遭遇前所未有的壓力。

今年3月15日，順豐控股公布了2018年年報，2018年順豐實現(xiàn)營收909.43億元，同比增長27.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤45.56億元，同比下降4.57%，扣非凈利潤34.84億，同比減少5.92%；凈利潤和扣非凈利潤雙雙下滑。

順豐的業(yè)績下滑與傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)增長乏力、新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略擴張有關(guān)。從整體來看，順豐正在對標的是UPS等國際綜合物流服務(wù)商?！敖当驹鲂А敝猓権S逐漸將其業(yè)務(wù)線拓展至快運、冷運、同城物流、供應(yīng)鏈等多個領(lǐng)域。新業(yè)務(wù)帶來了新的可能性，也讓順豐面臨新的資金壓力。

緩步調(diào)整后，今年一季度，順豐凈利潤和毛利率水平開始回升，2019年Q1實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12.63億元，同比增加27.94%；毛利率達到18%，同比2018年一季度的毛利率17.7%上升近0.3個百分點，較2018年全年的17.92%也有所上升。

然而，燒錢投入仍在繼續(xù)，橫杠在順豐面前的負債大山也仍然存在。留給順豐的發(fā)展空間還有多少？

“無奈”上市 一年跌去800億

2017年，堅稱永不上市的順豐“迫于無奈”，以433億元估值借殼登陸A股市場。

讓順豐“無奈上市”的正是資金之困。彼時，順豐試水“嘿客”、“順豐海淘”等新業(yè)務(wù)接連折戟，并被曝先后5次裁員、面臨資金鏈斷裂危機。

上市迫在眉睫。通過資產(chǎn)置換方式，順豐借殼鼎泰新材，并作出對賭協(xié)議：2016、2017和2018年度預(yù)測實現(xiàn)的合并報表范圍扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于21.85億元、28.15億元和 34.88億元。

順豐在上市前夕公布了2016年業(yè)績。2016年，順豐實現(xiàn)營業(yè)收入574.83億元，歸母凈利潤為41.8億元，扣非凈利潤約為26.43億元。

憑借長期口碑及2016年的優(yōu)異業(yè)績，2017年2月24日，順豐一經(jīng)上市股價即迎高開高走，開盤價報53.50元，漲幅6.59%，此后連獲4個漲停，報73.48元，總市值超過3000億。

屆時，王衛(wèi)通過明德控股持有順豐64.58%股份，其身家一度達到1985億元，超過馬云。

通過這次上市，順豐得以募得80億資金用于航材購置及飛行支持項目、冷運車輛與溫控設(shè)備采購項目、信息服務(wù)平臺建設(shè)及下一代物流信息化技術(shù)研發(fā)項目、中轉(zhuǎn)場建設(shè)項目等設(shè)施建設(shè)。

2017年，順豐營收凈利持續(xù)攀升，營收增長23.68%至710.94億元，歸母凈利潤同比增14.12%至47.71億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤達到37.03億，同比增長40.08%。

對照對賭協(xié)議，2016年~2018年，順豐扣非凈利潤累計98.3億，較承諾總金額高13.4億。數(shù)據(jù)顯示，順豐2016年扣非凈利潤26.43億、較承諾高20.96%，完成率達120.97%。2017年扣非凈利潤37.03億、較承諾高31.5%，完成率為129.68%。邁大步子連續(xù)兩年超額完成業(yè)績承諾后，順豐開始走下坡路。2018年，順豐扣非凈利潤僅為34.84億、低于承諾額0.11%。

相應(yīng)地，順豐的股價也跌跌不休。僅一年時間，順豐股價由2017年底49.93元跌至2018年12月28日僅有32.54元，市值蒸發(fā)近800億。截至7月17日，順豐報收33.66元，總市值1485.95億，動態(tài)市盈率為29.41。

降本增效，4年投43億研發(fā)

順豐將營收來源劃分為三大板塊：時效業(yè)務(wù)、經(jīng)濟業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊；快運、冷運及醫(yī)藥、同城即時物流、國際業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)板塊；商業(yè)銷售及其他板塊。

