我們預(yù)期市場(chǎng)或逐步均衡。

截止5月19日，交運(yùn)指數(shù)下跌2.3%，跑輸滬深300指數(shù)4.2個(gè)百分點(diǎn)。子行業(yè)中，在“中特估”加持下，鐵路上漲16.7%、公路上漲12.8%，港口8%，而物流下跌9.2%，航空機(jī)場(chǎng)下跌9.8%，尤其進(jìn)入5月后，航運(yùn)、物流、航空機(jī)場(chǎng)三大機(jī)構(gòu)相對(duì)持倉比例更高的子行業(yè)跌幅均超過5%。

我們認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)顯著分化，但結(jié)合基本面及后續(xù)景氣度催化，我們預(yù)期市場(chǎng)或?qū)⒅鸩匠尸F(xiàn)均衡態(tài)勢(shì)，即“中特估*一帶一路”依舊作為23年重要投資主線，而我們認(rèn)為航空機(jī)場(chǎng)在內(nèi)的出行鏈以及快遞均進(jìn)入到配置區(qū)間。

出行鏈：

1）“五一”出行數(shù)據(jù)為暑運(yùn)預(yù)期奠定良好基礎(chǔ)。

小長(zhǎng)假期間航空旅客人數(shù)超出19年4%，其中國內(nèi)超過15%，裸票價(jià)超出約3成，強(qiáng)勁數(shù)據(jù)顯現(xiàn)航空出行的需求彈性。而1-4月民航旅客較19年恢復(fù)比例分別為74%、80%、85%和95%，其中4月國內(nèi)旅客量已超19年3.4%，展現(xiàn)航空需求韌性。

我們認(rèn)為小長(zhǎng)假是因私消費(fèi)出行的映射，而公商務(wù)需求除了跟隨經(jīng)濟(jì)周期外，我們認(rèn)為全國范圍內(nèi)強(qiáng)調(diào)調(diào)查研究的工作方式方法，也將提供有利支撐。暑運(yùn)是公商務(wù)與因私出行的疊加共振，在供給增長(zhǎng)有限情況下，彈性可以期待。

2）小長(zhǎng)假后，出行數(shù)據(jù)環(huán)比正常回落，但進(jìn)入5月中下旬已經(jīng)企穩(wěn)回升，近7日含油票價(jià)較19年同期高7%，周環(huán)比提升2%，國內(nèi)旅客人數(shù)超出19年4%，周環(huán)比提升3%。

出行鏈股價(jià)在節(jié)后經(jīng)歷回調(diào)后，我們認(rèn)為進(jìn)入配置區(qū)域，旺季前積極布局。優(yōu)先配置一季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，并預(yù)期Q3旺季展現(xiàn)民營企業(yè)運(yùn)營優(yōu)勢(shì)的春秋、吉祥，以及重點(diǎn)關(guān)注大航代表中國國航，關(guān)注暑運(yùn)航班量恢復(fù)節(jié)奏及新疆市場(chǎng)表現(xiàn)的華夏航空，繼續(xù)推薦南航、關(guān)注東航。

3）機(jī)場(chǎng)維度：我們認(rèn)為白云機(jī)場(chǎng)在20-22年被疫情打斷的成長(zhǎng)邏輯（人均免稅貢獻(xiàn)提升）可以持續(xù)預(yù)期，持續(xù)推薦海南機(jī)場(chǎng)、美蘭空港與上海機(jī)場(chǎng)。

4）鐵路：各公司一季度業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，繼續(xù)推薦京滬高鐵，關(guān)注廣深鐵路。

快遞：件量復(fù)蘇、行業(yè)整合背景下，超跌標(biāo)的迎反彈機(jī)遇。

1）件量增速進(jìn)入復(fù)蘇周期。

4月各公司業(yè)務(wù)量同比增速：申通（69.2%）＞圓通（39.4%)>順豐（29.6%）>韻達(dá)（28.5%）。

1-4月累計(jì)業(yè)務(wù)量同比增速：申通（34.5%）>圓通（24.9%）>順豐（20.8%）>韻達(dá)（-2.9%）。

2）關(guān)注格局變化，末端整合。

在《預(yù)見2023，把脈大物流時(shí)代》中，我們將末端求變作為2023年電商快遞關(guān)鍵詞之一。近日順豐公告擬作價(jià)11.8億元向極兔速遞出售旗下加盟快遞網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營主體豐網(wǎng)速運(yùn)的全部股權(quán)。這是2021年極兔收購百世集團(tuán)中國快遞業(yè)務(wù)后，國內(nèi)第二起電商加盟快遞領(lǐng)域的并購整合事件。

對(duì)于順豐而言，剝離豐網(wǎng)，更有利于公司聚焦核心主業(yè)，堅(jiān)持健康經(jīng)營、穩(wěn)健發(fā)展，同時(shí)公司將持續(xù)打造直營模式的電商類快遞產(chǎn)品 “電商標(biāo)快”，可以滿足不同客戶對(duì)中高端及經(jīng)濟(jì)型快遞服務(wù)的多元化需求。

對(duì)于加盟制快遞而言，一方面國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)博弈主體減少，行業(yè)格局有望走向進(jìn)一步優(yōu)化；另一方面，由于豐網(wǎng)速運(yùn)單量規(guī)模及加盟商體量相對(duì)較小，極兔在擁有整合百世快遞網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，本次并購帶來的業(yè)務(wù)量變動(dòng)和影響將會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。

3）重點(diǎn)標(biāo)的：

電商快遞關(guān)注近期邊際變化最大的韻達(dá)股份，4月公司件量重回增長(zhǎng)，同時(shí)我們預(yù)計(jì)5月將延續(xù)增長(zhǎng)，并將使得韻達(dá)自22年4月以來首次出現(xiàn)連續(xù)月度增長(zhǎng)；持續(xù)推薦估值處于低位圓通速遞；

繼續(xù)強(qiáng)推順豐控股：公司經(jīng)營質(zhì)量扎實(shí)向上，短中長(zhǎng)期邏輯共振，2450億市值左右，具備明顯的性價(jià)比。

我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“中特估*一帶一路”的主線投資機(jī)會(huì)。

交運(yùn)行業(yè)投資脈絡(luò)4-2-3-1，即：4條線索，2大集團(tuán)，3個(gè)強(qiáng)推標(biāo)的，1個(gè)顯著低估行業(yè)。尤其強(qiáng)調(diào)1個(gè)顯著低估行業(yè)：港口。我們提出兩大核心觀點(diǎn)：其一，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)港口資產(chǎn)并不弱于高速公路。其二，我們認(rèn)為在中國特色估值體系下“一帶一路”與“區(qū)域港口一體化”是兩大催化線索。

繼續(xù)強(qiáng)推招商港口、推薦青島港、關(guān)注唐山港。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，改革力度不及預(yù)期。