摘要

港口是永續(xù)經(jīng)營的穩(wěn)定性行業(yè)，處于成熟期的港口，其核心裝卸業(yè)務(wù)作為現(xiàn)金奶牛為其提供長期穩(wěn)定現(xiàn)金流，我們統(tǒng)計(jì)30家上市/發(fā)債主要港口企業(yè)，2021年港口板塊經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流達(dá)822億元，高于凈利潤575億元約43%。

2016年以來隨著我國進(jìn)出口貿(mào)易已經(jīng)由成長期進(jìn)入了成熟期，港口新增產(chǎn)能“腰斬”，中國港口的發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)從無序競爭到有序整合的過程。截至2022年中我國港口區(qū)域一體化初步完成，浙江、山東、遼寧已完成整合，福建、江蘇、河北在整合推進(jìn)中。

在港口行業(yè)這樣一個(gè)周期換擋、整合推進(jìn)的階段，我們從30家樣本企業(yè)中可以觀測到的指標(biāo)變化是：①代表港口建設(shè)擴(kuò)張的資本支出比率在下降，由2010-2014年期間大于100%，下降至70%以下，2021年由于基建整體投資規(guī)模增加，回升至76%；②而代表企業(yè)長期投資行為的長期股權(quán)投資規(guī)模則在顯著增長，2017-2021年同比增速分別為16.6%/27.2%/ 14.5%/6.9%/7.2%。我們認(rèn)為上述指標(biāo)變化意味著港口企業(yè)不能（結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩），也不愿（投資回報(bào)率下降）大規(guī)模新建碼頭，然而手握千億現(xiàn)金流的港口企業(yè)也亟需尋求回報(bào)合理的資產(chǎn)進(jìn)行投資構(gòu)建新的增長點(diǎn)，因此同業(yè)投資、業(yè)務(wù)多元化發(fā)展、資產(chǎn)存量盤活成為現(xiàn)階段港口集團(tuán)的主基調(diào)。

此外從投資主體來看，此前港口行業(yè)投資收購活動(dòng)以投資控股型公司中遠(yuǎn)海運(yùn)港口、招商局港口，逐步向?qū)俚鼗劭诩瘓F(tuán)拓展。頭部企業(yè)如上港集團(tuán)在航運(yùn)、沿江投資、多元化發(fā)展等方面的成功案例（2021年投資收益利潤貢獻(xiàn)達(dá)58%），將會(huì)帶動(dòng)其他港口在這些領(lǐng)域擴(kuò)大投資。例如山東省港口集團(tuán)擴(kuò)大旗下航運(yùn)子公司運(yùn)力規(guī)模，鹽田港、珠海港相繼投資沿江集裝箱碼頭等。

一、處于成熟期的港口企業(yè)是現(xiàn)金奶牛

港口核心業(yè)務(wù)為裝卸業(yè)務(wù)，然而隨著裝卸業(yè)務(wù)同質(zhì)化競爭加劇，毛利率下滑，增厚業(yè)績和提升盈利能力的訴求使得越來越多的港口企業(yè)開展并持續(xù)推進(jìn)多元化戰(zhàn)略，其業(yè)務(wù)范疇進(jìn)一步擴(kuò)張至物流、倉儲(chǔ)、貿(mào)易、金融等領(lǐng)域。

但從上市港口企業(yè)毛利占比來看，裝卸業(yè)務(wù)依舊是主要的毛利來源。其中招商港口、北部灣港等港口毛利占比達(dá)80%以上，上市主體以裝卸業(yè)務(wù)為主；而上港集團(tuán)、寧波港、青島港、天津港等綜合性大港，其裝卸主業(yè)毛利占比在50%-60%，物流、倉儲(chǔ)、貿(mào)易以及金融服務(wù)等貢獻(xiàn)40%以上的毛利增量；此外向珠海港、廈門港、鹽田港等港口，則另辟蹊徑分別轉(zhuǎn)型向能源、貿(mào)易以及公路運(yùn)輸發(fā)展。

