1、公司公告2021年三季報(bào)：

1）前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入286億，同比增長(zhǎng)23.9%。實(shí)現(xiàn)歸屬凈利7.81億，同比下降23.4%，扣非凈利7.06億，同比下降17.4%。測(cè)算前三季度單票毛利0.19元，同比下降 6.9%（或0.02元），單票扣非凈利為0.054元，同比下降0.034元。

2）分季度看：21Q3公司實(shí)現(xiàn)收入103.9億，同比增長(zhǎng)18.5%，歸屬凈利3.35億，同比小幅下降1.3%，扣非凈利3.15億，同比增長(zhǎng)6.7%，為2019Q4以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)扣非凈利同比回正。

測(cè)算Q3單票毛利0.17元，同比下降19.2%（或0.04元），單票扣非凈利0.067元，同比下降0.01元，環(huán)比Q2提升0.02元。

3）前三季度公司其他收益3.26億元，其中Q3為2.79億。

2、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：

1）前三季度公司業(yè)務(wù)量129.7億件，同比增長(zhǎng)34.5%，單票收入2.09元，同比下降7%。21年1-9月累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：圓通（40.2%）>行業(yè)（36.7%）＞順豐（36.4%）＞韻達(dá)（34.5%）＞申通（28.3%）。

2）分季度看：Q3業(yè)務(wù)量47.1億件，同比增長(zhǎng)17.3%，市場(chǎng)份額17.2%，同比下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比Q2提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。單票收入2.08元，同比下0.8%（或0.01元），同比降幅較Q2進(jìn)一步縮窄，環(huán)比Q2提升0.06元。派費(fèi)提升政策實(shí)行后，9月份韻達(dá)單票收入2.14元，環(huán)比8月提升0.09元。

3、成本&費(fèi)用：前三季度單票營(yíng)業(yè)成本2.01元，同比下降6.7%，Q3單票營(yíng)業(yè)成本2.04元，同比上升3.2%。前三季度期間費(fèi)用率5.9%，同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，Q3期間費(fèi)用率6.1%，同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要系管理費(fèi)用有所增加。

4、我們認(rèn)為行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)中短期明確放緩，公司有望進(jìn)入業(yè)績(jī)修復(fù)期。

我們?cè)谏疃?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://www.tumeigg.net/lc_report" onclick="tagClick(4)">報(bào)告《興替、博弈、破局：電商快遞的過(guò)去、現(xiàn)在、未來(lái)》中分析：價(jià)格戰(zhàn)中短期明確放緩，監(jiān)管引導(dǎo)是政策底，而市場(chǎng)也已經(jīng)博弈出了底線。9月1日起加盟制龍頭公司均宣布上調(diào)派費(fèi)0.1元，觀察圓通、申通、韻達(dá)9月單票收入分別較8月提升0.15、0.16及0.09元，反應(yīng)傳導(dǎo)見成效。

5、投資建議：

1）基于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及對(duì)價(jià)格戰(zhàn)中短期放緩的判斷，我們預(yù)計(jì)21-23年盈利預(yù)測(cè)為預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為15.2、22.2、27.4億，對(duì)應(yīng)2021-23年P(guān)E分別為36、24、20倍。

2）維持行業(yè)觀點(diǎn)：行業(yè)業(yè)務(wù)量仍將處于景氣周期，同時(shí)關(guān)注行業(yè)監(jiān)管及政策引導(dǎo)下行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)演繹路徑。近期全網(wǎng)末端派費(fèi)上調(diào)是響應(yīng)政策號(hào)召、保障基層權(quán)益，有助于穩(wěn)定網(wǎng)點(diǎn)及快遞員生態(tài)，改善服務(wù)質(zhì)量，推動(dòng)行業(yè)將從相對(duì)低階的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向服務(wù)比拼。公司或可憑借持續(xù)的精細(xì)化管理，提升全網(wǎng)把控能力，掌握一定主動(dòng)權(quán)及呈現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)彈性。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格降幅超預(yù)期，線上消費(fèi)增速放緩。

具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所2021年10月31日發(fā)布的報(bào)告《韻達(dá)股份三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3扣非凈利3.2億，同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，單票凈利環(huán)比提升，關(guān)注價(jià)格戰(zhàn)緩和下的業(yè)績(jī)彈性》