事件

德邦股份2023年6月30日發(fā)布關(guān)于購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的公告，與京東物流擬簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定公司及其控股子公司將以合計(jì)不超過人民幣 10,614.59 萬元（不含稅）的自有資金購買京東物流及其控股子公司 83 個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的部分資產(chǎn)。

點(diǎn)評(píng)

交易包含京東物流旗下轉(zhuǎn)運(yùn)中心場(chǎng)地所有權(quán)，物流設(shè)備以及，以及周轉(zhuǎn)材料、房屋裝修等：交易標(biāo)的為京東物流及其控股子公司83個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的部分資產(chǎn)，具體包括約135類合計(jì)18,300臺(tái)/套物流相關(guān)設(shè)備，以及周轉(zhuǎn)材料、房屋裝修等。京東物流徐州鼓樓、保定、南通、中山、昆明、武漢新洲、大連、天津、南寧、深圳轉(zhuǎn)運(yùn)中心共計(jì)10個(gè)試點(diǎn)場(chǎng)地資產(chǎn)所有權(quán)2023年7月1日起歸受讓方所有，剩余場(chǎng)地資產(chǎn)所有權(quán)2023年8月1日起歸受讓方所有。

交易以市場(chǎng)原則定價(jià)，交易完成后德邦競爭優(yōu)勢(shì)有望改善：本次交易定價(jià)依據(jù)符合市場(chǎng)原則，不存在向關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益轉(zhuǎn)移的情況，不影響公司獨(dú)立性，公司不會(huì)因?yàn)樯鲜鲫P(guān)聯(lián)交易形成對(duì)關(guān)聯(lián)方的依賴。此次關(guān)聯(lián)交易基于公司日常經(jīng)營需要，有助于實(shí)現(xiàn)資源整合及優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有助于提高公司運(yùn)作效率，增強(qiáng)競爭力。

與京東物流融合提速，協(xié)同效應(yīng)釋放盈利能力有望提升：2023年3月公司公告預(yù)計(jì)為京東提供22.83億元的勞務(wù)，此次交易為此前關(guān)聯(lián)交易的快運(yùn)產(chǎn)能匹配，以輕資產(chǎn)運(yùn)營為主，業(yè)務(wù)協(xié)同下盈利能力有望提升：1）收派、分揀環(huán)節(jié)人員配備優(yōu)化，冗余產(chǎn)能出清，單位人工/房租等運(yùn)營成本有望降低；2）運(yùn)輸環(huán)節(jié)貨量提升，裝載率改善，單位運(yùn)輸成本有望降低。

物流網(wǎng)絡(luò)逐步完善，合作京東成長空間廣闊：公司物流體系經(jīng)過多年搭建已經(jīng)較為完善，競爭力十足，與京東優(yōu)質(zhì)倉儲(chǔ)資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，隨著京東與德邦的合作逐漸深入，公司有望承接更多京東物流運(yùn)輸需求，成長空間廣闊。

投資建議

高端快運(yùn)壁壘深、集中度高，公司作為老牌高端快運(yùn)龍頭，實(shí)力雄厚，行業(yè)競爭格局出現(xiàn)大幅優(yōu)化，價(jià)格企穩(wěn)回升，進(jìn)入盈利修復(fù)黃金期；未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司主要客戶為制造企業(yè)、批發(fā)市場(chǎng)、線上大件商品零售，具有較高收入彈性；公司內(nèi)部降本增效+規(guī)模經(jīng)濟(jì)，盈利能力持續(xù)改善；京東收購德邦后，協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放，具有長期成長空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.2、12.2、15.2億元，考慮到公司長期成長性，給予公司2024年20x估值，對(duì)應(yīng)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.75元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致運(yùn)量不及預(yù)期；市場(chǎng)競爭逐漸激烈，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)重啟；油價(jià)持續(xù)上漲加大運(yùn)輸成本壓力，疫情反復(fù)使得人工成本持續(xù)上升。