中泰商社&快遞 | 順豐控股：一季度同比扭虧為盈，經(jīng)營已經(jīng)重回正軌——2022年一季報(bào)點(diǎn)評

投資要點(diǎn)

一

核心觀點(diǎn)

順豐2022年一季度盈利同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，在3月份疫情擾動的情況下，依然實(shí)現(xiàn)了歷史上一季度凈利潤最大值。展望全年，順豐提出可持續(xù)健康發(fā)展基調(diào)，伴隨公司提質(zhì)增效，穩(wěn)定經(jīng)營，盈利能力將持續(xù)改善。

二

摘要

●  調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。2022年，順豐提出可持續(xù)健康發(fā)展，加強(qiáng)內(nèi)部管理。2021年二季度以來，隨著優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能爬坡，順豐盈利能力逐季修復(fù)?？紤]疫情擾動可能影響公司部分經(jīng)營，我們調(diào)整順豐控股2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為63/92/107億元（此前預(yù)測為69.2/92.4/107.9億元），對應(yīng)EPS為1.29/1.88/2.18元（此前預(yù)測為1.41/1.88/2.20元）。

●  疫情擾動下一季度同比扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歷史最好盈利。2022年一季度，順豐實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.22億元，同比增長203%。扣非后歸母凈利潤為9.12億元，去年同期虧損10億元。3月疫情影響下，公司一季度速運(yùn)分部完成業(yè)務(wù)量24.3億件，同比下降1.9%，對應(yīng)快遞收入360億元，同比下降10%。在此背景下，公司一季度仍取得了良好的經(jīng)營成果。一季度公司毛利率12%，同比提升5個百分點(diǎn)，凈利率2.32%，同比提升5個百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要源于：（1）公司持續(xù)聚焦核心物流戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)可持續(xù)的健康發(fā)展；（2）主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量。公司原有特惠專配產(chǎn)品正逐漸向單價(jià)更高的電商標(biāo)快件過渡；（3）新業(yè)務(wù)盈利改善，新業(yè)務(wù)同比減虧；（4）四網(wǎng)融通等戰(zhàn)略帶來的成本優(yōu)化；（5）嘉里物流并表影響。

●披露股權(quán)激勵計(jì)劃，堅(jiān)定長期發(fā)展信心。公司披露2022年股權(quán)激勵計(jì)劃，擬向激勵對象授予的股票期權(quán)數(shù)量不超過6000萬份，授予的股票期權(quán)（含預(yù)留）的行權(quán)價(jià)格為42.61元/股（2022年4月29日股價(jià)為51.3元/股）。業(yè)績考核目標(biāo)：2022/2023/2024/2025年?duì)I收分別不低于2700/3150/3700/4350億元，或歸母凈利潤率分別不低于2.1%/2.6%/2.9%/3.3%。我們認(rèn)為，此次股權(quán)激勵計(jì)劃符合公司可持續(xù)健康發(fā)展的基調(diào)，彰顯了公司對長期盈利改善的信心。

●  提質(zhì)增效，靜候彈性釋放。2022年一季度，順豐盈利同比大幅改善，但受疫情影響，核心業(yè)務(wù)的盈利彈性仍未釋放。當(dāng)下，全國疫情持續(xù)影響快遞物流，短期內(nèi)順豐盈利彈性或仍難以釋放。2022年，公司提出可持續(xù)健康發(fā)展的基調(diào)，隨著產(chǎn)能逐步爬坡和內(nèi)部管理加強(qiáng)，順豐核心業(yè)務(wù)有望在疫情后伴隨需求反彈，釋放超預(yù)期的盈利彈性。目前國際貨代和航空業(yè)務(wù)仍處于高景氣度區(qū)間，嘉里物流并表也將為公司增厚利潤。

●  風(fēng)險(xiǎn)提示事件：時(shí)效件增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情對業(yè)務(wù)的影響風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)波動的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)培育風(fēng)險(xiǎn)。

證券研究報(bào)告：一季度同比扭虧為盈，經(jīng)營已經(jīng)重回正軌——順豐控股22年一季報(bào)點(diǎn)評

對外發(fā)布時(shí)間：2022年4月30日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中泰證券研究所

參與人員信息：

皇甫曉晗

執(zhí)業(yè)證書編號：S0740521040001

郵箱：huangfuxh@r.qlzq.com.cn

王旭暉

郵箱：wangxh@r.qlzq.com.cn

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