作者 | 明興、沙沫

來(lái)源 | 明興交運(yùn)研究

摘要

•       商務(wù)件市場(chǎng)三分天下，順豐受益于網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)升級(jí)：順豐控股專注于中高端快遞市場(chǎng)。根據(jù)測(cè)算，商務(wù)市場(chǎng)2017年業(yè)務(wù)量或達(dá)70億件，其中通達(dá)系快遞公司、順豐、EMS三分天下；其中順豐競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為高服務(wù)品質(zhì)及高客戶粘性，該市場(chǎng)已經(jīng)處于成熟穩(wěn)定階段。未來(lái)，隨著網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)升級(jí)也將為中高端商務(wù)件帶來(lái)新增需求。

•       依托高品質(zhì)快速滲透快運(yùn)市場(chǎng)，具備市占率提升基礎(chǔ)：公司2013年切入快運(yùn)市場(chǎng)，其主要優(yōu)勢(shì)在于高時(shí)效及借助于快遞類的增值服務(wù)獲得高端客戶認(rèn)可。快運(yùn)產(chǎn)品由于其非標(biāo)及盈利能力較低等因素，市場(chǎng)集中度較低；參考國(guó)外市場(chǎng)，強(qiáng)資本實(shí)力及多元經(jīng)營(yíng)是提升快運(yùn)企業(yè)市占率的基礎(chǔ)條件，順豐具備優(yōu)良現(xiàn)金流、提供多元產(chǎn)品，具備在快運(yùn)市場(chǎng)提高市占率的基礎(chǔ)。

•       前瞻布局綜合物流業(yè)務(wù)，遠(yuǎn)期將為公司帶來(lái)大幅利潤(rùn)抬升：公司提供多元物流產(chǎn)品，為客戶提供一體化綜合物流解決方案。國(guó)內(nèi)綜合物流市場(chǎng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)規(guī)模或達(dá)4萬(wàn)億，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)，企業(yè)對(duì)于物流降本增效需求將增強(qiáng)，綜合物流需求或進(jìn)入爆發(fā)階段。參考海外公司，成熟綜合物流業(yè)務(wù)將為公司帶來(lái)大幅利潤(rùn)抬升。

商務(wù)件市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，順豐受益網(wǎng)購(gòu)電商升級(jí)

商務(wù)市場(chǎng)三分天下，公司具備較強(qiáng)客戶粘性

市場(chǎng)上快遞件主要分為電商件、商務(wù)件及個(gè)人散件；依舊寄件方不同、對(duì)時(shí)效要求不同、資費(fèi)不同來(lái)進(jìn)行區(qū)分。順豐控股主要專注于中高端市場(chǎng)，相比較加盟制快遞公司，公司在商務(wù)件上的占比較為突出。

順豐專注于中高端市場(chǎng)。根據(jù)調(diào)研結(jié)果，現(xiàn)三通一達(dá)電商件占比在70%左右，剩余為散件+商務(wù)件；而從順豐公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年時(shí)效業(yè)務(wù)收入占快遞收入76%，公司所有業(yè)務(wù)平均單價(jià)為23.31元/件，其中時(shí)效業(yè)務(wù)單價(jià)由于小件占比高較均值低，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)單價(jià)較均價(jià)高；而快遞行業(yè)平均單價(jià)在12元左右；所以區(qū)別于行業(yè)中大部分以電商件為主的快遞公司，順豐專注于中高端商務(wù)件市場(chǎng)。

2017年商務(wù)件市場(chǎng)約產(chǎn)生件量70億

根據(jù)2013-16年歷史數(shù)據(jù)看，電商件的行業(yè)占比在65%-74%，平均占比在70%左右，我們假設(shè)2017年電商件占比為70%，我們預(yù)計(jì)2017年400億快遞業(yè)務(wù)量中，電商件規(guī)模約280億件，其余120億件來(lái)自商務(wù)件及個(gè)人散件，假設(shè)商務(wù)件約占到60%以上，約70億件為商務(wù)件。

商務(wù)件市場(chǎng)三足鼎立

在80億件商務(wù)件市場(chǎng)中，由于客戶對(duì)時(shí)效、服務(wù)質(zhì)量有差異要求，所以參與者相比較電商市場(chǎng)較少，目前主流參與者有順豐、EMS及“四通一達(dá)”；另外未來(lái)京東物流也有潛力進(jìn)入商務(wù)件高端市場(chǎng)。

首先從件量上來(lái)看，EMS、順豐、通達(dá)系三分天下。假設(shè)通達(dá)系商務(wù)件占比均為10%左右，2017年“四通一達(dá)”業(yè)務(wù)量達(dá)到236億件，預(yù)計(jì)商務(wù)件達(dá)到23.6億件，占比34%；17年順豐完成業(yè)務(wù)量30.5億件，假設(shè)電商件占比10%，其商務(wù)件規(guī)模為27.5億件，占比38%；根據(jù)郵政速遞物流的數(shù)據(jù)，2017年實(shí)現(xiàn)速遞類收入約340億元，假設(shè)單價(jià)為22元（2013年財(cái)報(bào)均價(jià)），2017年產(chǎn)生件量15.5億件，占比22%。基本上通達(dá)系、順豐及EMS在商務(wù)件市場(chǎng)件量上處于三分天下。

