文：任澤平團隊

1  回顧2023：“新三樣”超過“老三樣”，歐美下降，“一帶一路”上升

2023年中國出口（美元計價）同比-4.6%，兩年復(fù)合增長0.4%，價跌量升。這與2023年全球經(jīng)濟放緩、降價搶訂單等有關(guān)。

全球制造業(yè)PMI景氣持續(xù)收縮已超1年。2023年12月美、歐、全球制造業(yè)PMI分別為47.4%、44.4%和49.0%。

12月單月3.8%的出口增速下（人民幣計價），價格拖累出口8.4個百分點，價格企穩(wěn)尚需等待。

趨勢探底。四個季度增速分別為-1.9%、-4.9%、-9.9%和-1.2%；剔除基數(shù)效應(yīng)，四季度兩年復(fù)合分別為6.0%、2.8%、-1.0%和-4.9%。

2023年中國對新興經(jīng)濟體出口明顯好于發(fā)達經(jīng)濟體。原因在于，發(fā)達經(jīng)濟體受到高通脹、高利率困擾，整體經(jīng)濟景氣度弱于新興經(jīng)濟體。但同時注意到，中國對“一帶一路”經(jīng)濟體的出口份額也在上升。

對美、歐出口增速分別為-13.1%和-10.2%，較上年分別下滑14.3和18.8個百分點。美、歐出口份額經(jīng)歷震蕩下行后，2023年均維持在15%左右水平，分別較疫情前下降2.0和2.5個百分點。

取代美歐，東盟出口占比從2005年的不足8%上升至2023年的15.5%，超過美歐一躍成為中國最大的出口地區(qū)。

2023年中國出口亮點在俄羅斯、非洲、墨西哥、沙特和阿聯(lián)酋，出口增速分別為46.9%、7.5%、5.1%、12.8%和3.4%，份額分別為3.3%、5.1%、2.4%、1.3%和1.6%，分別較疫情前上升1.3%、0.6%、0.6%、0.3%和0.3%。

2023年四季度，中國對主要貿(mào)易伙伴出口在低基數(shù)下均有所改善。對巴西出口增速回升超過20個百分點，對美國、中國臺灣、澳大利亞和新加坡、印尼出口增速回升超10個百分點，對東盟、歐盟、中國香港、日本、韓國和印度出口增速超5個百分點。

中國出口的最大亮點依然是“新三樣”出口的持續(xù)發(fā)力。2023年，電動載人汽車、鋰離子蓄電池和太陽能電池等“新三樣”產(chǎn)品合計出口首次突破萬億大關(guān)，同比增長29.9%。

汽車及零件出口在過去三年間持續(xù)爆發(fā)式增長，分別增長104%、82%和76%，連續(xù)40個月保持正增長，成為出口重要增量。

各品類份額與疫情前變化不大，車船運輸設(shè)備占比有所抬升，紡織品和機電產(chǎn)品略有下降。以HS出口品分，出口商品中占比最高的依然是第十六類機電產(chǎn)品（包括電子電器和機械設(shè)備），2023年全年占出口比例為41.6%。其次是第十一類紡織類產(chǎn)品，占出口比重為8.62%；賤金屬（第十五類）和車船等運輸設(shè)備（第十七類）占出口占比分別為7.93%和7.2%，是中國出口的第三和第四大品類。

2023年四季度，各類產(chǎn)品出口增速在低基數(shù)提振下降幅有所收窄。機電產(chǎn)品出口同比-1.7%，較上季度降幅收窄6.7個百分點；高新科技產(chǎn)品出口同比-2.8%，降幅收窄10.3個百分點；七大類傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)品出口同比-4.1%，較上一季度收窄7.6個百分點。

2023年全年中國出口總額（以人民幣計價）為23.77萬億元，貿(mào)易份額預(yù)估略有下降，但依然保持在14%左右，連續(xù)15年處于全球首位。在全球經(jīng)濟復(fù)蘇路徑尚不明晰，海外高利率環(huán)境下需求持續(xù)放緩，以及全球供應(yīng)鏈再平衡的大背景下，2023年的中國出口體現(xiàn)出了較強韌性。

2  展望2024：出口修復(fù)

2024年的全球經(jīng)濟復(fù)蘇依然存在較大的不確定性，外需改善程度有限，更應(yīng)著重觀察“價”的變化。

外需改善的邏輯在于，美歐等發(fā)達經(jīng)濟體的緊縮周期結(jié)束，制造業(yè)景氣度在長期處于收縮區(qū)間后，有望隨著降息步伐逐步改善，提振工業(yè)品需求。此外，美歐的消費品進口同比增速已經(jīng)見底反彈。

但外需大幅改善的可性能較低。美歐通脹雖有緩解，但仍高于合意水平，信貸條件難大幅寬松，美國補庫周期可能較弱，疊加地緣摩擦加劇與“超級大選年”來臨。

價格改善關(guān)鍵在于，中國內(nèi)需恢復(fù)扭轉(zhuǎn)“降價搶訂單”局面，疊加國際大宗商品價格改善，有望緩解價格對出口的壓制。

因此，中性情形下，2024年中國出口小幅正增長，全年3%（美元計價）。具體來看，2024年的基準(zhǔn)情形是歐央行、美聯(lián)儲分別于第三季度開啟降息步伐，全球經(jīng)濟增速有望企穩(wěn)，推動全球商品貿(mào)易增速回升至3%水平。在此基礎(chǔ)上，隨著價格結(jié)束負增長趨勢，中國出口份額穩(wěn)定在14.2%水平，人民幣匯率穩(wěn)中有升。