順豐起家于時效快遞，同步布局倉儲等經(jīng)濟業(yè)務(wù)。2016年574.83億元營收中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊占據(jù)90.1%，其中時效業(yè)務(wù)占比近70%。

至2018年，隨著新業(yè)務(wù)板塊的擴張，這一數(shù)字發(fā)生變化。時效和經(jīng)濟業(yè)務(wù)板塊收入占總營收的比例跌至81.1%，時效業(yè)務(wù)收入占比也下降至58.67%；而新業(yè)務(wù)板塊兩年間營業(yè)收入由53.55億增至159.23億，比重由9.32%提高至17.51%。這之中，快運業(yè)務(wù)異軍突起，2016年營收僅24.5億，至2018年增加到80.6億，占總營收的8.9%。

可以發(fā)現(xiàn)，盡管時效快遞仍然是營收主力，其近年增速明顯放緩，2017年時效快遞收入同比增長17.6%，2018年增速下降3.3個百分點。與之相對，快運近年增速均維持在80%左右。

主力業(yè)務(wù)增長疲軟緣于整個快遞行業(yè)紅利已被瓜分殆盡。國家郵政局官方數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成121.5億件，僅順豐、通達系、百世六大上市快遞企業(yè)的業(yè)務(wù)量總和便達到了93.6億件，占據(jù)全國快遞服務(wù)企業(yè)一季度業(yè)務(wù)量的77%。巨頭企業(yè)分食市場，行業(yè)競爭格局已然成熟；同質(zhì)化競爭下，快遞企業(yè)的利潤空間也不斷被壓縮。

從近五年全國快遞業(yè)務(wù)一季度數(shù)據(jù)來看，2015-2019年快遞業(yè)務(wù)平均單價呈現(xiàn)連年下降趨勢。今年一季度，整體快遞業(yè)務(wù)平均單價為12.7元，相比2015年一季度下降14%。盡管2019年一季度全國快遞業(yè)務(wù)量較2015年增長了229.27%。

而數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年，順豐快遞業(yè)務(wù)票均收入分別為23.83元、22.15元、23.14元和23.18元，由于順豐以商務(wù)件為主，單價相對較高，因而票均收入遠高于行業(yè)平均水平。相較之下，“三通一達”票均收入基本在3元左右。

2018年年報顯示，韻達單票快遞業(yè)務(wù)收入為1.72 元，同比減少0.22元/票；申通快遞單票收入3.33元，同比微增0.08元/票；圓通快遞單票快遞產(chǎn)品收入為3.44元，同比下降6.36%，中通快遞單票收入同樣下降近7%。

事實上，順豐2018年票均收入雖然微增0.04元，其毛利率卻下降2.13%，歸母凈利潤下降4.57%。順豐在其年報中歸因于營業(yè)成本的提高。

順豐是唯一一家采取直營模式的快遞公司，涵蓋收派網(wǎng)點、中轉(zhuǎn)場、干支線、航空樞紐、飛機、車輛、員工等各個環(huán)節(jié)，因而其營業(yè)成本投入遠高于其他快遞公司。2018年順豐營業(yè)成本高達746.42億,同比增加30.38%而“三通一達”中營業(yè)成本最高的圓通快遞才204.28億，韻達2018年營業(yè)成本僅有99.7億。

具體來看，順豐營業(yè)成本由職工薪酬、外包成本、運輸成本、辦公及租賃費、物資及材料費用、折舊費及攤銷費用等構(gòu)成。其中居第一位的是外包成本，占總營業(yè)成本比重達到53%；其次是職工薪酬，占比為16.09%；支出排第三的是運輸成本，占總成本的12.61%。

在直營模式外，順豐將部分攬收投遞服務(wù)、裝卸搬運、綜合物流輔助等非重要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)外包，并為此承擔(dān)相應(yīng)的運輸成本、人力成本等，這其中占大頭的還是外包人力成本。2018年，順豐29.14萬收派員中，其他用工人員達到24.62萬人，相比2017年增加了8.63萬人，加之外包運輸成本投入增加，2018年順豐計入營業(yè)成本的外包成本同比增長42%。