順豐具有更強(qiáng)的議價(jià)能力。從產(chǎn)品層次上來(lái)看，幾家公司提供的時(shí)效產(chǎn)品類似，大體分為當(dāng)日、次晨、次日及隔日到，從收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，順豐的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)最高，EMS及“三通一達(dá)”收費(fèi)相當(dāng)。在提供同樣產(chǎn)品的情況下，順豐定價(jià)更高，并且獲得更多的市場(chǎng)認(rèn)可，我們認(rèn)為主要原因有：

• 順豐具有較高的服務(wù)質(zhì)量

  從2017年國(guó)家郵政總局公布的申訴率狀況來(lái)看，順豐無(wú)論從實(shí)際服務(wù)質(zhì)量及改善提高狀況來(lái)看，均處于行業(yè)前列。2017年在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，公司申訴率為1.64，僅次于蘇寧易購(gòu)及京東，其相較于2016年申訴率下降了52%，在服務(wù)質(zhì)量較好的公司是提高改善最明顯的公司。另外京東及蘇寧易購(gòu)作為電商平臺(tái)，其申訴率較低的主要原因得益于其倉(cāng)儲(chǔ)及電商平臺(tái)結(jié)合使其物流更傾向于區(qū)域物流，順豐在提供全國(guó)性公開(kāi)物流服務(wù)，在這類公司中，順豐申訴率排名第一。

  另外分申訴類別來(lái)看，公司在投遞服務(wù)及延誤上的服務(wù)質(zhì)量相較于同行更為突出，這也得益于公司全直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)致使管理可以有效落實(shí)在末端；另外完善的基礎(chǔ)設(shè)施投入保障服務(wù)效率。

• 順豐及EMS具有較高客戶粘性

  相對(duì)于三通一達(dá)，EMS及順豐的客戶粘性相對(duì)更高。

  EMS得益于其國(guó)企背景，其客戶多來(lái)自于同為國(guó)企背景的政府機(jī)關(guān)。根據(jù)中國(guó)郵政年報(bào)，EMS在國(guó)內(nèi)標(biāo)快業(yè)務(wù)部分，主要承接政府等文件寄送業(yè)務(wù)，例如公安交管、監(jiān)察專遞、國(guó)家機(jī)關(guān)公文等寄遞業(yè)務(wù)，2015年年報(bào)支出文件類收入約占EMS的16%。

  順豐控股在客戶開(kāi)發(fā)上相對(duì)于EMS更具有市場(chǎng)行為，更多客戶忠于其高品質(zhì)的服務(wù)質(zhì)量。2013年以后公司月結(jié)客戶收入占比逐步提升。月結(jié)客戶數(shù)量從2016年12月的63萬(wàn)，上升至82.25萬(wàn)，同比增長(zhǎng)31%。

 

直營(yíng)制疊加三級(jí)管理架構(gòu)保障快遞業(yè)務(wù)高效高質(zhì)

順豐在快遞業(yè)務(wù)上的經(jīng)營(yíng)模式主要有2大特點(diǎn)：

1、直營(yíng)制

2、總部-區(qū)域-分部三級(jí)管理架構(gòu)。

這兩種經(jīng)營(yíng)模式直接保障了管理的有效性，服務(wù)質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)化，使其產(chǎn)品更契合商務(wù)件市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)。并且互為補(bǔ)充，作為直營(yíng)制快遞公司，在管理、產(chǎn)品質(zhì)量及時(shí)效上較加盟制有明顯優(yōu)勢(shì)，但不如加盟制貼近區(qū)域市場(chǎng)；三級(jí)管理架構(gòu)有效彌補(bǔ)直營(yíng)體質(zhì)的不足，可以及時(shí)對(duì)客戶需求做出反饋。

而這種模式的形成與公司發(fā)展歷史及時(shí)代背景密切相關(guān)。公司成立于1993年，在最開(kāi)始公司抓住了港深貨物、文件流通的需求，主要承接深港貨物；再次階段公司業(yè)務(wù)也逐步向華南其他區(qū)域擴(kuò)張，主要靠加盟制；加盟商在新的區(qū)域注冊(cè)公司，負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)。2000年前公司業(yè)務(wù)主要集中在華南區(qū)域，之后逐步向華東、華中及華北區(qū)域延伸。

2002年，公司成立總部之前，向加盟商收權(quán)，改“加盟制”為“直營(yíng)制”，并且逐步開(kāi)始延伸覆蓋區(qū)域。也正是由于起初加盟制區(qū)域自管的背景，直營(yíng)之后的順豐最終形成三級(jí)管理架構(gòu)，以業(yè)務(wù)區(qū)為管理單位進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。

公司三級(jí)管理架構(gòu)為“總部-區(qū)部-分部”，其中區(qū)部主要分為華東、華南、華北、中西，每大區(qū)下按地域又劃分小區(qū)，每個(gè)區(qū)域下按照區(qū)縣市又劃分分部。在這種管理模式下，每個(gè)區(qū)域公司雖然在直營(yíng)模式下，但是利用業(yè)務(wù)區(qū)模式可以直接面對(duì)區(qū)域需求，做出快速反應(yīng)。