影響港口行業(yè)盈利水平的核心要素分別為裝卸費(fèi)率、吞吐量和固定成本。

港口與機(jī)場、高速公路這類基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，呈現(xiàn)重資產(chǎn)運(yùn)營的典型特征，前期固定資產(chǎn)投入較大，后續(xù)折舊是企業(yè)成本的主要構(gòu)成，因此現(xiàn)金流大于凈利潤且整體較為穩(wěn)定。從歷史來看，我們統(tǒng)計(jì)了30家主要上市/發(fā)債港口企業(yè)（以港口或者港口輔助業(yè)務(wù)為主企業(yè)），普遍超過凈利潤20%-50%，2021年板塊經(jīng)營凈現(xiàn)金流為822億元，高于凈利潤575億元約43%。

此外處于不同周期的港口，擁有不同的現(xiàn)金流。在成長期港口企業(yè)，通常碼頭設(shè)備（如橋吊、龍門吊、拖車、叉車等）并非一次性投入，而是會(huì)匹配所預(yù)計(jì)的吞吐量增長曲線進(jìn)行分批次投入。港口吞吐量的爬坡期通常在五到十年左右，處在爬坡期的港口還需面對每年的設(shè)備購置與安裝支出，因此需要長期大量的資金投入，資產(chǎn)負(fù)債率較高。而處于成熟期的港口企業(yè)，由于受港口岸線長度、泊位數(shù)量等客觀因素限制，不再有大額的資本開支，因此現(xiàn)金流遠(yuǎn)大于凈利潤。

二、從無序競爭到有序整合

歷史以來我國港口發(fā)展大體上經(jīng)歷了五個(gè)發(fā)展階段，經(jīng)歷了一個(gè)從無序競爭到有序整合的過程。隨著我國我國進(jìn)出口貿(mào)易增速放緩，自2017年我國港口發(fā)展步入升級整合期。在此階段港口新增產(chǎn)能“腰斬”，前期無序擴(kuò)張帶來的港口過剩產(chǎn)能將在成熟時(shí)期逐漸經(jīng)歷重組并購。

2.1 沿海港口的無序擴(kuò)張放緩

“十五”與“十一五”期間為支持腹地經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展，各地港口紛紛進(jìn)行大規(guī)模的基建，2001-2010年我國水運(yùn)固定資產(chǎn)投資CAGR為23.6%，港口產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。港口建設(shè)期1-3年，行業(yè)產(chǎn)能集中在2015年前后釋放。由于大規(guī)模的港口建設(shè)使得供給嚴(yán)重過剩，區(qū)域內(nèi)的港口競爭惡化，疊加2015年全球經(jīng)濟(jì)下滑，部分港口企業(yè)經(jīng)營開始惡化，債務(wù)壓力凸顯。因此自2016年以來，港口開始逐步重視產(chǎn)能過剩的問題，行業(yè)無序擴(kuò)張放緩，2016-2021年，水運(yùn)固定資產(chǎn)投資CAGR僅為0.1%，其中沿海建設(shè)固定資產(chǎn)投資CAGR為-4.5%。

隨著近5年的行業(yè)投資回歸理性，港口行業(yè)產(chǎn)能過剩、行業(yè)景氣度預(yù)期下降等因素已經(jīng)趨于緩和。而2020年為應(yīng)對新冠疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，交通基礎(chǔ)設(shè)施投資力度有所加大，2020年完成水路固定資產(chǎn)投資1,330億，同比增長17.0%；2021年水路固定資產(chǎn)投資1,332億元，同比增長10.2%。

我們篩選出30家主要上市/發(fā)展港口，統(tǒng)計(jì)其2010年以來資本支出比率（資本支出比率=資本開支/經(jīng)營性凈現(xiàn)金流），可以發(fā)現(xiàn)指標(biāo)在2010-2014年期間大于1，表明期間行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體資本開支過大或過速，而在2017年以后指標(biāo)降至70%以下，表明行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營擴(kuò)張恢復(fù)穩(wěn)健。

同時(shí)，受益于沿海港口建設(shè)逐漸成熟，新增資本開支投資趨緩，以及近兩年疫情背景下進(jìn)出口貨物吞吐量大幅增長，2021年主要上市港口企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值僅為41%，整體債務(wù)壓力較低。

較低的資本支出比率及資產(chǎn)負(fù)債率均從數(shù)據(jù)端論證了，主要上市/發(fā)債港口行業(yè)已處于成熟期，行業(yè)將從無序競爭轉(zhuǎn)向有序整合。

