這幾天，人民幣匯率加速貶值。來看看發(fā)生了什么。

人民幣匯率大跌超1000點

本周以來，人民幣匯率一改年初強勢，大跌超千點。截至22日發(fā)稿，在岸人民幣匯率報6.5009，日內跌逾500個基點，創(chuàng)去年8月來低位。

更多反映國際投資者預期的離岸人民幣兌美元，則接連跌破6.48、6.49、6.50、6.51、6.52、6.53和6.54共計7個關口，一度跌破6.54關口，日內一度跌逾600個基點，創(chuàng)去年5月來低位；

本周以來，在岸、離岸人民幣匯率跌幅累計逾1200、1500個基點。

中信債券研究團隊分析稱，美聯(lián)儲市場溝通不斷釋放更偏鷹的信號、市場對于未來加息預期升溫導致美債利率快速上行至3.0%的關口。而美聯(lián)儲較歐洲、英國、日本未來更為緊縮的貨幣政策路徑支撐了美元走強，同時美國經(jīng)濟較其他國家經(jīng)濟偏強也是美元上漲的原因之一。中美利差縮窄對人民幣匯率影響較有限，但在美元強勢以及國內供應鏈出現(xiàn)擾動的背景下，人民幣匯率短期或將承壓。

中信稱，人民幣匯率貶值壓力增大，主要來自新冠疫情導致的經(jīng)濟基本面下行壓力與美元走強兩方面的因素。經(jīng)濟基本面因素最重要還是此輪奧密克戎主導的疫情在經(jīng)濟重點城市發(fā)生并較快擴散，引發(fā)了全球對中國供應鏈的擔憂。疊加國外歐元區(qū)、美國等國家經(jīng)濟景氣度在高通脹以及貨幣政策緊縮的壓力下持續(xù)下滑、海外需求進一步下降，我國出口的擔憂有所增加，目前PMI新出口訂單已出現(xiàn)回落或反映未來人民幣存在一定壓力。

匯率未來是否穩(wěn)定的判斷還是需要關注國內供應鏈穩(wěn)定與經(jīng)濟基本面形勢。新增新冠確診病例與新增新冠本土無癥狀感染者近期均有所回落，國內復工復產(chǎn)在有序推進，供應鏈擾動預計將減弱。同時，雖然出口增速中樞已回落，但3月出口仍表現(xiàn)出較強的韌性。

雖然目前外部經(jīng)濟環(huán)境較為嚴峻，但短期內出口或可維持一定韌性。整體而言，疫情沖擊導致的供應鏈擾動以及美元偏強走勢會對人民幣短期造成一定壓力，人民幣彈性增大，但基礎性賬戶（經(jīng)常性賬戶+直接投資）對人民幣仍有支撐，因此無需對人民幣貶值產(chǎn)生過度擔憂。

招商證券分析，國內和海外對我國經(jīng)濟增長的擔憂再度發(fā)酵可能是匯率貶值的導火索。在疫情等因素對我國經(jīng)濟預期的不利影響下，IMF 等國際機構和海外投行下調了對二季度我國經(jīng)濟增長的預期，這可能刺激了近兩日人民幣匯率的調整，4 月20 日陸股通資金凈流出53 億元。4月20日、4月21日人民幣匯率中間價分別為6.3996、6.4098，客觀反映了市場交易所帶來的貶值。

人民幣貶值壓力或將持續(xù)一段時間。從美國通脹和中國經(jīng)濟基本面看，美國通脹、經(jīng)濟基本面等慢變量未現(xiàn)明顯轉向下行，我國穩(wěn)增長政策雖有部分發(fā)力，但疫情制約既抑制了當前的經(jīng)濟活動，也對未來的穩(wěn)增長效果構成挑戰(zhàn)，預期難以快速改善，中美利差收窄和倒掛、國際資本外流狀況可能延續(xù)一段時間，人民幣匯率繼續(xù)面臨貶值壓力。但中美利差的絕對位置不重要，變化方向更為重要，如果當下是國內負面因素最為集中體現(xiàn)的時期，而美國經(jīng)濟也將隨著政策收緊而逐漸顯現(xiàn)出下行壓力(這也是其成功抑制通脹的必經(jīng)之路)，美債收益率可能重新回落，那么中美相對強弱的態(tài)勢可能發(fā)生逆轉，屆時人民幣貶值壓力將緩解。

外匯局重磅發(fā)聲

4月22日下午，外匯局開了新聞發(fā)布會。

跨境證券投資短期波動不能代表外資的長期投資意愿

問：當前中美利差迅速收窄乃至倒掛，近期境外投資者連續(xù)減持人民幣資產(chǎn)。請問，這是否會加大人民幣的貶值和資本流出壓力？外匯局會如何應對？

王春英：感謝你的提問。股票和債券這類證券投資，是跨境資金流動中的重要渠道，也是資本市場開放的重要領域。近期相關的資金流動受到了非常高度的關注，借這個機會，剛好你問這個問題，我跟大家分享一下我們監(jiān)測到的最新情況和有關判斷。

