行情主線：2025年國內(nèi)財政政策的進(jìn)攻行情與海外特朗普交易的防御行情交織。

周期位置：當(dāng)下我們所處的周期位置仍然是海外庫存周期上升期與海外朱格拉周期繁榮期的共振期。從時間軸上看，新一輪海外補(bǔ)庫周期會持續(xù)到2025年三季度左右，海外朱格拉周期的繁榮期會持續(xù)到2025年下半年。2025年最大的變化應(yīng)該是中國國內(nèi)的庫存周期開啟，這將形成一個內(nèi)外聯(lián)動的補(bǔ)庫周期。疊加全球關(guān)稅政策的變化，補(bǔ)庫周期的節(jié)奏變化將深刻影響行情的波動。投資策略：布局兩條主線。一條國內(nèi)財政政策驅(qū)動的進(jìn)攻行情：航空、物流。另外一條主線是特朗普交易的防御行情：鐵公基、集運與航空貨運。

1、國內(nèi)財政政策驅(qū)動的進(jìn)攻行情：航空、物流

航空：需求或?qū)⑹芤尕斦?，成本或?qū)⑹芤嬗蛢r下行，匯率仍存壓力。國內(nèi)執(zhí)行航班量基本恢復(fù)至疫情前，國際航班恢復(fù)至疫情前80%。國內(nèi)和國際航班客座率尚未完全恢復(fù)至疫情之前，但也處在80%的水平。原油需求疲軟，地緣溢價減弱，油價存在下降空間。

物流：to B好于to C，直營優(yōu)于加盟

自營制物流公司固定資產(chǎn)占營收比例大小，與未來成本優(yōu)化空間和彈性成負(fù)相關(guān)。

2、海外特朗普交易的防御行情

紅利資產(chǎn)：公路、鐵路與港口

公路受2025年節(jié)日增加兩天利空高速，但內(nèi)需經(jīng)濟(jì)恢復(fù)或?qū)⒏纳乒肺锪?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://www.tumeigg.net/activity" onclick="tagClick(119)">活動。

集運：中國主導(dǎo)的再全球化與美國主導(dǎo)的去全球化帶來航線重構(gòu)

來自于強(qiáng)大的每股現(xiàn)金價值、多元化投資穩(wěn)定收益、港航協(xié)同以及自有運力比重的提升。

航空貨運：跨境電商政策與關(guān)稅政策存在不確定，但核心在于歐美需求，建議關(guān)注貨運運力供給偏緊的航空貨運板塊。