業(yè)務(wù)量持續(xù)高增長(zhǎng)：2019年一季度申通快遞完成快遞業(yè)務(wù)量12.78億件，同比增長(zhǎng)45.2%；業(yè)務(wù)量持續(xù)超行業(yè)增長(zhǎng)，尤其在1-2月份，或由于春節(jié)期間件量向頭部集中增速加快?？爝f單件收入為3.38元，同比降幅3.4%；排除去年下半年收購(gòu)中轉(zhuǎn)中心并表原因，單件收入或同比下降約15%，與去年下半年單價(jià)降幅相當(dāng)，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或依舊嚴(yán)峻。

自營(yíng)率提升，實(shí)際單件成本或出現(xiàn)下降：一季度公司單件成本為3.01元，較去年同期上升11%；扣除面單成本及派送成本，單件運(yùn)輸及中心操作成本上升幅度或更大，主要是由于公司在2018年下半年收購(gòu)中轉(zhuǎn)中心，實(shí)現(xiàn)自營(yíng)率提升；假設(shè)2018年一季度中轉(zhuǎn)及運(yùn)輸?shù)淖誀I(yíng)率為60%，本期一季度為88%，調(diào)整自營(yíng)率計(jì)算后，單件中轉(zhuǎn)及中心操作成本或同比下降10%左右。

單件毛利環(huán)比四季度出現(xiàn)回升：申通快遞一季度單件毛利為0.52元，環(huán)比四季度出現(xiàn)回升，或由于公司收購(gòu)中轉(zhuǎn)中心后，成本及經(jīng)營(yíng)效率在磨合期后逐步出現(xiàn)改善。期間費(fèi)用來(lái)看，公司三費(fèi)占營(yíng)收比例由去年同期的2%上升至本期3.4%，銷售及管理費(fèi)用上升主要由于公司組織架構(gòu)變動(dòng)增加省區(qū)員工等；一季度公司取得短期借款6.55億元，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用增加約760萬(wàn)元。

投資建議：申通快遞通過(guò)自營(yíng)率提升，優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)，未來(lái)業(yè)務(wù)量及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)效率將出現(xiàn)持續(xù)改善；阿里入股，未來(lái)或?qū)⑼ㄟ^(guò)信息技術(shù)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)降本增效；預(yù)計(jì)2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)EPS為1.38/1.62/1.87元/股，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為16.9/14.3/12.4倍，給予公司“買入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：快遞業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)。

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