傳統(tǒng)商務(wù)件市場(chǎng)處于成熟階段，網(wǎng)購(gòu)電商升級(jí)帶來(lái)新需求

快遞中高端需求（商務(wù)件）區(qū)別于普通件，主要對(duì)服務(wù)時(shí)效及服務(wù)質(zhì)量有較高要求；這種需求多來(lái)自于B端，比如寄送貨值較高的物品、文件等；其市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展與B端企業(yè)業(yè)務(wù)頻率高低直接相關(guān)。

• 商務(wù)件市場(chǎng)處于成熟階段

  我國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)量處于穩(wěn)定狀態(tài)。自2012年以來(lái)，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量一致維持在較穩(wěn)定的狀態(tài)；按企業(yè)類型來(lái)看，小型企業(yè)增速相對(duì)大中型企業(yè)更快一些，并且在2016年開(kāi)始也已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；說(shuō)明我國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)趨于較穩(wěn)定的狀態(tài)。

  工業(yè)增加值增速保持穩(wěn)定。2015年以后全國(guó)工業(yè)增加值同比增速較穩(wěn)定維持在6-7%左右，全國(guó)工業(yè)市場(chǎng)發(fā)展也進(jìn)入較穩(wěn)定階段。無(wú)論從企業(yè)數(shù)量及產(chǎn)生價(jià)值來(lái)看，傳統(tǒng)商務(wù)件市場(chǎng)預(yù)計(jì)已經(jīng)進(jìn)入較穩(wěn)定狀態(tài)，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度保持正相關(guān)。

 

• 電商市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)，打開(kāi)商務(wù)市場(chǎng)需求瓶頸

  快遞市場(chǎng)中高端業(yè)務(wù)依舊有新的需求進(jìn)入；目前電商市場(chǎng)正經(jīng)歷消費(fèi)升級(jí)，客戶在網(wǎng)購(gòu)時(shí)更加傾向于選擇質(zhì)量好個(gè)性化產(chǎn)品、貨物單價(jià)有所提升，并且更愿意為快遞產(chǎn)品付出溢價(jià)。

  網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)升級(jí)為中高端快遞業(yè)務(wù)帶來(lái)增量需求。自2017年2季度開(kāi)始，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增速開(kāi)始快于快遞業(yè)務(wù)量增速，說(shuō)明網(wǎng)購(gòu)客單價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)回升；我們認(rèn)為2013-2016年市場(chǎng)客單價(jià)出現(xiàn)明顯的連續(xù)下降，主要和手機(jī)端的滲透有關(guān)；手機(jī)app使網(wǎng)購(gòu)更便捷并且打破網(wǎng)購(gòu)的時(shí)間及空間限制，致使網(wǎng)購(gòu)趨勢(shì)趨向多量少件化；但排除消費(fèi)者行為習(xí)慣的影響，網(wǎng)購(gòu)趨勢(shì)趨向于消費(fèi)升級(jí)；我們從淘寶網(wǎng)近幾年商家演變模式來(lái)看，從最開(kāi)始的個(gè)人交易、到淘寶店鋪到品牌商入駐，淘寶上的消費(fèi)越來(lái)越高端。所以在手機(jī)端滲透成熟后，市場(chǎng)將體現(xiàn)實(shí)際消費(fèi)趨勢(shì)變化；而從網(wǎng)購(gòu)PC端及手機(jī)端占比變化來(lái)看，自2014年手機(jī)滲透開(kāi)始加速，2016年邊際變化到達(dá)頂點(diǎn)，2017年手機(jī)滲透趨于飽和，達(dá)到83.2%。所以自2017年以后，網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)升級(jí)也將為中高端快遞市場(chǎng)帶來(lái)新的需求。

  根據(jù)順豐招股說(shuō)明書(shū)及16-17年年報(bào)，公司快遞業(yè)務(wù)量在過(guò)去幾年增速在19%-22%區(qū)間。其中2013-15年為順豐標(biāo)快、順豐特惠及電商業(yè)務(wù)合計(jì)，2016年-2017年為時(shí)效加經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)合計(jì)（假設(shè)時(shí)效單價(jià)22元，經(jīng)濟(jì)單價(jià)26元）。由于整個(gè)市場(chǎng)在過(guò)去幾年格局相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)商務(wù)件市場(chǎng)件量增速在15-20%左右。而受益于網(wǎng)購(gòu)升級(jí)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年順豐商務(wù)件業(yè)務(wù)量增速維持20%左右。

高品質(zhì)、強(qiáng)資金實(shí)力、多元業(yè)務(wù)開(kāi)展促快運(yùn)業(yè)務(wù)市占率提升

依托高品質(zhì)快速滲透快運(yùn)市場(chǎng)

