投資要點(diǎn)

背靠招商局全國(guó)范圍布局路產(chǎn)，凸顯穩(wěn)健成長(zhǎng)價(jià)值。公司為招商局旗下高速公路平臺(tái)公司，一方面全國(guó)范圍收購(gòu)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，2018年以來(lái)公司先后成功收購(gòu)滬渝高速、渝黔高速、成渝高速（重慶）、亳阜高速項(xiàng)目，新增主控里程276公里、參股里程109公里，目前總權(quán)益里程2163公里；另一方面參股優(yōu)質(zhì)高速上市平臺(tái)公司，其中A股公路上市公司共12家，覆蓋滬深A(yù)股近三分之二的業(yè)內(nèi)公司，打造專業(yè)高速投資經(jīng)營(yíng)平臺(tái)。2018年公司控股路產(chǎn)總?cè)站嚵髁窟_(dá)23.49萬(wàn)輛，我們根據(jù)各條路收入測(cè)算總通行費(fèi)收入達(dá)44.28億元，同比增長(zhǎng)39.56%。長(zhǎng)期看，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)兩方面優(yōu)勢(shì)：1）路產(chǎn)收購(gòu)模式，帶來(lái)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性，公司整體經(jīng)營(yíng)受路產(chǎn)收費(fèi)期限限制相對(duì)較??；2）增速相對(duì)行業(yè)領(lǐng)先，公司收入利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)相對(duì)行業(yè)，除既有路產(chǎn)原生增速外，還受新購(gòu)路產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，兩方面疊加帶來(lái)公司收入及利潤(rùn)增速高于行業(yè)水平。整體看，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)性疊加相對(duì)高增速，凸顯公司穩(wěn)健成長(zhǎng)價(jià)值。

放眼交通行業(yè)大格局，積極布局交通科技、智慧交通、招商生態(tài)業(yè)務(wù)。公司積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，圍繞路產(chǎn)主業(yè)，布局發(fā)展交通科技、智慧交通、招商生態(tài)等業(yè)務(wù)。其中交通科技板塊借助旗下招商交科院雄厚的科研實(shí)力和技術(shù)積累，致力于發(fā)展交通科技，推進(jìn)信息化、智能化業(yè)務(wù)落地，報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)收入14.17億元；智慧交通板塊以“互聯(lián)網(wǎng)不停車收費(fèi)”、“交通大數(shù)據(jù)”、“高速營(yíng)改增”等創(chuàng)新項(xiàng)目為抓手，形成“一院三平臺(tái)”的智慧交通業(yè)務(wù)布局，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入3.78億元；招商生態(tài)板塊創(chuàng)新發(fā)展生態(tài)環(huán)保、新產(chǎn)品制造、智能 檢測(cè)、景觀路面等新興業(yè)態(tài)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入1.86萬(wàn)元。

實(shí)施期權(quán)激勵(lì)，各業(yè)務(wù)線條效率有望進(jìn)一步提升。公司擬向包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等10名高管在內(nèi)的243名核心員工首期授予4257.2萬(wàn)股股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)為9.07元/股。此次期權(quán)激勵(lì)涉及面相對(duì)交廣，有望在新路產(chǎn)收購(gòu)、新業(yè)務(wù)布局拓展等多業(yè)務(wù)線條提高效率，進(jìn)一步保障公司既有發(fā)展優(yōu)勢(shì)的擴(kuò)大。

調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司當(dāng)前運(yùn)營(yíng)情況，我們調(diào)整19/20年預(yù)測(cè)并新增2021年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別44.19億元、48.36億元、52.72億元（原19/20年預(yù)測(cè)為42.48億元、46.24億元），對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE分別13倍、12倍、11倍，相對(duì)行業(yè)具有溢價(jià)空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：路產(chǎn)收購(gòu)項(xiàng)目不及預(yù)期。