2.2 港口區(qū)域一體化的整合

早期港口無序擴(kuò)張帶來的產(chǎn)能過剩，加劇港口之間的競爭矛盾，尤其是同一港口群內(nèi)不同港口距離較近，輻射腹地重疊度高，矛盾愈加突出。同時(shí)傳統(tǒng)“一港一企”也帶來地方保護(hù)主義、港口重復(fù)建設(shè)和經(jīng)營效率低下等問題。

港口整合有助于岸線資源合理分配、港區(qū)之間合理分工，以及解決相鄰港口之間的重復(fù)性建設(shè)和同質(zhì)化競爭，而區(qū)域一體化背景下的港口整合還將通過加強(qiáng)江海聯(lián)運(yùn)和鐵水聯(lián)運(yùn)等方式強(qiáng)化交通物流體系整體的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。因此2015年開始國家推進(jìn)港口區(qū)域一體化改革，以“一省一集團(tuán)”為目標(biāo)，浙江、江蘇、遼寧、山東等省份港口陸續(xù)成立了省級港口集團(tuán)，以此為主體整合省內(nèi)港口資產(chǎn)。

截至目前，沿海港口已經(jīng)完成多個(gè)整合項(xiàng)目，各省在積極設(shè)立整合平臺，加快整合省內(nèi)港口資源。浙江、山東以區(qū)域內(nèi)樞紐寧波舟山港、青島港（今年1月完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓）為龍頭，由地方國資委推動(dòng)，已完成整合；而遼寧則引入招商局集團(tuán)，同樣整合進(jìn)度較快，于2021年12月整合完成后招商港口公告停止托管遼港集團(tuán)；福建省港口集團(tuán)則初步實(shí)現(xiàn)一市（區(qū)）一港格局；而由于省內(nèi)貨主碼頭較多，江蘇省港口集團(tuán)與河北省港口集團(tuán)仍在整合推進(jìn)中。

從各省整合平臺吞吐量占比來看，廣西、遼寧、山東等港口整合程度較高，整合平臺市占率已達(dá)60-80%；其次為福建、浙江，市占率達(dá)50%左右；而廣東省由于港口運(yùn)營主體背景復(fù)雜，未來整合難度大；河北省和江蘇省均整合了部分港口資源，未來還有進(jìn)一步整合的空間；而其他多數(shù)省份集中度仍然偏低，整合空間巨大。

三、投資并購，構(gòu)建新的增長點(diǎn)

對于傳統(tǒng)港口由于裝卸業(yè)務(wù)同質(zhì)化較為嚴(yán)重，與其他港口重合的腹地面臨價(jià)格競爭，同時(shí)單純的裝卸業(yè)務(wù)也無法滿足客戶日益增長的倉儲(chǔ)、貿(mào)易、配送等需求。同時(shí)由于新增產(chǎn)能“腰斬”，資本支出比例下滑，裝卸業(yè)務(wù)帶來的長期穩(wěn)定現(xiàn)金流，使得港口有意愿也有能力發(fā)展多元化業(yè)務(wù)，來提升自身的競爭力以及構(gòu)建新的增長點(diǎn)。近年來各大港口企業(yè)紛紛加快業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐，投資并購事件頻發(fā)，投資目的主要包括解決同業(yè)競爭、開發(fā)海外業(yè)務(wù)、完善產(chǎn)業(yè)鏈條等。

從數(shù)據(jù)上來看，30家上市/發(fā)債港口長期股權(quán)投資規(guī)模自2017年以來顯著增長，2017-2021年同比增速分別為16.6%/27.2%/14.5%/6.9%/7.2%，其中上港集團(tuán)、青島港、招商港口（剔除整體上市對長投賬面影響后）等港口集團(tuán)長投規(guī)模明顯增加，主要系收購?fù)瑯I(yè)競爭資產(chǎn)、碼頭資產(chǎn)、其他投資并購活動(dòng)增加，以及被投資標(biāo)的所有者權(quán)益增長。