跨境證券投資短期波動是全球市場的普遍特征。與直接投資等長期穩(wěn)定性的投資相比，證券投資有一個特點，它對市場比較敏感，而且交易便利，流動性也較強，容易出現(xiàn)流入增加或流出。這對越來越開放的金融市場來說是正常現(xiàn)象。比如從國際上看，受到全球金融市場動蕩的影響，去年5月份，外資賣出美國債券382億美元。去年3月份，外資凈賣出日本的證券達到622億美元。很多新興市場證券項下的跨境資金流動也常出現(xiàn)類似情況。所以我們說，證券投資短期波動是全球市場的普遍現(xiàn)象。

中國跨境證券投資階段性調整也屬于市場的自然反應。近年來，隨著金融市場雙向開放的逐步推進，我國相關的跨境資金流動更加活躍，也曾出現(xiàn)短期波動。比如，2020年外資總體凈增持國內股票和債券超過2000億美元，可是當年3月份凈減持超過100億美元。近期證券投資再次有所調整，這是復雜的國際經(jīng)濟金融形勢下市場的自然反應。

跨境證券投資的局部調整，并沒有改變我國跨境資金流動總體均衡的格局。今年一季度，剛才跟大家通報的數(shù)據(jù)也顯示了，經(jīng)常賬戶和直接投資項下跨境資金保持順差，體現(xiàn)了中國良好的經(jīng)濟前景和巨大的市場潛力，這支撐我國跨境收支和境內外匯供求保持基本平衡?？缇匙C券投資短期波動不代表外資流動的總體格局，更不能代表外資的長期投資意愿。隨著市場對一些短期因素的消化和預期的釋放，境外機構對中國證券投資將會回歸穩(wěn)態(tài)，長期價值投資仍然是主要的考慮因素。最新的情況是，3月下旬債券和股票項下外資凈流出比中旬環(huán)比下降39%和44%，流出規(guī)模下降。4月以來進一步緩和，而且部分交易日恢復了流入。

外匯局會延續(xù)相關外匯管理政策的一致性和穩(wěn)定性，保障跨境資金依法合規(guī)順暢地進出，同時通過不斷的改革開放，進一步便利境外投資者投資中國的證券市場。

問：在當前全球經(jīng)濟高通脹的大背景下，大部分國家央行面臨巨大壓力，他們抑制通脹的市場預期升溫，這對近期人民幣匯率下行產(chǎn)生了怎樣的影響？今年為保持人民幣匯率在合理區(qū)間波動，外匯局有哪些方面的思路和政策舉措？

王春英：我想就您的問題表達這些內容。這幾天人民幣對美元匯率的變化，主要受到國際金融市場走勢和市場供求多重因素的共同影響。與國際主要貨幣相比，今年以來人民幣匯率走勢相對穩(wěn)健。

你問到我們未來會有什么思路。首先，對未來人民幣匯率的看法。我們覺得還會呈現(xiàn)雙向波動，并且會在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。剛剛我們交流過，中國經(jīng)濟韌性比較強，長期向好的發(fā)展態(tài)勢沒有改變，國際收支結構穩(wěn)健，經(jīng)常賬戶保持合理規(guī)模順差，人民幣資產(chǎn)還是具有長期投資價值，這些都會為人民幣匯率基本穩(wěn)定提供根本支撐。

其次，從貨幣政策看，近年來中國堅持實施正常的貨幣政策，沒有跟隨主要的經(jīng)濟體實行極度寬松的貨幣政策，也注重搞好跨周期設計，金融體系的自主性和穩(wěn)定性比較強，和其他實施寬松貨幣政策的經(jīng)濟體相比，外部不確定性因素對人民幣匯率的影響相對小一些。

下一步，中國會繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，增強人民幣匯率彈性。外匯局也會密切關注外匯市場形勢，加強跨境資金流動宏觀審慎管理，引導跨境資本有序流動，處理好內部均衡和外部均衡的平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。謝謝。

中國外匯市場基礎和有條件適應本輪美聯(lián)儲政策調整

問：近期美聯(lián)儲連續(xù)釋放了鷹派信號，我們可以看到加息縮表力度明顯超出市場預期。在美聯(lián)儲加息的大背景下，您怎么看待未來我國外匯收支的走勢？謝謝。

王春英：這個問題也是我們一直關心的問題。美聯(lián)儲貨幣政策在加速緊縮，境內外利差也有所變化，所以引起了大家非常廣泛的關注。我分享幾點我們跟蹤研究的主要結論，希望能夠幫助大家更全面地理解和研判外匯形勢。

