前言：由于商務(wù)件缺乏官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，投資者對于其市場規(guī)模一直缺乏清晰的認(rèn)知，本篇報告我們試圖通過已有數(shù)據(jù)的測算與相關(guān)假設(shè)來回答：1）商務(wù)件市場的市場規(guī)模以及競爭格局；2）商務(wù)件的盈利能力幾何？3）通達(dá)等新進(jìn)入者布局后的商務(wù)件市場展望。

商務(wù)件市場千億規(guī)模，順豐占主導(dǎo)地位。我們將對時效性與安全性有較高要求的快件（不含電商件）定義為商務(wù)件，根據(jù)我們測算，2018年商務(wù)件市場收入規(guī)模1054億元，近年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，商務(wù)件市場規(guī)模增速亦回落到個位數(shù)增長；從業(yè)務(wù)量規(guī)模看，商務(wù)件絕對體量不到50億件，市場占比逐年下滑，業(yè)務(wù)量市場占比約9%。目前商務(wù)件快件的主要參與者是順豐（時效件）與EMS，我們測算順豐18年的商務(wù)件市場份額超50%，占據(jù)主導(dǎo)地位，EMS份額約35%。

商務(wù)件市場保持較高盈利水平。商務(wù)件業(yè)務(wù)量占比僅9%，但其收入規(guī)模占到行業(yè)的近17%，可見其價格定位高端，以順豐為例，其時效件單價約22元（EMS亦接近），我們測算順豐時效件毛利率約25%，凈利率水平接近10%，盈利水平明顯高于物流快遞其他細(xì)分市場?？紤]到目前商務(wù)件市場價格總體平穩(wěn)，以及效率提升，順豐時效件仍能保持較高凈利率水平。

新進(jìn)入者已現(xiàn)，短期難以挑戰(zhàn)順豐。19年以來，隨著京東開放個人寄件、中通推出中高端星聯(lián)時效件、韻達(dá)推出“韻達(dá)特快”時效產(chǎn)品，京東以及通達(dá)頭部企業(yè)已經(jīng)開始布局商務(wù)件市場，對于未來市場格局的演進(jìn)，我們認(rèn)為順豐在商務(wù)件市場的主導(dǎo)地位短期難以撼動，考慮到：1）對于通達(dá)系，在中短途時效已與順豐接近，但在服務(wù)的穩(wěn)定性上順豐仍具備較大優(yōu)勢；2）對于京東，其類似順豐的直營重資產(chǎn)模式能夠保證其服務(wù)質(zhì)量，但其難點在于以倉配主的B2C模式能否匹配傳統(tǒng)快遞C2C的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，以達(dá)到時效最佳。

投資建議：我們認(rèn)為商務(wù)件市場未來增速趨近于宏觀GDP增速，寡頭競爭格局已形成（CR2達(dá)85%），商務(wù)件利潤率水平較高，【順豐控股】作為高端商務(wù)件龍頭，品牌優(yōu)勢明顯，同行短期難以追趕，我們持續(xù)看好；同時，關(guān)注通達(dá)頭部【中通快遞】、【韻達(dá)股份】、【圓通速遞】的產(chǎn)品升級（通過對自身網(wǎng)絡(luò)的改造升級）方面的探索，并逐步走出差異化。

風(fēng)險提示：1）相關(guān)數(shù)據(jù)假設(shè)可能與實際情況存在偏差；2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行致使商務(wù)件市場增長不及預(yù)期；3）對于順豐：新進(jìn)入者（如通達(dá)系、京東等）中高端商務(wù)件市場拓展超預(yù)期；4）對于通達(dá)系與京東：可能存在產(chǎn)品定位與網(wǎng)絡(luò)自身結(jié)構(gòu)不匹配問題，對公司傳統(tǒng)主業(yè)形成拖累。

1. 商務(wù)件市場千億規(guī)模，順豐占主導(dǎo)地位

商務(wù)件市場收入規(guī)模約1000億元，增速趨緩。根據(jù)寄件內(nèi)容以及快件單價不同，我們將國內(nèi)快遞市場分為電商件與非電商件兩大類，而非電商主要包括商務(wù)件（時效件，企業(yè)間寄件為主）以及個人散件（包括退貨等）。我們測算2018年商務(wù)件業(yè)務(wù)量規(guī)模約48億件，市場占比逐年下滑，業(yè)務(wù)量市場占比約9%；市場收入規(guī)模約1054億元，近年增速趨緩。

順豐在商務(wù)件市場占據(jù)主導(dǎo)地位。目前商務(wù)件快件的主要參與者是順豐（時效件）與EMS，我們測算順豐18年的商務(wù)件市場份額約50%，占據(jù)主導(dǎo)地位，EMS份額約35%，CR2達(dá)到85%，處于寡頭壟斷格局。