以多元化投資比較成功的上港集團(tuán)為例，2021年上港集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤154.8億元，同比68.6%，增速處于港口企業(yè)中領(lǐng)先地位。主要原因在于除了港口主業(yè)外，集團(tuán)內(nèi)非港口業(yè)務(wù)也取得較好收益，其中地產(chǎn)業(yè)務(wù)（地產(chǎn)子公司交房面積增加）、參股銀行（上海銀行、郵儲(chǔ)銀行）、航運(yùn)板塊（東方海外、錦江航運(yùn)）股權(quán)投資收益高增。2021年總投資收益達(dá)100.9億元，同比增長89.7%。從盈利來源結(jié)構(gòu)看，投資收益利潤貢獻(xiàn)占比自2016年快速增長，2020-2021年占比分別為50%/56%，已成為上港集團(tuán)盈利的重要補(bǔ)充。

3.1 橫向：合資新建+外延并購，布局優(yōu)質(zhì)碼頭資產(chǎn)

①沿江投資, 爭奪腹地橋頭堡

長江下游是外貿(mào)箱源的重要生成地，此長江沿線尤其是制造業(yè)發(fā)達(dá)的江蘇/湖北/重慶等重要的集裝箱碼頭成為沿海國際大港爭奪的對象。同時(shí)2019年3月中共中央、國務(wù)院出臺《長江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》中，也重點(diǎn)支持沿海沿江港口江海聯(lián)運(yùn)合作與聯(lián)動(dòng)發(fā)展。

目前已有四家長江布局的沿海港口，包括上海港、寧波舟山港、鹽田港和珠海港。根據(jù)統(tǒng)計(jì)上港集團(tuán)在武漢/重慶/九江/平湖/太倉/江陰等地投資了16個(gè)碼頭公司和港口集團(tuán)，2021年16家公司收入合計(jì)超46億元，凈利潤達(dá)4.3億元。而相較于上港集團(tuán)，寧波舟山港在長江碼頭上的布局起步較晚，但目前也已投資括太倉/嘉興/南京/蘇州等地8家碼頭或港口集團(tuán)，2021年8家公司收入合計(jì)超17億元，凈利潤達(dá)2.7億元。

此外被投資碼頭整體擁有健康的財(cái)務(wù)狀況，上港和寧波港投資的長江流域碼頭平均凈利率分別達(dá)到9.4%/15.5%，資產(chǎn)負(fù)債率分別為43.2%/50.3%。

繼上港集團(tuán)、寧波舟山港之后，鹽田港在長江經(jīng)濟(jì)帶相繼投資運(yùn)營了黃石新港、津市港（2019年5月與湖南省津市市城投公司共同出資成立）、常德港（2021年11月合資成立），形成以黃石新港為核心的長江中游戰(zhàn)略布局。此外成立鹽田港港航公司，旨在統(tǒng)籌長江各控參股企業(yè)港口和物流資源。

而2020年8月，珠海港以21.15億港幣對價(jià)全資收購興華港口，成為第四家投資長江內(nèi)河港口的海港，目的為了打開在長三角的業(yè)務(wù)布局，同時(shí)興華港口穩(wěn)定的盈利能力也將增厚珠海港的經(jīng)營業(yè)績。未來不排除公司繼續(xù)收購港口的可能性。

②布局海外港口顯著提速

由于航運(yùn)是全球性的，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移之后只要生產(chǎn)地與消費(fèi)地不重合，依然存在貨物吞吐的需求，而新興市場國家正經(jīng)歷相對快速的增長，因此未來海外碼頭的吞吐量增長有可能快于國內(nèi)。

早期，我國海外港口投資主要是由招商局港口、中遠(yuǎn)海運(yùn)港口等投資控股型公司完成。根據(jù)公開信息統(tǒng)計(jì)，2010-2019年底，共有25個(gè)海外港口并購或出資項(xiàng)目（部分仍處于計(jì)劃階段）中，其中招商局集團(tuán)占11個(gè)（包括與其他企業(yè)重復(fù)的部分），中遠(yuǎn)海運(yùn)港口占9個(gè)，兩家國有企業(yè)合計(jì)參與20個(gè)項(xiàng)目。2021年招商局港口、中遠(yuǎn)海運(yùn)港口集裝箱碼頭海外吞吐量分別為3357/3001萬TEU，吞吐量占比總量的23%/25%。其中，招商局集團(tuán)科倫坡港碼頭、中遠(yuǎn)集團(tuán)比雷埃夫斯港碼頭均已發(fā)展成為區(qū)域吞吐量領(lǐng)先的樞紐港。