從歷史經(jīng)驗看，美聯(lián)儲貨幣政策調整特別是加息，通常會對各國跨境資本流動產(chǎn)生溢出影響。但是，受到?jīng)_擊比較大的主要是一些基本面有短板和弱項的經(jīng)濟體。比如說，從上世紀八十年代以來，我們觀察到一些情況，有的經(jīng)濟體國內出現(xiàn)了衰退，通脹水平比較高，經(jīng)濟結構比較單一，抗風險能力比較弱；有的國際收支狀況惡化，經(jīng)常賬戶大規(guī)模逆差，外匯儲備不足；還有一種情況，經(jīng)濟發(fā)展特別依賴外部融資，外債規(guī)模高，償債壓力大。這些國內基本面不夠穩(wěn)健的經(jīng)濟體，即使跟隨美聯(lián)儲加息，大幅提高本國利率，也很難吸收更多的資本流入或者是阻止資本外流。

對于一個經(jīng)濟體的國際收支和跨境資本流動來說，美聯(lián)儲加息的確是一個重要的外部影響變量，但是根本因素還是自身宏觀基本面和市場基礎。就中國來講，近年來中國外匯市場韌性不斷增強，有基礎和有條件適應本輪美聯(lián)儲政策調整。

首先，國內經(jīng)濟運行總體保持在合理區(qū)間，經(jīng)濟韌性比較強。今年以來，我國堅持穩(wěn)中求進工作總基調，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，支持實體經(jīng)濟力度也在加大，這些都助力穩(wěn)定經(jīng)濟的基本盤。同時，我國經(jīng)濟結構也在持續(xù)優(yōu)化，創(chuàng)新驅動態(tài)勢非常明顯，經(jīng)濟中長期穩(wěn)中向好的基本面不會改變，這將繼續(xù)吸引各類資金投資國內市場。

第二，經(jīng)常賬戶和直接投資等國際收支基礎性順差仍會保持一定的規(guī)模，將發(fā)揮穩(wěn)定跨境資金流動作用。先說經(jīng)常賬戶，中國是全球唯一擁有聯(lián)合國認定全部工業(yè)門類的國家，制造業(yè)轉型升級也在持續(xù)推進，貿易伙伴多元化也取得了積極進展。所以，貨物貿易保持順差是有堅實支撐的。大家知道，受疫情影響，以旅行支出為主的服務貿易也保持了低水平逆差。我們初步估算，今年一季度國際收支經(jīng)常賬戶順差同比增加，全年仍會保持順差格局。關于直接投資，在堅持國內高水平開放和不斷優(yōu)化營商環(huán)境的背景下，2021年我國吸收外資居世界第二，外資在華投資興業(yè)意愿比較強。再加上近年來境內主體對外投資平穩(wěn)有序，我們預計直接投資項下還會呈現(xiàn)資金凈流入。所以，經(jīng)常賬戶、直接投資等國際收支基礎性順差還會保持一定規(guī)模，將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定跨境資金流動的作用。

第三，我國對外資產(chǎn)負債結構優(yōu)化，外債償付風險較低。截至去年底，中國全口徑外債余額和GDP比值是16%，低于全球主要發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體，說明我國外部債務水平不高。而且外債結構也在不斷優(yōu)化。截至去年末，存貸款、貿易融資等融資型外債的占比，比上一輪外債去杠桿比較強烈的2016年末，下降了13個百分點。這幾年，我國外債增長主要來自于外資增配中國債券。同時，中國長期保持對外凈資產(chǎn)。大家可以通過我們發(fā)布的數(shù)據(jù)看到，去年底中國對外凈資產(chǎn)規(guī)模接近2萬億美元，處于較高水平。我國外匯儲備資產(chǎn)居全球首位，民間部門資產(chǎn)規(guī)模也在不斷提高，可以很好適應外部流動性的變化。

第四，匯率發(fā)揮調節(jié)國際收支的自動穩(wěn)定器作用，外匯市場成熟度不斷提升。近年來，人民幣匯率彈性不斷增強，及時有效地釋放了外部壓力，市場預期保持穩(wěn)定，外匯市場交易理性有序。當前境內主體外匯存款在7000億美元以上，這也屬于歷史高位。企業(yè)通常會擇機結匯，“逢高結匯、逢低購匯”的理性交易行為，可以有效平抑部分匯率調整，有助于人民幣匯率總體穩(wěn)定和外匯市場平穩(wěn)運行。

總的來看，盡管未來美聯(lián)儲貨幣政策調整因素復雜多變，但是在上述基礎性、穩(wěn)定性、根本性因素的支撐下，中國外匯市場有望延續(xù)平穩(wěn)運行態(tài)勢，跨境資金流動將呈現(xiàn)合理均衡發(fā)展格局。當然，外匯管理部門也會堅持底線思維，密切監(jiān)測美聯(lián)儲貨幣政策調整進程和外溢影響，實時評估我國外匯市場運行狀況，有效維護外匯市場穩(wěn)定。