順豐側(cè)重高端快運(yùn)市場(chǎng)。公司于2013年開(kāi)展快運(yùn)業(yè)務(wù)，而順豐提供的產(chǎn)品在快運(yùn)市場(chǎng)中均屬于高端產(chǎn)品，首先推出的是物流普運(yùn)與重貨快運(yùn)兩個(gè)維度，主要針對(duì)20Kg以上的貨物，兩種產(chǎn)品主要區(qū)別一個(gè)針對(duì)經(jīng)濟(jì)型貨物，另外一個(gè)針對(duì)中高端貨物；但相比較零擔(dān)市場(chǎng)上其他產(chǎn)品，該兩種產(chǎn)品均屬于高端系列。2018年，在此基礎(chǔ)上推出重貨包裹及小票零擔(dān)，相對(duì)于原來(lái)的物流普運(yùn)及重貨快運(yùn)是更為經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品，單價(jià)約為2-3元/公斤，其從產(chǎn)品收費(fèi)和時(shí)效上直接對(duì)標(biāo)德邦精準(zhǔn)系列。

順豐開(kāi)展的重貨業(yè)務(wù)為直營(yíng)模式，協(xié)同原有的快遞網(wǎng)絡(luò)，公司自建中轉(zhuǎn)、干線及終端網(wǎng)點(diǎn)。截止2017年末，公司重貨網(wǎng)絡(luò)已成一定規(guī)模，公司擁有717個(gè)重貨網(wǎng)點(diǎn)、21個(gè)重貨中轉(zhuǎn)場(chǎng)、車輛4000余臺(tái)；相比較德邦，公司用了約4年的時(shí)間做到德邦約1/3的體量。

價(jià)格上，順豐與同樣提供快運(yùn)時(shí)效性產(chǎn)品的其他公司價(jià)格偏高，時(shí)效承諾方面與德邦所提供的時(shí)效產(chǎn)品類似，借助公司在快遞市場(chǎng)上的品牌溢價(jià)提供高效高質(zhì)的產(chǎn)品。

在大客戶方面，公司主要專注于服裝、電子、五金、家具等輕工行業(yè)的產(chǎn)品制造商和品牌分銷商。在2016-2017年年報(bào)中，公司披露主要客戶為戴姆勒、華帝、尼歐、啟邁斯、尚銘電器、九牧廚衛(wèi)等。

以上，順豐與傳統(tǒng)高端零擔(dān)企業(yè)主要優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在時(shí)效完成度及衍生業(yè)務(wù)上。在時(shí)效上面，公司集散轉(zhuǎn)運(yùn)頻率上較同類公司高，以保障在規(guī)定時(shí)效內(nèi)到達(dá)；順豐在提供快運(yùn)業(yè)務(wù)的同時(shí)，盡量保持和快遞一樣的服務(wù)模式。例如傳統(tǒng)零擔(dān)市場(chǎng)是有償攬送貨的，順豐提供上門服務(wù)并且大部分產(chǎn)品不額外征收費(fèi)用；另外順豐快運(yùn)提供回單、部分簽收、換貨、指定時(shí)間派送、派送短信、簽收短信等大部分零擔(dān)公司沒(méi)有的增值服務(wù)。所以在服務(wù)需求相對(duì)復(fù)雜的快運(yùn)客戶的時(shí)候，公司提供更方便的產(chǎn)品。

零擔(dān)市場(chǎng)呈現(xiàn)集中度較低特點(diǎn)，順豐具備提升市占能力

我國(guó)零擔(dān)市場(chǎng)過(guò)萬(wàn)億，進(jìn)入門檻低而呈現(xiàn)企業(yè)數(shù)量多，集中度低的特征。根據(jù)運(yùn)聯(lián)傳媒數(shù)據(jù)，2016年我國(guó)公路運(yùn)輸市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4.6萬(wàn)億，其中零擔(dān)市場(chǎng)占比約25%，規(guī)模超萬(wàn)億。根據(jù)德邦招股說(shuō)明書(shū)披露，企業(yè)數(shù)量自2012年就突破10000家，且每年都保持10%+的增速，2014年CR10僅為2%。美國(guó)零擔(dān)市場(chǎng)早在20世紀(jì)初起步，上世紀(jì)80年代開(kāi)始管制逐步放開(kāi)，如今已形成了成熟的寡頭壟斷市場(chǎng)，2016年行業(yè)CR4、CR8、CR10分別達(dá)到40%+、60%+、70%+，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國(guó)市場(chǎng)同時(shí)期1%+、2%+、3%+的水平。

• 零擔(dān)市場(chǎng)提供非標(biāo)產(chǎn)品且盈利能力較差致使本身集中度難以提升

  我國(guó)零擔(dān)企業(yè)集中度較低主要由市場(chǎng)環(huán)境及零擔(dān)業(yè)務(wù)本身特性決定：

  1、相對(duì)于快遞類業(yè)務(wù)，快運(yùn)業(yè)務(wù)服務(wù)B端、提供非標(biāo)產(chǎn)品，多對(duì)時(shí)效、靈活性有差異化要求，一般提供定制化產(chǎn)品。零擔(dān)業(yè)務(wù)主要分為三種模式：全國(guó)網(wǎng)絡(luò)型、區(qū)域網(wǎng)絡(luò)型及專線型，其中服務(wù)區(qū)域越小，其客戶越偏向于大客戶、提供定制化服務(wù)；所以相對(duì)比較大的零擔(dān)企業(yè)均是全國(guó)性企業(yè)。