近年來，港口企業(yè)布局海外港口顯著提速。據(jù)外媒統(tǒng)計(jì)顯示，過去10年海外港口投資至少涉及18個(gè)國家的25個(gè)項(xiàng)目，總投資額折合約768億元。當(dāng)前世界吞吐量排名前200位的海外港口中，中企參與經(jīng)營的有二十多家，其中一半以上都是2013年及以后投資的。

繼中遠(yuǎn)海運(yùn)港口、招商局港口等投資控股型公司之后，上港集團(tuán)、北部灣港集團(tuán)、青島港等屬地化港口集團(tuán)以及山東嵐橋等民營港口企業(yè)近年陸續(xù)布局海外，參與到了國際港口業(yè)務(wù)競爭之中。

③收購?fù)瑯I(yè)競爭資產(chǎn)

隨著各省港口整合初步完成，由于整合中涉及眾多上市港口企業(yè)，因此上市公司與港口集團(tuán)剩余資產(chǎn)極有可能在業(yè)務(wù)范圍上發(fā)生重合，隨之而來的是同業(yè)競爭問題。2015年8月，浙江省海港集團(tuán)成立，成為國內(nèi)第一家集約化運(yùn)營管理全省港口資產(chǎn)的省屬國有企業(yè)。然而在省海港集團(tuán)整合完成后，成為上市公司寧波港間接控股股東，與寧波舟山港、嘉興港、溫州港、義烏港、臺州港等港口形成了潛在的同業(yè)競爭。因此浙江省海港集團(tuán)于2015年12月承諾，將在五年內(nèi)以適當(dāng)?shù)姆绞阶⑷肷鲜泄净蛘咄ㄟ^其他合法合規(guī)的方式解決上述同業(yè)競爭問題。

2020年11月，寧波港公告此次資產(chǎn)以56.42億元現(xiàn)金收購浙江省海港集團(tuán)持有的嘉港控股、嘉興港務(wù)、溫州港、義烏港以及頭門港港務(wù)等同業(yè)資產(chǎn)各100%股權(quán)，以解決同業(yè)競爭問題。此外近3年來，除了寧波港以外，還有北部灣港、遼港股份、珠海港、青島港相繼注入控股股東的同業(yè)競爭資產(chǎn)，交易對價(jià)分別為8.93/85.25/11.96/9.84億元，部分交易規(guī)模較大，對上市公司經(jīng)營產(chǎn)生重要影響。

值得關(guān)注的是，上市港口中青島港、廈門港務(wù)其控股股東山東省港口集團(tuán)及福建省港口集團(tuán)，仍有《關(guān)于避免同業(yè)競爭的承諾函》未履約。

其中山東省港口集團(tuán)此前在2019年7月9日作出的避免同業(yè)競爭的承諾函，已于2022年5月通過青島港收購?fù)８蹖?shí)現(xiàn)。而在2022年1月收購青島港后，由于旗下?lián)碛星鄭u港、日照港、煙臺港、渤海灣港口這四大港口集團(tuán)，以及青島港、日照港、日照港裕廊三家上市公司，因此再次出具承諾函：將在本次無償劃轉(zhuǎn)完成之日起5年的過渡期內(nèi)，盡一切合理努力采取以下措施解決山東省港口集團(tuán)存在的與上市公司經(jīng)營同類或類似業(yè)務(wù)的問題。包括將企業(yè)下屬存在與青島港業(yè)務(wù)重合的企業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)進(jìn)行整合；綜合運(yùn)用資產(chǎn)重組、股權(quán)置換/轉(zhuǎn)讓、委托管理、業(yè)務(wù)調(diào)整或其他合法方式，穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)整或整合以解決同業(yè)競爭問題，使青島港與山東省港口集團(tuán)下屬企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)互不競爭。

我們預(yù)計(jì)未來山東省港口集團(tuán)的目標(biāo)或是打造成兩大經(jīng)營平臺：預(yù)計(jì)青島港將是集裝箱和原油產(chǎn)業(yè)鏈旗艦平臺，日照港或?qū)⒊蔀殍F礦石為主的港口運(yùn)營平臺。