2. 商務(wù)件盈利水平高

商務(wù)件市場保持較高盈利水平。商務(wù)件業(yè)務(wù)量占比僅9%，但其收入規(guī)模占到行業(yè)的近17%，可見其價格定位高端，以順豐為例，其時效件單價約22元（EMS亦接近），對于毛利率與凈利率水平，公司在公告中披露2013年的速運(yùn)物流業(yè)務(wù)毛利率為25%，考慮到當(dāng)時以時效件為主（電商件2013年11月才推出，新業(yè)務(wù)占比很低），我們可以認(rèn)為順豐時效件毛利率在25%左右，公司三費(fèi)率（銷售費(fèi)+管理費(fèi)+財務(wù)費(fèi)用占收入比例）約15%，時效件的凈利率水平約10%。盈利水平明顯高于物流快遞其他細(xì)分市場。考慮到目前商務(wù)件市場價格總體平穩(wěn)，以及效率提升，順豐時效件仍能保持較高凈利率水平。

3. 新進(jìn)入者已現(xiàn)，短期仍難以挑戰(zhàn)順豐

對于商務(wù)件市場，由于其對時效性和安全性要求較高，一直以來被以直營為代表的順豐與EMS主導(dǎo)，其中我們測算順豐的份額更是超50%，商務(wù)件市場并未出現(xiàn)其他強(qiáng)有力的競爭者。而如今隨著通達(dá)系的產(chǎn)品升級加快以及京東快遞業(yè)務(wù)的上線，商務(wù)件市場的玩家開始增多。

面對同行的追趕，我們認(rèn)為順豐仍具備較大的優(yōu)勢：

1）對于通達(dá)系：單從時效來看，目前在800KM以內(nèi)（如長三角經(jīng)濟(jì)圈），通達(dá)系的時效已經(jīng)能夠趕上順豐（通達(dá)系長三角經(jīng)濟(jì)圈26個城市對發(fā)快遞的攬簽時效已經(jīng)縮短到22.6個小時），但1000KM以上的長距離配送時效上與順豐差距較大（順豐航空優(yōu)勢明顯，2018年航空件達(dá)8億票，航空發(fā)件量占公司總業(yè)務(wù)量21.5%），隨著鄂州機(jī)場2021年投入運(yùn)營，順豐在航空時效件上的優(yōu)勢將更加突出；對于通達(dá)系來說，短期即使時效趕上順豐，服務(wù)上的差距還難以追趕（末端網(wǎng)點加盟制天然決定），因此通達(dá)系還并不完全滿足高端商務(wù)客戶的高品質(zhì)需求（尤其是服務(wù)的穩(wěn)定性），以通達(dá)系現(xiàn)有的組織模式目前還很難撼動順豐在商務(wù)件市場的地位，尤其是從目前快遞同行在商務(wù)件/時效件上的探索情況看，通達(dá)系目前仍主要聚焦于經(jīng)濟(jì)型的電商件。

2）對于京東物流：其類似順豐“直營+重資產(chǎn)”的模式有了進(jìn)入商務(wù)市場的天然條件，京東的優(yōu)勢在于自有員工能夠保證其兩端的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，但在快遞業(yè)務(wù)的時效上我們認(rèn)為相對較弱，其擅長的是B2C倉配模式（京東商品的高時效來自于前置倉就近發(fā)貨，商品提前在倉庫備好貨，離消費(fèi)者的物理距離近），而傳統(tǒng)快遞是“攬收-中轉(zhuǎn)-派件”模式，轉(zhuǎn)運(yùn)中心是快遞公司快件集散分撥的核心節(jié)點，而京東分撥中心更多承擔(dān)倉儲、配送功能，而隨著快遞業(yè)務(wù)量的增長，京東依靠現(xiàn)有分撥中心可能難以支撐高端客戶對于時效和網(wǎng)絡(luò)全覆蓋的要求。

4. 投資建議

我們認(rèn)為商務(wù)件市場未來增速趨近于宏觀GDP增速，寡頭競爭格局已形成（CR2達(dá)85%），商務(wù)件利潤率水平較高，【順豐控股】作為高端商務(wù)件龍頭，品牌優(yōu)勢明顯，同行短期難以追趕，我們持續(xù)看好；同時，關(guān)注通達(dá)頭部【中通快遞】、【韻達(dá)股份】、【圓通速遞】的產(chǎn)品升級（通過對自身網(wǎng)絡(luò)的改造升級）方面的探索，并逐步走出差異化。

5. 風(fēng)險提示

1）相關(guān)數(shù)據(jù)假設(shè)可能與實際情況存在偏差；2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行致使商務(wù)件市場增長不及預(yù)期；3）對于順豐：新進(jìn)入者（如通達(dá)系、京東等）中高端商務(wù)件市場拓展超預(yù)期；4）對于通達(dá)系與京東：可能存在產(chǎn)品定位與網(wǎng)絡(luò)自身結(jié)構(gòu)不匹配問題，對公司傳統(tǒng)主業(yè)形成拖累。

本文內(nèi)容摘自《快遞物流系列研究筆記之三：商務(wù)件市場空間有多大？》20191107