  2、由于零擔(dān)業(yè)務(wù)進(jìn)入門檻較低，所以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)盈利能力均較差。全國(guó)成規(guī)模的零擔(dān)企業(yè)目前僅有德邦等少數(shù)企業(yè)可持續(xù)保持盈利；按UPS及Fedex財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)考量，美國(guó)物流企業(yè)快遞業(yè)務(wù)凈利率是零擔(dān)業(yè)務(wù)約2倍左右。Fedex由于航空成本較高，其快遞業(yè)務(wù)凈利率在部分年份和零擔(dān)業(yè)務(wù)相仿；但其路面包裹業(yè)務(wù)凈利率維持在13-14%的水平，零擔(dān)業(yè)務(wù)凈利率近幾年在6-8%。UPS的國(guó)際包裹業(yè)務(wù)凈利率>國(guó)內(nèi)包裹業(yè)務(wù)>供應(yīng)鏈及零擔(dān)業(yè)務(wù)，分別約為17%、10%及6%。

• 強(qiáng)大資本實(shí)力及多元業(yè)務(wù)助力零擔(dān)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張

  基于以上兩點(diǎn)特性，我們認(rèn)為零擔(dān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)集中度提升需要有強(qiáng)大的資本實(shí)力并且需要多元業(yè)務(wù)拓展經(jīng)營(yíng)：

  1、由于產(chǎn)品非標(biāo)，所以客戶對(duì)于物流公司粘性較高，通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)或其他措施擴(kuò)大市占率較為困難并且時(shí)間較長(zhǎng)，所以一般零擔(dān)公司擴(kuò)大市占率通過(guò)兼并收購(gòu)的方式較多，需要雄厚的資金實(shí)力。

  2、由于零擔(dān)業(yè)務(wù)本身盈利能力較差，并且受外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)影響比較大，所以需要其他業(yè)務(wù)在盈利能力上補(bǔ)充。

  我們細(xì)看國(guó)外較大零擔(dān)物流公司，幾乎都是通過(guò)兼并收購(gòu)?fù)瓿梢?guī)模擴(kuò)張。我們以YRC Worldwide為例，該公司為目前北美最大的零擔(dān)道路貨運(yùn)公司之一，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.9億美元。其成立于1924年，進(jìn)入2000年后加速了收購(gòu)的進(jìn)程。主要經(jīng)歷2個(gè)階段：

  1、2003-2005年先后收購(gòu)Roadway Corportation和USF，致使公司營(yíng)收及利潤(rùn)進(jìn)入新階段。

  2、2005-2008年向海外其他國(guó)家擴(kuò)展，尤其專注于中國(guó)市場(chǎng)，先后收購(gòu)中國(guó)貨代公司JHJ及上海佳宇物流股權(quán)。

  我們觀測(cè)到在公司大舉收購(gòu)前，公司營(yíng)收規(guī)模一直處于較穩(wěn)定狀態(tài)，僅在收購(gòu)進(jìn)行幾年有較大規(guī)模擴(kuò)張；并且在收購(gòu)后（排除剝離影響），公司業(yè)務(wù)也處于平穩(wěn)狀態(tài)。說(shuō)明該市場(chǎng)在公司運(yùn)行成熟后，靠?jī)?nèi)生產(chǎn)生高增速相對(duì)較困難。

  而且由于零擔(dān)業(yè)務(wù)本身的低盈利能力及有限市場(chǎng)增長(zhǎng)的屬性，致使較大規(guī)模的零擔(dān)公司多是多主業(yè)經(jīng)營(yíng)的。美國(guó)top20零擔(dān)公司僅有5家公司純主業(yè)為零擔(dān)業(yè)務(wù)，其中約一半公司零擔(dān)業(yè)務(wù)營(yíng)收沒(méi)有占到總營(yíng)收的50%，主業(yè)多為盈利能力較好的快遞、地面包裹運(yùn)輸類。

• 順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)具備市占率提升基礎(chǔ)

  基于對(duì)海外貨運(yùn)市場(chǎng)研究，順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)具備市占率上升的基礎(chǔ)。

  1、公司具備雄厚的資金實(shí)力，順豐控股于2017年年初正式通過(guò)借殼登錄A股市場(chǎng)，上市時(shí)募集配套資金約80億元、2017年8月定增80億，公司現(xiàn)資金充足，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康。截至2017年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為43%，可用資金（貨幣資金庫(kù)存現(xiàn)金+銀行存款+其他流動(dòng)資產(chǎn)銀行理財(cái)產(chǎn)品）規(guī)模達(dá)100億以上，2017年底達(dá)到190億元。

  2、公司多元業(yè)務(wù)發(fā)展，快運(yùn)業(yè)務(wù)現(xiàn)對(duì)公司營(yíng)收影響較低，2017年重貨業(yè)務(wù)營(yíng)收占比僅6%。