④沿海港口交叉持股，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展

國家自上而下支持港口集團(tuán)交叉持股等方式強(qiáng)化合作，2019年中共中央、國務(wù)院印發(fā)《長江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》中明確指出“鼓勵(lì)各港口集團(tuán)采用交叉持股等方式強(qiáng)化合作，推動(dòng)長三角港口協(xié)同發(fā)展。”2022年國家發(fā)展改革委發(fā)布的《長江中游城市群發(fā)展“十四五”實(shí)施方案》中也鼓勵(lì)港口等領(lǐng)域企業(yè)采用共同出資、交叉持股等模式整合資源。

此后以上海港口集團(tuán)、浙江省海港集團(tuán)、江蘇省港口集團(tuán)以及安徽省港口集團(tuán)為主體的“三省一市”港口集團(tuán)的股權(quán)投資、戰(zhàn)略合作不斷加強(qiáng)：

• 2020年上港集團(tuán)斥資29億元參與寧波港定向增發(fā)，占寧波港發(fā)行后總股數(shù)的5%。

• 同年7月寧波港擬引入招商局港口作為戰(zhàn)略投資者，擬向其非公開發(fā)行36.47億股股份，募資144.42億元，招商港口將超越上海港成為第二大股東。

• 同時(shí)招商港口也公告將引入戰(zhàn)略投資者浙江省海港投資運(yùn)營集團(tuán)，擬非公開發(fā)行5.77億股，募資總額約109億元。

• 2022年4月招商局港口公告稱，以平均每股5.76元的價(jià)格收購上港集團(tuán)3.3億元股份，收購后占上港集團(tuán)已發(fā)行股本總額約28.06%。

2022年3月，連云港發(fā)布定增預(yù)案，擬向上港集團(tuán)發(fā)行3.72億股，引入后者作為戰(zhàn)投，募資不超15億。此次定增后上港集團(tuán)將成為其第二大股東，進(jìn)一步推進(jìn)長三角港口群資源整合。

3.2 縱向：沿著產(chǎn)業(yè)鏈的方向進(jìn)行垂直投資

隨著行業(yè)步入成熟期，港口從此前貨量的競爭逐步轉(zhuǎn)向質(zhì)量和服務(wù)的競爭。對于港口功能層次可以分為以下三類：

• 第一類功能：以港口貨物裝卸以及中轉(zhuǎn)運(yùn)輸為主的核心服務(wù)；

• 第二類功能：為港口貨物提供倉儲(chǔ)、堆存以及簡單的加工、分揀、包裝；

• 第三類功能：為貨主提供優(yōu)質(zhì)便捷的貨物交接以及其他各種類型的延伸服務(wù)包括：貨物配送、多式聯(lián)運(yùn)、信息處理、保稅業(yè)務(wù)、商品貿(mào)易、展覽、臨港產(chǎn)業(yè)園與物流園區(qū)等。

高質(zhì)量發(fā)展要求港口由原來傳統(tǒng)的第一、第二類功能逐步向第三類拓展，因此推動(dòng)港口企業(yè)以自身為節(jié)點(diǎn)開展對近洋海運(yùn)、腹地陸運(yùn)、內(nèi)陸倉儲(chǔ)等供應(yīng)鏈上下市場的整合，發(fā)展港口物流、航運(yùn)、公路運(yùn)輸、多式聯(lián)運(yùn)、倉儲(chǔ)等臨港產(chǎn)業(yè)。

①支線航運(yùn)業(yè)務(wù)

在港口上下游板塊中，航運(yùn)行業(yè)能夠?yàn)槠錁屑~港口提供重要的“毛細(xì)血管”連接性，可以通過航線串聯(lián)起各港，形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。通常在港航雙方間，船公司因?yàn)檎莆罩淞?，擁有更?qiáng)的話語權(quán)，比如丹吉爾地中海港，受益于馬士基中轉(zhuǎn)網(wǎng)絡(luò)調(diào)整，連續(xù)兩年增速超20%。

也因?yàn)榇緬炜繉τ诟劭诋a(chǎn)生的巨大效益，近年來我國港口企業(yè)投資發(fā)展自己的內(nèi)貿(mào)與近洋航運(yùn)企業(yè)，實(shí)施垂直的產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合的趨勢顯著：如招商港口通過戰(zhàn)投，參與三大內(nèi)貿(mào)集運(yùn)企業(yè)之一的安通控股重整；而上海港、寧波舟山港等屬地化港口企業(yè)也通過收購或組建自身的航運(yùn)及物流公司，實(shí)施垂直的產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合；而廣州港集團(tuán)則參股（持股20%）近期擬上市的中聯(lián)航運(yùn)；山東港口集團(tuán)旗下的山東港口航運(yùn)集團(tuán)，則今年新增2艘700TEU的多用途集裝箱船，旨在加強(qiáng)外貿(mào)內(nèi)支線的運(yùn)力與服務(wù)能力。此外還有唐山港、南京港、大連港等港口企業(yè)擁有自己的船公司。

