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2月28日，美蘭空港發(fā)布業(yè)績預(yù)虧公告：預(yù)計2022年公司凈虧損不超過2.8億元（2021年凈利潤7.56 億元）。其中2022年下半年凈虧損預(yù)計不超過2.55億元。

1.疫情拖累致收入下滑，二期投產(chǎn)成本承壓，2022年業(yè)績同比轉(zhuǎn)虧

由于2022年國內(nèi)疫情多點散發(fā)，公司業(yè)務(wù)恢復(fù)屢受干擾，收入水平大幅下滑。公司全年旅客吞吐量1116萬人次/yoy-36.29%，為2019年46.09%；其中下半年受疫情擾動更為頻繁：8-9月海南疫情影響下美蘭機場月均航班量僅約5600班，相當(dāng)于2019年同期的44%；下半年客流460萬人次/yoy-39.08%，為2019年39.27%。起降架次10.07萬架次/yoy-27.04%，其中下半年4.26萬架次/yoy-33.00%。

除了防疫壓力上升致相關(guān)支出成本增加以外，二期工程投產(chǎn)一年多以來，與之相關(guān)的折舊攤銷及運營費用大幅增加，也對公司成本端和費用端帶來壓力。其中，全年攤銷折舊成本預(yù)計將同比增加約2.2億元；而由于相關(guān)借款費用停止資本化（2021年資本化的利息費用約1.05億元），致2022年財務(wù)費用顯著上升。受多重不利因素疊加影響，公司2022年業(yè)績同比轉(zhuǎn)虧。

2.民航業(yè)周期上行已經(jīng)開啟，把握2023年雙重拐點投資機會

春運以來，美蘭機場客流恢復(fù)速度全國領(lǐng)先。據(jù)航班管家，截至2月26日，2023年年初以來美蘭機場累計旅客吞吐量約達2019年同期9成水平，其中2月18日-24日旅客吞吐量已經(jīng)達到2019年農(nóng)歷同期的98%。伴隨客流持續(xù)修復(fù)，公司業(yè)績將在2023年迎來拐點。

除了基本面拐點外，伴隨海航機場板塊移交國資，由海南省國資委控股的海南機場實業(yè)投資有限公司成為母公司第一大股東，多年來在港股市場壓制公司估值的問題不復(fù)存在，公司估值定價層面也將有望迎來拐點。

3.價值持續(xù)低估，堅定看好長期投資價值

二期順利投產(chǎn)后，美蘭空港正式邁入“雙航站樓+雙跑道”運營時代，產(chǎn)能上限已經(jīng)打開。伴隨離島免稅紅利持續(xù)釋放，中性預(yù)期下2025年美蘭空港旅客吞吐量將達到約3500萬人次、免稅銷售額約為86億元，假設(shè)扣點率提升至25%，對應(yīng)公司免稅收入可達到21.5億元。

公司作為自貿(mào)港核心樞紐，天然壟斷高端流量、發(fā)展空間廣闊，隨著需求持續(xù)修復(fù)，公司業(yè)績有望快速回暖，重回高增長通道。當(dāng)前價值持續(xù)低估，持續(xù)看好公司長期投資價值。

4.盈利預(yù)測和投資評級

綜合考慮公司未來業(yè)務(wù)恢復(fù)進度，我們下調(diào)公司2022-2024年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年營收分別至10.85、22.90、31.05億元，歸母凈利潤分別為-2.71、3.03、10.03億元，對應(yīng)2023-2024年P(guān)E分別為28.82、8.72倍。雖然公司短期業(yè)績受到影響，但未來廣闊成長空間沒有改變，當(dāng)前價值仍被持續(xù)低估，維持“買入”評級。

5.風(fēng)險提示

疫情反復(fù)，重大政策變動，店鋪招商不及預(yù)期，免稅銷售不及預(yù)期、增發(fā)進度存在不確定性等

證券研究報告《美蘭空港（00357）點評報告：疫情拖累業(yè)績轉(zhuǎn)虧，2023年拐點可期》