布局同城配市場(chǎng)，完善綜合物流全鏈條

快遞公司、同城速配平臺(tái)、第三方平臺(tái)搶占同城配市場(chǎng)

順豐于2016年進(jìn)入同城配市場(chǎng)，現(xiàn)在主要提供即刻送、專送及夜配服務(wù)；同城配業(yè)務(wù)主要側(cè)重：

1. 商超、快餐等領(lǐng)域的即使配送（B2C）。

2. 個(gè)人散戶同城近距離緊急配送（C2C）。

同城配市場(chǎng)前景廣闊，預(yù)計(jì)2017年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1.5萬(wàn)億元。目前的同城配送服務(wù)覆蓋電商O2O、快消品、家居家電等多個(gè)領(lǐng)域，隨著居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的提升轉(zhuǎn)變，未來(lái)前景非常廣闊。根據(jù)DCCI互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)，2016年同城配市場(chǎng)規(guī)模約1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2017年已經(jīng)達(dá)到1.5萬(wàn)億元規(guī)模。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2016年同城O2O的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到7620.6億元，預(yù)計(jì)到2019年能實(shí)現(xiàn)14702.1億元，年復(fù)合增速達(dá)到24.49%，O2O市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)或能驅(qū)動(dòng)未來(lái)同城配業(yè)務(wù)的發(fā)展。

目前同城配市場(chǎng)的參與者主要為快遞公司、同城速配平臺(tái)與大型第三方平臺(tái)。最初在同城配送領(lǐng)域中搶占先機(jī)的是閃送、人人快送、UU跑腿這類的新型同城配送企業(yè)，它們主要利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和共享經(jīng)濟(jì)的思維，通過(guò)眾包模式提供“專人專送”的同城即時(shí)配送服務(wù)，但同時(shí)也面臨末端服務(wù)參差不齊、運(yùn)力不穩(wěn)定等問(wèn)題。而京東、餓了么、美團(tuán)等成熟平臺(tái)則通過(guò)收購(gòu)或自建等方式切入同城配市場(chǎng)，一方面旗下同城配產(chǎn)品有利于優(yōu)化平臺(tái)本身的服務(wù)質(zhì)量，提升服務(wù)到家的時(shí)效性，另一方面平臺(tái)本身優(yōu)厚的用戶量基礎(chǔ)也為旗下同城配產(chǎn)品帶來(lái)高流量?？爝f企業(yè)方面，早有聯(lián)報(bào)萬(wàn)象等落地配企業(yè)專注于同城快遞，而近年不少大型快遞公司特紛紛推出新產(chǎn)品。

分種類看，目前同城配送市場(chǎng)依舊以B2C市場(chǎng)為主，根據(jù)比達(dá)咨詢《2017年中國(guó)即時(shí)配送市場(chǎng)》研究結(jié)果，2017年同城B2C平臺(tái)訂單份額占比81.6%，其中餐飲外賣依舊是主要貢獻(xiàn)品類，在B2C市場(chǎng)中占比64%。而B(niǎo)2C市場(chǎng)經(jīng)歷幾年激烈競(jìng)爭(zhēng)后，基本已經(jīng)形成3大龍頭，蜂鳥(niǎo)（份額29%）、新達(dá)達(dá)（26%）、美團(tuán)外賣（22%）。

順豐同城配業(yè)務(wù)處于起步階段，協(xié)助完善綜合物流全鏈條

大型快遞企業(yè)具備基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)，建立核心競(jìng)爭(zhēng)力在于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)與品牌效應(yīng)。大型快遞企業(yè)擁有更多的資本和實(shí)力，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)建立起的企業(yè)口碑、原有中轉(zhuǎn)中心與網(wǎng)點(diǎn)的網(wǎng)絡(luò)布局，都為快遞企業(yè)進(jìn)軍同城配市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。不管是通過(guò)提高中轉(zhuǎn)效率或新建同城配送網(wǎng)絡(luò)，盡管初期投入較大，但一旦把規(guī)模做大，邊際成本降低，快遞企業(yè)仍能獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，與同城速配平臺(tái)采用眾包模式不同，大型快遞企業(yè)主要采用直營(yíng)模式，運(yùn)力投入與服務(wù)質(zhì)量更有保障，更容易打造良好的品牌形象。

公司同城配業(yè)務(wù)屬于剛剛起步狀態(tài)，目前B2C及C2C市場(chǎng)均有涉及，覆蓋城市主要還以1-2線城市為主，截止2018年即刻達(dá)開(kāi)通城市數(shù)量為35個(gè)，專門配送員數(shù)量達(dá)6000余個(gè)，B2C端合作商家包括直營(yíng)餐廳、如肯德基，商超、如天虹超市，另和主要同城配O2O平臺(tái)也有合作、如餓了么、百度外賣；截止2017年96%訂單可實(shí)現(xiàn)30分鐘送達(dá)。但在規(guī)模上與已成熟的平臺(tái)相比差異還是比較大。

