分行業(yè)來看，鑒于景氣度下行已有一段時(shí)日，下游制造業(yè)生產(chǎn)增速明顯放緩，例如，汽車產(chǎn)量同比增速從10月的-9.2%大幅下降至-16.7%。對(duì)于上游原材料行業(yè)而言，雖然供給側(cè)限制有所放松，但由于需求不振，產(chǎn)量增速仍然總體偏弱。具體地，11月鋼鐵、原油和化工品產(chǎn)量增速下降，水泥產(chǎn)量的同比增速從上月的13.1%大跌至1.6%，顯示建筑業(yè)活動(dòng)在11月可能較為低迷。分所有制看，國企及外企的生產(chǎn)增速下行更為明顯。此外，與整體工業(yè)增加值增速下降的趨勢一致，11月發(fā)電量同比增速從10月的4.8%放緩至3.6%。

11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速從10月的8.6%顯著下降至8.1%，不及市場預(yù)期的8.8%。與此同時(shí)，11月零售量（扣除價(jià)格因素）同比增速為5.8%，而10月為5.6%。11月，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額約1成的汽車消費(fèi)再度大幅下滑10%，繼續(xù)對(duì)社零總額增速造成大幅拖累。此外，可選消費(fèi)品的零售增速持續(xù)低迷，尤其是其中的通訊器材類。11月，國際油價(jià)的大幅回撤亦在一定程度上抑制了名義零售的增長。

1-11月累計(jì)名義固定資產(chǎn)投資（FAI）同比增速上升至5.9%。估算后的11月名義FAI同比增速從10月的8%放緩至7.7%。我們?nèi)匀唤ㄗh投資者無需過度解讀關(guān)注月報(bào)名義FAI 數(shù)據(jù)，因?yàn)樵摂?shù)據(jù)存在質(zhì)量問題，可能需要長期“調(diào)整”[1]。分部門看，

房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速從10月的8.1%上升至9.7%，房地產(chǎn)新開工面積同比增速從10月的12.2%上升至21.7%；房地產(chǎn)到位資金同比增速從上月的6.8%微降至6.7%。此外，11月土地與商品房成交增速總體有所走弱——土地成交面積從10月的12.2%下降至8.1%，但同時(shí)土地成交額增速從上月的9.5%加快至17.8%。同時(shí)，商品房成交額及成交量維持在低位，其中成交量同比增速維持于-5.1%的負(fù)區(qū)間，而10月為-3.1%；11月成交額同比增速為8.8%，對(duì)比10月的6.3%。土地與地產(chǎn)交易的數(shù)據(jù)表明，一二線城市景氣度高于三四線城市。

基建投資增速從10月的5.9%回落至3.5%。

制造業(yè)投資增速從10月的12.2%上升至13.1%。

11月民間固定資產(chǎn)投資增速從10月的9.6%下降至7.8%。另一方面，公共部門投資增速從10月的5.6%回升至7.6%。

11月經(jīng)濟(jì)增長及通脹數(shù)據(jù)全面加速下行，表明政策亟需更有力的調(diào)整，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，調(diào)整過緊的地產(chǎn)需求端政策和有效的財(cái)政寬松尤為重要。綜合分析這一周發(fā)布的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、通脹、進(jìn)出口及貨幣信貸等一系列數(shù)據(jù)，可以看出內(nèi)外需增速均處于快速下行通道。雖然11月房地產(chǎn)投資增速有所回升，但地產(chǎn)銷售去化率和開發(fā)商的現(xiàn)金流均面臨較大壓力，意味著當(dāng)前的地產(chǎn)投資和新開工增速恐難維持[2]。此外，貨幣信貸數(shù)據(jù)也顯示金融條件繼續(xù)收緊，所以短周期看，經(jīng)濟(jì)增速“見底”的時(shí)點(diǎn)尚不明朗。隨著企業(yè)盈利能力快速下降、通脹預(yù)期開始下行，我們認(rèn)為政策應(yīng)及時(shí)采取措施，打破增長下滑和通縮預(yù)期上升間的“負(fù)反饋”。在當(dāng)前企業(yè)投資意愿薄弱的環(huán)境下，亟需加快廣義政府債券的發(fā)行[3]，并盡快調(diào)整過緊的地產(chǎn)需求和開發(fā)商融資相關(guān)政策，以提振信貸周期及總需求。往前看，鑒于地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)與金融周期中的重要性，我們在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)中將重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)及其可能的政策調(diào)整。