投資要點(diǎn)

一、核心觀點(diǎn)

圓通2023年上半年業(yè)績(jī)?nèi)缙趦冬F(xiàn)，符合我們預(yù)期。未來(lái)行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍存在不確定性，圓通憑借自身的優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，有望進(jìn)一步鞏固自身競(jìng)爭(zhēng)地位。

二、摘要

• 維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。2023年上半年，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，圓通依靠自身優(yōu)秀的管理能力實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。展望下半年，在行業(yè)整體增速放緩，電商節(jié)波峰波谷逐漸平滑的背景下，頭部企業(yè)的旺季成本將更為優(yōu)化，與此同時(shí)，旺季提價(jià)動(dòng)力稍顯不足，行業(yè)旺季價(jià)格情況有待觀察。考慮到圓通規(guī)模增長(zhǎng)和數(shù)字化戰(zhàn)略下，成本不斷優(yōu)化，我們維持圓通速遞2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)41.6/47.7/54.1億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.21/1.39/1.57元。圓通上半年業(yè)績(jī)?nèi)缙趦冬F(xiàn)，份額仍在穩(wěn)步提升，有望坐穩(wěn)行業(yè)前二的位置，維持“買入”評(píng)級(jí)。

• 業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，符合預(yù)期。2023年上半年，圓通實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.6億元，同比增長(zhǎng)4.9%，其中，國(guó)際和航空業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元。剔除航空和國(guó)際業(yè)務(wù)，圓通快遞主業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.48億元，同比增長(zhǎng)16.4%。2023年二季度，圓通實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.55億元，同比增長(zhǎng)5.7%，其中，航空和國(guó)際業(yè)務(wù)虧損約0.05億元，快遞主業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.6億元，同比增長(zhǎng)20.1%。2023年行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)開(kāi)始時(shí)點(diǎn)更早，競(jìng)爭(zhēng)激烈，圓通依靠自身能力實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的平穩(wěn)正增長(zhǎng)，符合我們此前預(yù)期。從單票凈利來(lái)看，公司2023年二季度單票歸母凈利（剔除航空和國(guó)際）0.18元，同比下降0.03元。

• 份額提升，成本優(yōu)化。2023年上半年，圓通完成快遞包裹量97.77億件，同比增長(zhǎng)20.9%，市場(chǎng)占有率達(dá)到16.4%，同比提升0.65個(gè)百分點(diǎn)。成本方面，2023年上半年，公司單票運(yùn)輸成本0.47元，同比下降0.05元，單票中心操作成本0.3元，同比下降0.02元。從二季度來(lái)看，公司單票運(yùn)輸成本0.43元，同比下降0.07元，單票中心操作成本0.28元，同比下降0.02元。成本的下降，主要受規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及油價(jià)高位回落的影響，符合我們?cè)凇?2年年報(bào)及23Q1》點(diǎn)評(píng)中對(duì)于全年成本優(yōu)化的預(yù)測(cè)。

• 穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，看好公司“α”實(shí)力。我們一直強(qiáng)調(diào)快遞行業(yè)短期緩和，長(zhǎng)期分化。2022年，快遞企業(yè)從階段性修復(fù)行情受益，利潤(rùn)好于預(yù)期。2023年以來(lái)，行業(yè)單價(jià)下降明顯，上半年圓通單票收入2.44元，同比下降6%。在行業(yè)供大于求的特征下，我們預(yù)計(jì)行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍將長(zhǎng)期存在。頭部企業(yè)在“不犯錯(cuò)”的前提下，有望長(zhǎng)期保持領(lǐng)先。圓通近年來(lái)在管理層優(yōu)秀的治理下，持續(xù)優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量、改善客服體驗(yàn)、加強(qiáng)成本管控，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)，未來(lái)有望在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中坐穩(wěn)行業(yè)前二的位置。

• 風(fēng)險(xiǎn)提示事件：行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能；旺季業(yè)務(wù)量或不及預(yù)期；行業(yè)長(zhǎng)期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。