凈利潤大超預(yù)期，組織變革初見成效

阿里巴巴FY24Q1業(yè)績概覽：收入端，本季度阿里實(shí)現(xiàn)營收2341.56億元，yoy+14%。費(fèi)用端，產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用率同比縮減3pct至4%。利潤端，得益于公司運(yùn)營效率提高；投資子公司業(yè)績良好及成本管控良好，公司利潤超預(yù)期增長，經(jīng)調(diào)整凈利潤為449.22億元，yoy+48%，超出彭博一致預(yù)期23 %；經(jīng)調(diào)整EBITA 453.71億，yoy+32%。

FY2024Q1是經(jīng)歷“1+6+N”組織變革后的阿里的首個(gè)財(cái)報(bào)季度。財(cái)報(bào)中顯示業(yè)績?nèi)嬖鲩L，多個(gè)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁且超市場預(yù)期，自我變革初見成效：1）中國商業(yè)：淘寶新增512萬商家,營收yoy+12%，天貓入駐商家yoy+75%；2）國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)：Trendyol首次實(shí)現(xiàn)正盈利。貨幣化改善帶來降本成效。3）菜鳥集團(tuán)：海外分揀中心增加至18個(gè)，國際履約解決方案服務(wù)、國內(nèi)消費(fèi)者物流服務(wù)業(yè)績提升。4）阿里云：魔塔社區(qū)模型下載量超4500萬，“通義千問”70億參數(shù)通用模型和對話模型。5）本地生活集團(tuán)：線下消費(fèi)逐級復(fù)蘇，五一期間高德DAU峰值超2億。

中國商業(yè)：穩(wěn)健復(fù)蘇，“投資用戶”策略初見成效。本季度收入yoy+12%至1149.5億元；CMR yoy+10%，主要由于618成功舉辦帶動(dòng)淘寶和天貓GMV增加，更多商家投資廣告的意愿增強(qiáng)。“投資用戶”策略實(shí)施下本季度淘寶DAU yoy+ 6.5%，用戶留存率也實(shí)現(xiàn)提高。受宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟影響，我們預(yù)計(jì)9月季度（FY24Q2）增速短期承壓，但長期趨勢向好。我們預(yù)計(jì)9月季度GMV同比或持平，但受商家投資廣告積極性提高影響，CMR仍能保持個(gè)位數(shù)增速。

其他業(yè)務(wù)：組織架構(gòu)調(diào)整后盈利能力大幅提升，多項(xiàng)業(yè)務(wù)虧損收窄。

除淘天集團(tuán)外，本季度其他業(yè)務(wù)虧損環(huán)比縮窄98億，同比縮窄69億，經(jīng)營效率大幅提升，驗(yàn)證了此前我們在報(bào)告中提出的組織架構(gòu)改革后公司基本面將持續(xù)發(fā)生變化的觀點(diǎn)。具體來看，1）國際商業(yè)：本季度收入yoy+41%至221.2億元。利潤端，經(jīng)調(diào)整EBITA 虧損為4.2億元，同比虧損大幅收窄，主要由于Trendyol 和Lazada的利潤率提高抵消了對新業(yè)務(wù)的投資支出，Trendyol由于電商和本地消費(fèi)服務(wù)訂單量暴增，首次出現(xiàn)正盈利；Lazada虧損減少，貨幣化改善；2）本地生活服務(wù)本季度收入yoy+30%至144.5億元，超彭博一致預(yù)期8.7%。經(jīng)調(diào)整EBITA虧損收窄至19.82億元，主要由于Ele.me 訂單量增長、UE表現(xiàn)良好和高德地圖訂單快速增長；3）菜鳥本季度收入yoy+34%至231.6億元，超彭博一致預(yù)期56.2%。經(jīng)調(diào)整EBITA盈利8.77億元同比轉(zhuǎn)正，得益于國際履約解決方案服務(wù)和國內(nèi)消費(fèi)者物流服務(wù)的經(jīng)營業(yè)績有所改善；4）數(shù)字媒體及娛樂本季度收入yoy+36%至53.8億元。經(jīng)調(diào)整EBITA盈利0.63億元同比轉(zhuǎn)正，主要因線下活動(dòng)復(fù)蘇帶來的阿里巴巴影業(yè)和大麥網(wǎng)的收入增加。

云業(yè)務(wù)高基數(shù)下增速仍短期承壓。本季度云業(yè)務(wù)收入yoy+4%至251.2億元，主要得易于阿里巴巴合并業(yè)務(wù)及金融服務(wù)、電力、教育、汽車行業(yè)客戶的增長。利潤端，經(jīng)調(diào)整EBITA yoy+106%至3.87億元，主要源自Ding Talks的正常化使用所帶來的主機(jī)托管和寬帶成本降低。AI方面，阿里模型社區(qū)、大型語言模型研發(fā)和行業(yè)發(fā)展方面繼續(xù)取得進(jìn)展：ModelScope開源平臺(tái)已托管超過 1000 個(gè)AI模型；阿里云升級音頻轉(zhuǎn)寫平臺(tái) "聽悟"，推出文生圖模型 "通義萬相"。

投資建議：阿里持續(xù)進(jìn)行人事調(diào)整及策略變革，本季度多項(xiàng)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁并且盈利能力超預(yù)期?？紤]到FY24宏觀經(jīng)濟(jì)仍有一定不確定性，而FY25阿里組織變革后成為業(yè)務(wù)集群制且多項(xiàng)業(yè)務(wù)披露上市進(jìn)展，利潤空間有望持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)阿里巴巴FY 2024-2026年收入為9734（前值9849）/11078（前值10952）/12381億元，同比增長12%/14%/12%；FY 2024-2026年歸屬股東凈利潤（Non-GAAP）1642（前值1670）/1864（前值1737）/2164億元，同比增長16%/14%/16%，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)壓力；戰(zhàn)略業(yè)務(wù)發(fā)展增速不及預(yù)期；公司利潤增長不及預(yù)期。