報(bào)告下載：電新行業(yè)光伏玻璃深度報(bào)告：全球光伏景氣度向上，助力玻璃龍頭穩(wěn)健增長.pdf

系統(tǒng)成本下降推動(dòng)光伏裝機(jī)增長

根據(jù) Solarpower Europe 統(tǒng)計(jì)，2018 年全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)到104GW，其中我國新增裝機(jī)44GW（同比-17.0%），海外市場新增裝機(jī)60GW（同比+30.4%），海外市場呈現(xiàn)市場化、分散化格局。展望2019年，傳統(tǒng)市場美國以及日本補(bǔ)貼下調(diào)、歐洲市場MIP 取消以及印度市場對(duì)我國出口電池組件征收進(jìn)口關(guān)稅稅率下調(diào)均有望推動(dòng)相關(guān)市場裝機(jī)增長。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，過去十年光伏系統(tǒng)成本保持年均10%下降速度，光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性逐步顯現(xiàn)。我們認(rèn)為國內(nèi)市場大規(guī)模平價(jià)上網(wǎng)有望在2020 年下半年實(shí)現(xiàn)；海外市場傳統(tǒng)裝機(jī)大國和地區(qū)由補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向競價(jià)、新興市場憑借良好光照資源實(shí)現(xiàn)市場化招標(biāo)，我們認(rèn)為，全球光伏市場進(jìn)入長期景氣度區(qū)間，拉動(dòng)中游光伏設(shè)備需求增長。

雙面占比拉動(dòng)玻璃需求提升

雙面發(fā)電技術(shù)能夠與P 型以及N 型技術(shù)路線兼容，基本無需產(chǎn)線改造費(fèi)用。2018 年上半年領(lǐng)跑者項(xiàng)目招標(biāo)雙面組件占比超過50%，在不同地面環(huán)境下，其發(fā)電量增益可以達(dá)到8%~30%，能夠有效較低系統(tǒng)成本與度電成本。根據(jù)中國光伏行業(yè)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2019 年、2020 年雙面組件占比將分別達(dá)到20%、30%，按照120GW 光伏新增裝機(jī)、20%雙面組件占比測算，光伏玻璃需求在2.2 萬噸/日，雙面組件提升光伏玻璃需求約10%左右。

環(huán)保、技術(shù)、規(guī)模以及客戶粘性打造玻璃龍頭堅(jiān)固護(hù)城河

2017 年環(huán)保部排污許可證機(jī)制正式啟動(dòng)，要求包含平板玻璃在內(nèi)的13 個(gè)重點(diǎn)行業(yè)相關(guān)公司獲得排污許可證才能進(jìn)行生產(chǎn)，截至2019 年3 月玻璃相關(guān)行業(yè)共核發(fā)排污許可證239 張，平板玻璃核發(fā)數(shù)量150 張，其中2017 年核發(fā)數(shù)量占比接近90%。光伏玻璃環(huán)節(jié)具備較高行業(yè)集中度，2018年行業(yè)CR5 約79.6%，CR2 約52.4%，預(yù)計(jì)至2019 年底行業(yè)CR5 進(jìn)一步提升至80.2%，CR2 提升進(jìn)一步提升至55.2%。龍頭企業(yè)在產(chǎn)能規(guī)模、生產(chǎn)技術(shù)以及客戶資源方面積累深厚，毛利率以及融資成本較二線企業(yè)優(yōu)勢明顯。我們認(rèn)為光伏玻璃龍頭有望憑借賽道優(yōu)勢，與光伏行業(yè)共同成長。

◆投資建議：我們看好全球光伏產(chǎn)業(yè)長期穩(wěn)健增長，光伏玻璃環(huán)節(jié)競爭格局穩(wěn)定、龍頭集中度持續(xù)提升，推薦港股玻璃龍頭信義光能（968.HK）、光伏玻璃制造商福萊特（6865.HK）。

◆風(fēng)險(xiǎn)分析：全球光伏新增裝機(jī)放緩導(dǎo)致光伏玻璃需求不及預(yù)期；雙面占比提升不及預(yù)期導(dǎo)致對(duì)光伏玻璃需求不及預(yù)期