協(xié)同全網(wǎng)快遞資源，低成本開(kāi)展同城業(yè)務(wù)。相較于現(xiàn)在市場(chǎng)上已有的同城配平臺(tái)公司有現(xiàn)成的車、人及品牌效應(yīng)，目前公司開(kāi)展該業(yè)務(wù)的模式為原有快遞小哥及專門同城配送員協(xié)同發(fā)展，以杭州為例，如果同城件12000件以下，不需要新招快遞小哥。公司在全國(guó)擁有約11萬(wàn)快遞小哥（同城配系統(tǒng)登記數(shù)量，順豐共有快遞小哥21萬(wàn)），其工作高峰主要集中在上午及下午，采取“收一派二”的模式（1個(gè)小時(shí)內(nèi)收件、2個(gè)小時(shí)內(nèi)完成派件的原則），一般中午沒(méi)有排班，快遞小哥可以利用該時(shí)間段完成同城配業(yè)務(wù)；根據(jù)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)區(qū)域結(jié)果，快遞小哥新接同城配業(yè)務(wù)，可節(jié)省了新招小哥的培訓(xùn)費(fèi)、保險(xiǎn)、衣服、物流手機(jī)、面包車、小三輪車等成本。

順豐開(kāi)展同城配業(yè)務(wù)更多的在于完善未來(lái)綜合物流業(yè)務(wù)全鏈條，同時(shí)布局新零售引領(lǐng)的新物流；公司有130+個(gè)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)，1.3萬(wàn)個(gè)分揀部，商家門店，7.5萬(wàn)個(gè)豐巢，再聯(lián)合同城配物流網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，未來(lái)可實(shí)現(xiàn)商戶從倉(cāng)到店到客戶的全區(qū)域鏈條串聯(lián)，結(jié)合大數(shù)據(jù)平臺(tái)，將時(shí)效做到更高。

冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模龐大，切入生鮮醫(yī)藥細(xì)分市場(chǎng)

順豐的冷鏈運(yùn)輸業(yè)務(wù)主要針對(duì)生鮮和醫(yī)藥領(lǐng)域。生鮮業(yè)務(wù)主要是利用數(shù)據(jù)資源與物流網(wǎng)絡(luò)，提供集智慧營(yíng)銷、冷鏈物流、結(jié)算服務(wù)于一體的綜合解決方案，醫(yī)藥則致力于提供高效專業(yè)的供應(yīng)鏈服務(wù)。早在2014年3月，順豐即成立了醫(yī)藥物流事業(yè)部，同年11月，成立冷運(yùn)事業(yè)部，兩年后正式成立“冷運(yùn)事業(yè)部”，分離醫(yī)藥冷鏈和生鮮冷鏈資源。2017年冷鏈業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入22.95億，同比+59.70%，是公司同比增速第三高的細(xì)分業(yè)務(wù)（第一、二分別是同城配和重貨）。

醫(yī)藥物流市場(chǎng)空間大，專業(yè)性及網(wǎng)絡(luò)規(guī)模打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

順豐醫(yī)藥主要的業(yè)務(wù)包括：疫苗運(yùn)輸、藥品同城配送、體外診斷試劑醫(yī)藥冷鏈零擔(dān)運(yùn)輸。疫苗運(yùn)輸對(duì)運(yùn)輸條件以及駕駛員身體素質(zhì)都有著高要求，順豐在西藏、四川和新疆分別承接過(guò)偏遠(yuǎn)地區(qū)疫苗配送任務(wù)，積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。同城配送方面，順豐承接了廣藥集團(tuán)的部分業(yè)務(wù)，展現(xiàn)出溫度控制與時(shí)效性方面的卓越能力。體外診斷試劑貨量少，有效期短，醫(yī)藥企業(yè)自己運(yùn)輸需要承擔(dān)極高的成本，而順豐與安圖生物的合作不僅保障了運(yùn)輸質(zhì)量，也降低了成本。

醫(yī)藥物流市場(chǎng)規(guī)模達(dá)9000億元。根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《2016年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》，不完全統(tǒng)計(jì)，2016年全國(guó)192家醫(yī)藥物流直報(bào)企業(yè)無(wú)稅銷售額9006億元，配送客戶數(shù)量逾122萬(wàn)家。共擁有674個(gè)物流中心，倉(cāng)庫(kù)面積約723萬(wàn)平方米。

順豐緊抓行業(yè)痛點(diǎn)，樹(shù)立行業(yè)高標(biāo)準(zhǔn)。醫(yī)藥冷鏈物流目前最大的痛點(diǎn)在于基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)薄弱、地區(qū)發(fā)展不均衡，而順豐憑借其強(qiáng)大的資本儲(chǔ)備、技術(shù)實(shí)力、以及物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，做出了高標(biāo)準(zhǔn)且覆蓋面廣的醫(yī)藥冷鏈業(yè)務(wù)，這也是很多醫(yī)藥企業(yè)和第三方物流難以在短期做到的。