美國去庫周期進入尾聲，2024年將轉(zhuǎn)入補庫階段，大概率是一輪弱補庫周期，對出口帶動幅度有限。

具體來說，美國本輪庫存周期開始于2020年8月，2022年9月進入當(dāng)前的去庫階段。從名義庫存的角度看，美國庫存去化較快，同比增速從21%的高點回落至不足1%水平。但可以發(fā)現(xiàn)因為高通脹的沖擊，美國名義庫存和實際庫存的增速差在2021-2022年達到了極端水平，因此我們認為傳統(tǒng)的以名義庫存視角判斷補庫力度（涵蓋工業(yè)品價格與工業(yè)品數(shù)量需求）在當(dāng)前指導(dǎo)意義較差。

若轉(zhuǎn)到實際庫存的角度看，美國本輪去庫的程度其實較為有限，本輪強度可以參考2016年底的補庫周期，整體力度不會太大，更多的是行業(yè)層面的結(jié)構(gòu)性補庫。

全球貿(mào)易環(huán)境在疫情后發(fā)生了深刻的轉(zhuǎn)變，其中有一些中長期的下行風(fēng)險值得持續(xù)關(guān)注。首先是高通脹帶來的高利率環(huán)境壓制了全球固定資產(chǎn)投資，利好服務(wù)貿(mào)易；同時數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字貨幣以及重新開放的人員流動都帶來了服務(wù)業(yè)更明顯復(fù)蘇勢頭，商品貿(mào)易有所示弱。

其次，在全球供應(yīng)鏈從效率向“安全”轉(zhuǎn)變的過程中，各國也開始增加本國投資投入，推動制造業(yè)回流。這其中既包括了新型產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，也包括了能源等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的回流，這些都會對未來跨國商品貿(mào)易流動形成替代作用。

3  對美兩大出口鏈條值得關(guān)注

首先是受到潛在降息刺激的地產(chǎn)后周期板塊。美國房地產(chǎn)周期已經(jīng)見底，隨著2024年降息預(yù)期升溫和新開工房屋的持續(xù)落成，有望“量價齊升”，美國地產(chǎn)后周期相關(guān)的出口行業(yè)將迎來更多訂單需求。

美國地產(chǎn)銷售自2022年12月見底，2023年整體呈現(xiàn)“價升量跌”。低庫存、實際收入持續(xù)改善支撐成屋銷售，但2023年高利率環(huán)境，美國房地產(chǎn)市場在供需雙弱下形成平衡，住宅價格高位震蕩、違約率走平。

其次是受補庫需求影響的行業(yè)。當(dāng)前美國去庫存越徹底的行業(yè)（庫存水平分位數(shù)越低），2024年的補庫需求理論上將越強，對中國出口的拉動也越明顯。

當(dāng)前美國庫存周期呈現(xiàn)三大特點：1）非耐用去庫存程度強于耐用品。2）非耐用品中，“食品、塑料制品“等去庫徹底，而“服裝、石油”等庫存水平較高。3）耐用品中，“家具和木制品”去庫徹底，而“電氣設(shè)備”庫存水平較高。

值得注意的是，當(dāng)前美國去庫相對徹底的非耐用品對中國出口的潛在拉動有限。如果我們以廣義口徑的非耐用品對美出口來衡量（HS第4/6/7/8/9/10/11/12類），其出口僅占我國對美出口的25%，占總出口金額的3.7%。

考慮到本輪是弱補庫周期，以同比5%增速的角度測算，對我國潛在出口拉動不足0.2%，也并非2024出口復(fù)蘇的決定性力量。總的來說，2024中國對美出口可以期待持續(xù)修復(fù)，但并不會大幅改善。

4  “新三樣”出口將繼續(xù)形成拉動力

以新能源汽車、鋰電、光伏等產(chǎn)業(yè)為主的“新三樣“將有望維持高增；汽車出口有望延續(xù)量價齊升的趨勢，成為中國出口的重要增量。

2021年汽車總出口218.65萬量，2023年達到522.26萬輛，兩年復(fù)合增速高達54%。其中出口俄羅斯超過90萬輛汽車，成為2023年第一大汽車出口國。

俄羅斯的中國汽車市占率從2022年的10%大幅上升至2023年的49%。

對歐洲出口的新能源汽車滲透率將有進一步上行的空間。當(dāng)前對歐洲出口都以燃油車為主，一方面是受到氣候條件的限制，另一方面也是海外新能源車相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施相對不完善，預(yù)計未來基礎(chǔ)設(shè)施將進一步完善。

量升的同時，新能源車的出口價格也在持續(xù)上漲。我國出口新能源汽車的均價不斷提高，從中低端向中高端化轉(zhuǎn)變。我國整車出口（包括燃油車與新能源車）的平均價格從2018年8.5萬元提升至2022年的12.2萬元，2023年預(yù)計將上升至約13萬元。其中，新能源車的出口均價從2020年的1.5萬美元提升至2022年的2.3萬美元。

風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟超預(yù)期下行，全球地緣局勢動蕩帶來貿(mào)易大幅萎縮，全球央行放松程度不及預(yù)期。