一方面，受益于航運(yùn)高景氣，近兩年投資航運(yùn)企業(yè)為港口帶來了利潤增量，2021年上港集團(tuán)旗下錦江航運(yùn)帶來利潤增量13.0億元，參股泛亞航運(yùn)帶來投資收益3.3億元。另一方面，航運(yùn)企業(yè)在編織內(nèi)貿(mào)與近洋航線網(wǎng)絡(luò)時(shí)，也能向其樞紐港口反哺箱量。根據(jù)新聞數(shù)據(jù)，山東港口航運(yùn)集團(tuán)新開外貿(mào)內(nèi)支線時(shí)，預(yù)計(jì)每年可為山東港口增加17.6萬標(biāo)箱吞吐量。

②冷庫設(shè)施業(yè)務(wù)

倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)是港口的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，但以往港口旗下倉庫多為通用倉庫。隨著冷鮮消費(fèi)品需求不斷增長，而沿海港口發(fā)展冷鏈物流具有天然優(yōu)勢，因此不少港口企業(yè)嗅到冷鏈物流發(fā)展帶來的商機(jī)，將冷鏈物流作為促進(jìn)港口經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的突破口。上港、天津港、大連港、青島港等港口企業(yè)開始建立具有儲(chǔ)備、應(yīng)急、冷鏈、供應(yīng)鏈等服務(wù)的綜合型冷鏈物流基地。

目前港口冷鏈物流設(shè)施集中在華東、華南、華北幾大重要港口。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國港口冷庫總庫容量約 327.35 萬噸，其中海港占比 55% 約為 180 萬噸，為主要港口冷庫集中地。

3.3 非港：雙主業(yè)發(fā)展布局

傳統(tǒng)港口行業(yè)以貨物裝卸和堆存為主要業(yè)務(wù)，但港口內(nèi)發(fā)生大量客流、物流和資金流，港口公司可利用自有優(yōu)勢發(fā)展金融、能源等非港業(yè)務(wù)，降低對于單一貨種和單一業(yè)務(wù)的依賴。例如上港集團(tuán)投資入股上海銀行、郵儲(chǔ)銀行等；珠海港投資清潔能源板塊，2021年為其貢獻(xiàn)30.28%營收。

四、資產(chǎn)盤活，提升價(jià)值

隨著投資建設(shè)規(guī)模持續(xù)增長，港口企業(yè)存量盤活的需求也在加強(qiáng)，分拆上市、公募REITs是目前港口集團(tuán)的主要選擇。

隨著航運(yùn)高景氣推動(dòng)板塊估值增長，港口集團(tuán)考慮分拆上市旗下船公司：如①2021年9月寧波港發(fā)布公告擬分拆子公司寧波遠(yuǎn)洋，已獲證監(jiān)會(huì)受理；②上港集團(tuán)于2022年1月公告，擬籌劃遠(yuǎn)洋集運(yùn)業(yè)務(wù)控股子公司錦江航運(yùn)分拆上市事宜。

公募REITs試點(diǎn)持續(xù)推進(jìn)，港口及旗下公路運(yùn)輸、倉儲(chǔ)等臨港產(chǎn)業(yè)均在公募REITs試點(diǎn)行業(yè)范圍以內(nèi)，能有效解決港口基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)投資回收期較長問題，完善“投、建、管、退”的發(fā)展模式，進(jìn)一步推動(dòng)港口集團(tuán)擴(kuò)展資產(chǎn)的管理規(guī)模。目前鹽田港集團(tuán)發(fā)行的紅土鹽田港REIT作為首批發(fā)行的公募REITs產(chǎn)品之一，上市以來表現(xiàn)良好，為鹽田港集團(tuán)未來的港口及倉儲(chǔ)物流基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)帶來“活水”，吸引社會(huì)資本參與基建項(xiàng)目。