此外，盡管順豐收派員中的自有員工已經(jīng)由5.28萬人減少至4.5萬人，2018年計入營業(yè)成本的職工薪酬仍然達到120億，同比增加17.85%?！叭ㄒ贿_”由于主要采用加盟模式，其在收派員等基層員工的投入上自然不多。

行業(yè)總體收入下滑，用工成本水漲船高使得順豐“降本增效”的緊迫性日益增強。對于人工密集型的快遞行業(yè)，首要解決的就是“人”的問題，為此順豐瞄準了智能科技方向，加大研發(fā)投入，用科技來取代人力，同時希望通過大數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字化手段提升運營效率。

2015-2018年，順豐的研發(fā)費用支出由4.25億元增至21.56億元，年復(fù)合增長率達到71.82%，4年共計投入研發(fā)資金43.08億，研發(fā)支出占總營收比例由2015年時僅占0.88%提升至2018年占比2.37%。近年研發(fā)投入資本化比例基本達到50%左右。

順豐同步擴充研發(fā)團隊，2015年順豐僅有研發(fā)人員1795人，至2018年研發(fā)人員數(shù)量達到5139人，增加近三倍。

對比同類上市公司，順豐無疑在技術(shù)研發(fā)方面花費了更多心思。年報透露，申通、圓通和韻達2018年研發(fā)投入總和僅有1.55億。

截至2018年底，順豐已獲得及申報中的專利共有1,645項，軟件著作權(quán)649個。

與此同時，順豐相繼投資凱樂士、朗星無人機和數(shù)程科技等多家科技公司。自2009年成立順豐科技以來，經(jīng)過長期布局，目前順豐在大數(shù)據(jù)及區(qū)塊鏈、AI智能決策、智慧物流地圖、自動分揀設(shè)備、物流無人機、數(shù)字化倉儲、智慧包裝等方面已然形成了自己的競爭優(yōu)勢。

負債347億，多元業(yè)務(wù)致資金鏈承壓

對于已處于成熟發(fā)展階段的快遞行業(yè)，節(jié)流只是輔助，開源才是根本。新業(yè)務(wù)的發(fā)展為順豐開辟了另一條增長曲線。

順豐的新業(yè)務(wù)板塊由快運、冷運及醫(yī)藥、同城即時物流、國際業(yè)務(wù)構(gòu)成，四者在順豐2018年總營收中分別占據(jù)8.86%、4.67%、1.09%、2.89%。

快運是新業(yè)務(wù)板塊中最早發(fā)展，也是近兩年增速最穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。為區(qū)別于傳統(tǒng)零擔(dān)快運到店服務(wù)模式，順豐選擇了自建網(wǎng)絡(luò)來提供快遞化的門到門零擔(dān)快運服務(wù)。截至2018年12月31日，順豐擁有44個快運中轉(zhuǎn)場、1048個快運網(wǎng)點、快運自有車輛1.4萬余臺；整體快運場地面積超過132.3萬平方米、業(yè)務(wù)覆蓋了全國31個省362個主要城市及地區(qū)。自2015年順豐推出快運產(chǎn)品以來，快運業(yè)務(wù)收入近三年同比增長率分別達到96.23%、79.93%、82.98%，保持了穩(wěn)定的超高速增長。

順豐大力發(fā)展快運業(yè)務(wù)的決心表露無疑。先是2018年3月建立“順心捷達”快運業(yè)務(wù)獨立品牌，再是今年耗資5000萬成立深圳順豐快運公司，推出順豐快運品牌。但在國內(nèi)零擔(dān)快運市場，順豐還面臨德邦快遞、安能物流等頭部企業(yè)的擠壓。

德邦以貨運起家，長期深耕零擔(dān)運輸市場，2018年快運收入112.06 億，業(yè)務(wù)毛利率達19.06%，居細分行業(yè)首位。安能則以快運起家，至今已發(fā)展9年，2018年全網(wǎng)快運市場占有率居第一位。

