事件：2022年4月新增社融規(guī)模9102億元，大幅弱于預期的20329億元；社融同比增長10.2%，低于前值的10.6%；新增人民幣貸款6454億元，低于預期值的14450億元；M2同比上漲10.5%，高于前值的9.9%，我們認為：

需求走弱疊加銀行經(jīng)營可能受限，4月金融數(shù)據(jù)明顯受到疫情拖累。4月社融同比少增9468億元，其中人民幣貸款同比少增9224億元，少增社融幾乎完全由貸款拖累，具體來看：

• 居民端：地產(chǎn)低迷疊加購房、消費活動受限，新增貸款再度轉(zhuǎn)負。4月居民貸款同比少增8250億元，其中短期貸款同比少增1930億元，中長期貸款同比少增5520億元。此外，新增居民短期貸款與中長期貸款均跌入負值，指向疫情對居民購房與消費活動的拖累較大。從高頻的商品房銷售數(shù)據(jù)來看，5月以來居民購房活動仍未見明顯改善，短期內(nèi)地產(chǎn)低迷以及疫情擾動對居民中長期貸款的拖累或仍將延續(xù)。

• 企業(yè)端：疫情之下需求較弱，貸款方面量與結(jié)構(gòu)均有弱化。4月企業(yè)貸款同比少增1770億元，其中中長期貸款同比少增3950億元、短期貸款同比多增200億元、票據(jù)融資同比多增2440億元。一方面新增貸款總量明顯減少，另一方面貸款結(jié)構(gòu)也更偏短期。我們在前期的金融數(shù)據(jù)點評中提到，實際上在“穩(wěn)增長”政策的支持下，3月的企業(yè)貸款在量與結(jié)構(gòu)上均開始出現(xiàn)邊際改善，而當前疫情擾動明顯打斷了這一進程。

與此同時，穩(wěn)增長背景下，財政仍在持續(xù)發(fā)力對沖。本期政府債券融資同比多增173億元，同時財政存款明顯弱于季節(jié)性，指向財政存款下放維持了較快的節(jié)奏。此外，5月以來高頻的石油瀝青裝置開工率也出現(xiàn)一定的邊際改善，指向基建項目開工受疫情拖累最大的時期可能正逐漸過去。

往后看，疫情或?qū)?jīng)濟帶來持續(xù)壓力，政策有望進一步發(fā)力對沖疫情擾動。5月政治局常委會會議強調(diào) “毫不動搖堅持‘動態(tài)清零’總方針”，預計本輪疫情對經(jīng)濟的影響仍將持續(xù)一段時間。但與此同時，政策也在積極出臺對沖疫情影響，央行4月金融數(shù)據(jù)發(fā)布會中提到要“積極主動謀劃增量政策工具，繼續(xù)穩(wěn)定信貸總量，繼續(xù)降低融資成本”，往后看，政策有望進一步發(fā)力對沖疫情擾動。

風險提示：新冠病毒變異超預期，疫情對經(jīng)濟影響超預期風險。

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風險提示：新冠病毒變異超預期，疫情對經(jīng)濟影響超預期風險。