摘要

京東發(fā)布2023Q3業(yè)績，本季度實現營業(yè)收入2477億元，同比+1.7%，京東零售收入為2120.6億元，同比+0.1%，零售經營利潤110億元，利潤率達5.19%；Non-GAAP歸母凈利潤為106.4億元，同比+5.9%。Q3宏觀弱復蘇疊加業(yè)務調整下收入仍保持同比正增長，供應鏈改善+經營提效驅動零售及集團利潤增長超預期，長期看京東自營供應鏈壁壘堅實，2024年業(yè)務調整完成及3P新商家經營活力釋放驅動下有望恢復穩(wěn)健增長。

注：盈利預測、目標價應合規(guī)要求不予展示，具體詳見報告原文。

正文

Q3收入維持正增長，2024年有望回歸穩(wěn)健增勢。2023Q3公司實現營業(yè)收入2477億元，同比+1.7%，京東零售收入為2120.6億元，同比+0.1%，整體Q3宏觀弱復蘇下收入仍維持同比正增長。1P業(yè)務方面，Q3帶電類收入同比基本持平，大商超品類業(yè)務調整影響延續(xù)但逐季減弱，Q3收入同比-2.3%，降幅環(huán)比有所收窄，預計調整完成后大商超類目有望回歸穩(wěn)健正增長。3P業(yè)務方面，Q3服務收入為523.9億元，同比+12.7%，其中平臺服務收入、物流及其他服務收入分別同比+3.0%、+19.3%，Q3京東商家數量仍保持高速增長，同時平臺不斷優(yōu)化流量分發(fā)機制促進1P、3P賣家公平競爭，新老商家投流積極性較強，廣告收入同比維持雙位數增長，但同時平臺持續(xù)為商家提供傭金減免等扶持政策從而降低商家運營成本、吸引更多中小商家入駐平臺，傭金收入同比有所下降，未來3P商家生態(tài)進一步繁榮有望持續(xù)驅動收入增長。展望Q4，平臺雙十一期間價格力策略凸顯成效，訂單量同比實現雙位數增長，12月增速或將受雙11前置以及去年同期高基數影響；2024全年預計伴隨公司業(yè)務調整結束以及生態(tài)繁榮戰(zhàn)略下新商家經營業(yè)績逐漸釋放，GMV有望以高于社零大盤增速穩(wěn)健增長，核心品類市場份額有望進一步提升。

毛利率及零售OPM去年高基數下Q3同比仍有提升，凈利潤超預期。Q3公司實現毛利387.5億元，毛利率為15.6%，同比提升 0.7pct，京東零售實現經營利潤110億元，零售經營利潤率為5.19%，在去年高基數下仍有0.03pct的同比增長，主要源于供應鏈能力持續(xù)增強和1P商超業(yè)務結構的不斷優(yōu)化對成本的改善。費用方面，Q3平臺降低免郵門檻，履約費用率同比提升約0.2pct至6.1%，同時平臺營銷投放節(jié)奏維持相對穩(wěn)健、經營效率持續(xù)改善，Q3營銷/管理/研發(fā)費用率分別為3.2%、1.0%、1.5%，同比+0.1pct、-0.1pct、-0.2pct。盈利方面，Q3公司實現non-gaap歸母凈利潤106.4億元，同比增長5.9%，高于彭博一致預期。展望Q4，雙十一期間平臺在價格力策略以及提升用戶體驗方面加大投入，短期或將影響利潤水平，預計2023全年集團凈利潤仍將維持穩(wěn)中有升、零售業(yè)務利潤率將保證穩(wěn)健，長期來看基于供應鏈的持續(xù)改善和經營效率的不斷優(yōu)化，公司盈利未來增長潛力仍廣。

天天低價策略成效凸顯，改善物流及售后服務優(yōu)化用戶體驗。Q3京東天天低價戰(zhàn)略進一步推進，3P低價商品供給持續(xù)擴充、1P供應鏈能力不斷優(yōu)化，平臺整體價格競爭力持續(xù)增強，Q3低客單商品訂單量增速超過平臺整體單量增速；同時平臺服務質量也進一步改善，除降低免郵門檻外，京東還通過擴大閃電退款覆蓋范圍和一鍵價保來加強售后服務，提升用戶購物體驗。

投資建議：

Q3 宏觀消費弱復蘇下京東集團及零售收入仍維持同比正增長，長期看公司自營模式下壁壘堅實、用戶規(guī)模仍具增長空間，看好公司業(yè)務調整完成后的長期增長彈性。

（盈利預測、目標價應合規(guī)要求不予展示，具體詳見報告原文）

風險提示：

宏觀經濟風險；行業(yè)競爭加劇；業(yè)務調整效果不及預期。

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內公司股價（或行業(yè)指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于±5%之間

減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上

行業(yè)評級

推薦：行業(yè)基本面向好，預期行業(yè)指數超越基準指數

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預期行業(yè)指數跟隨基準指數

回避：行業(yè)基本面轉弱，預期行業(yè)指數弱于基準指數

重要聲明

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