冷運是順豐新業(yè)務(wù)板塊又一重要增長點。順豐建立起全國性冷鏈網(wǎng)絡(luò)，截至2018年底，順豐已有食品冷庫51座、運營面積23.7萬平米，冷藏車 672臺、食品運輸干線121條，貫通東北、華北、華東、華南、華中核心城市。受益于此，2018年冷運業(yè)務(wù)收入占比由3.23%增至4.67%，同比增長幅度由59.7%提升至84.88%。

其他新業(yè)務(wù)中，同城業(yè)務(wù)收入在2017年實現(xiàn)636.18%的增速后，2018年仍然同比增加172.22%。國際業(yè)務(wù)在2017年實現(xiàn)了43.7%的增加額，2018年增速即放緩至28.67%。

與此同時，順豐殺入供應(yīng)鏈市場。去年10月，順豐以55億元現(xiàn)金收購敦豪供應(yīng)鏈（香港）有限公司和敦豪物流（北京）有限公司100%股權(quán)，整合DPDHL在中國大陸、香港和澳門地區(qū)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。今年3月起，順豐已經(jīng)將供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)在經(jīng)營簡報中單獨羅列出。3月-5月，順豐供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12.39億元。

迅速擴張的物流網(wǎng)絡(luò)、全面開花的業(yè)務(wù)模式對順豐而言意味著新的增長可能性，同時意味著長期大量的資本投入。實際上，從開始選擇高端商務(wù)件、直營模式，到轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商，順豐試圖參照UPS、FedEx等國際快遞巨頭們的發(fā)展路徑。但相比FedEx通過收購成熟公司滲透到各業(yè)務(wù)領(lǐng)域，順豐選擇自建網(wǎng)絡(luò)開拓新領(lǐng)域，目前新業(yè)務(wù)還未實現(xiàn)盈利。盡管從長期來看或有較大的成長空間，但短期內(nèi)無疑會讓公司的資金鏈承壓。

2018年，順豐負債總額達到347億，資產(chǎn)負債率由2017年的43.23%提升至2018年的48.45%，而同期的其他快遞公司，如韻達、申通、圓通2018年資產(chǎn)負債率分別為36.17%、27.81%、40.94%，遠高于同行業(yè)上市公司負債水平。今年一季度，順豐資產(chǎn)負債率達到51.64%。

現(xiàn)金流方面，順豐2018年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同樣減少14.35%至54.25億元。而前兩年，順豐在經(jīng)營現(xiàn)金流方面仍然得以保持穩(wěn)定流入。2016-2017年，順豐經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為56.75億、61.08億。

兩年分紅23億，累計公益捐款超3億

搜狐財經(jīng)注意到，上市至今，順豐累計派發(fā)現(xiàn)金紅利23.2億元。

2018年，順豐員工總數(shù)為13.53萬人，相較于2017年13.64萬減少了1100余人。員工薪酬開支總額為199.62億元，公司人均年薪為14.75萬元 。截至2018年底，順豐曾多次公布實施員工股權(quán)激勵計劃：2017年，順豐曾向777名員工授予限制性股票255.67萬股，授予價格為每股29.32元。2018年，順豐再次推出限制性股票激勵計劃和股票增值權(quán)激勵計劃，向1139名員工授予限制性股票523.2萬股，授予價格為每股24.33元，同時向29名員工授予股票增值權(quán)13.87萬份，股票增值權(quán)行權(quán)價格為每份24.33元。此后又向26名員工授予43.1萬股限制性股票。

值得一提的是，作為擁有上萬名一線快遞員的企業(yè)，順豐在員工關(guān)懷方面始終格外突出。2016年曾引發(fā)輿論關(guān)注的順豐快遞員被打事件中，被打的快遞員最終與順豐董事長王衛(wèi)一同出席了順豐上市儀式并敲鐘。

除此之外，上市以來，順豐連續(xù)3年均發(fā)布社會責(zé)任報告。順豐2018年CSR報告透露，2012年順豐控股股東和公司子公司共同成立非公募性質(zhì)的順豐公益基金會，致力于鄉(xiāng)村教育發(fā)展、兒童醫(yī)療救助等公益活動，助力教育扶貧、健康扶貧和產(chǎn)業(yè)扶貧。2018年順豐公益基金會公益支出達到1.33億元；2014-2018年累計公益支出3.16億。