事件

安能物流發(fā)布半年報，業(yè)績符合預期，略高于此前盈利預告基準。2023年H1實現(xiàn)收入45.5億元/同比+9.9%；毛利5.5億元/同比+101.5%；公司扭虧為盈，實現(xiàn)經(jīng)營利潤凈額2.9億元，去年同期虧損1.4億元；經(jīng)調(diào)整凈利2.4億元，去年同期虧損1.0億元。

點評

零擔貨量結(jié)構調(diào)優(yōu)，總票數(shù)實現(xiàn)雙位數(shù)增長：公司2023年H1零擔運量為533萬噸/同比-1.1%，總票數(shù)為565萬票/同比+14.6%。2023年H1貨量實現(xiàn)結(jié)構優(yōu)化，票均重為94kg/同比-13.8%，迷你小票及小票零擔貨量分別增加17.5%和5.8%，大票貨量下滑17.4%。

單噸收入改善明顯，長期具備服務提價空間：零擔單噸收入為854元/同比+13.1%，改善主要系：貨量結(jié)構優(yōu)化+政策投放合理+價格策略改善。公司服務品質(zhì)提升明顯，平均運單時長同比-10.1%，時效兌現(xiàn)率為72.1%/同比+11.5pct，遺失率同比-30.1%，破損率同比-28.6%，投訴率同比下滑58.0%。隨著服務質(zhì)量提升，公司長期具備服務提價基礎。小票占比提升，貨量結(jié)構變化導致成本波動：2023年H1公司單噸成本為750元，剔除派費為548元/+1%。公司通過線路拉直，裁撤分撥，優(yōu)化人員配置及提升場內(nèi)運營效率來降低成本，但被短期因素所抵消：1）裁撤了54個分撥中心，處理了部分冗余車輛，存在一次性的處置成本；2）貨量結(jié)構優(yōu)化，零擔票數(shù)同比+14.6%，小票貨占比提升，結(jié)構變化導致成本波動。目前公司線路布局完善，下半年貨量有望隨產(chǎn)能完善實現(xiàn)增長，規(guī)模效應釋放下單位成本仍有改善空間。

優(yōu)化加盟商生態(tài)，頭部貨運合作商留存率提升：2023H1公司貨運合作商及代理商超過28,000家，頭部貨運合作商留存率98.2%，較去年末提升2.5pct，客戶粘性持續(xù)增強，主要原因為：1）取消強制包倉政策和貨量罰款，推出增量返利政策，優(yōu)化加盟商生態(tài)；2）打造“銷售+運營+客服”一體的鐵三角，精細化賦能服務網(wǎng)點。

投資建議

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下公司盈利改善明顯，下半年規(guī)模效應釋放下單位毛利仍有改善空間，存在順周期看漲期權，長期來看加盟商生態(tài)優(yōu)化推動業(yè)務量增長，服務提價及效率改善推動單位毛利上行，看好公司長期發(fā)展空間。我們維持盈利預測，預計公司2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為5.24/7.30/8.55億元，對應PE為14.1/10.1/8.7倍，維持“買入-A”評級。公司成長路徑清晰，考慮到公司長期成長性，給予公司2024年13倍估值，對應12個月目標價為8.92港元。

風險提示：1）宏觀經(jīng)濟波動導致運量增速不及預期；2）燃料價格上升導致成本管控不及預期；3）市場競爭加劇導致份額流失；4）相關假設及盈利預測不及預期。