順豐優(yōu)勢(shì)在于專業(yè)性與網(wǎng)絡(luò)規(guī)模兩手抓。對(duì)一般的第三方物流來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸與普通快遞的物品存在很大的差別，人才與運(yùn)輸隊(duì)伍的專業(yè)度十分重要。而順豐已取得GSP認(rèn)證及第三方物流許可，同時(shí)擁有專業(yè)執(zhí)業(yè)藥師和專業(yè)藥品質(zhì)量管理團(tuán)隊(duì)，逐步建立專業(yè)化的隊(duì)伍和能力。對(duì)醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何形成廣闊的網(wǎng)絡(luò)布局并提高運(yùn)輸時(shí)效性成為難點(diǎn)。在這一方面順豐的優(yōu)勢(shì)非常明顯，制定了多項(xiàng)醫(yī)藥冷鏈物流的質(zhì)量管控制度和標(biāo)準(zhǔn)操作流程，包括訂單管理、收件、運(yùn)輸、中轉(zhuǎn)和派件各環(huán)節(jié)；還擁有五大閉環(huán)物流供應(yīng)鏈服務(wù)能力，包括不限于干線運(yùn)輸、城市配送、醫(yī)藥倉(cāng)儲(chǔ)、C端派送、醫(yī)藥臨檢等；順豐的醫(yī)藥運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)132個(gè)地級(jí)市，在未來(lái)，還將逐步建立多倉(cāng)協(xié)同+干線運(yùn)輸調(diào)度+航空運(yùn)力補(bǔ)充的全國(guó)“T+3”醫(yī)藥物流網(wǎng)絡(luò)；繼續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)模式，打造企業(yè)順豐醫(yī)藥供應(yīng)鏈平臺(tái)2.0。

生鮮市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，提供一體化解決方案

順豐的生鮮業(yè)務(wù)旨在為客戶提供一整套綜合解決方案。順豐在2017年圍繞鮮花、水產(chǎn)、水果、肉類等若干子行業(yè)，制定了行業(yè)的綜合解決方案；還為上游產(chǎn)地端提供高質(zhì)量、高時(shí)效的快速分銷服務(wù)；并結(jié)合內(nèi)外部線上線下渠道，開(kāi)展智慧營(yíng)銷。目前，順豐已擁有覆蓋全國(guó)的常溫+冷鏈物流運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，直達(dá)C端客戶的商品銷售平臺(tái)，以及龐大的終端網(wǎng)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)和大數(shù)據(jù)資源。

生鮮電商市場(chǎng)規(guī)模龐大，增速較高。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2017年生鮮電商市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1391.3億元，同比+60%，在2013-2017年復(fù)合增速高達(dá)82.04%。

與夏暉合作，B端C端優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。2018年3月，順豐與夏暉公司達(dá)成協(xié)議，在中國(guó)成立主營(yíng)冷鏈物流的合資公司。其中順豐為控股股東，合資公司將經(jīng)營(yíng)夏暉公司在中國(guó)已有的部分業(yè)務(wù)。夏暉不僅擁有世界領(lǐng)先的冷鏈技術(shù)，同時(shí)一直為企業(yè)級(jí)客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，與夏暉的合作將為深耕C端市場(chǎng)的順豐帶來(lái)互補(bǔ)并打開(kāi)更大的空間。順豐優(yōu)勢(shì)在C端、夏暉在B段，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，可以打通端到端全程冷鏈能力；夏暉是麥當(dāng)勞冷鏈提供商，08年奧運(yùn)會(huì)冷鏈服務(wù)商，有高端完整的質(zhì)量體系；未來(lái)將打造開(kāi)放性的平臺(tái)，將客戶擴(kuò)大到中高端餐飲連鎖、商超客戶。

提供全面國(guó)際物流產(chǎn)品

順豐國(guó)際業(yè)務(wù)提供給產(chǎn)品比較全面，涉及物流、倉(cāng)儲(chǔ)、轉(zhuǎn)運(yùn)等業(yè)務(wù)；物流方面針對(duì)不同客戶類別、產(chǎn)品重量及對(duì)時(shí)效的要求，也提供豐富的產(chǎn)品選擇。在開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)方面公司主要選擇與海外公司合作的模式， 2017年5月公司與UPS在香港成立合資公司，順豐到美國(guó)的件量國(guó)外部分業(yè)務(wù)由UPS負(fù)責(zé)。

前瞻布局綜合物流業(yè)務(wù)，提供一體化物流解決方案

遠(yuǎn)期國(guó)內(nèi)綜合物流市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4萬(wàn)億

公司產(chǎn)品從單一向多元綜合物流發(fā)展。公司近些年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步從單一的快遞業(yè)務(wù)從服務(wù)客戶類別上向B端延伸、區(qū)域上向國(guó)際、同城延展，實(shí)現(xiàn)多元豐富的產(chǎn)品服務(wù)結(jié)構(gòu)，滿足單一客戶一體化的綜合物流需求。公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略是在廣度上提供更全面豐富的供應(yīng)鏈綜合服務(wù)、深度方面為客戶提供定制個(gè)性化的行業(yè)解決方案。

參照歐美及日本歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，綜合物流的需求來(lái)自于企業(yè)對(duì)于物流活動(dòng)降本增效的需求提升。一般產(chǎn)生于以下幾種情景：

1、經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展進(jìn)入瓶頸期，企業(yè)從大規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向關(guān)注核心業(yè)務(wù)及成本控制。

2、分銷、人工等剛性成本處于上升通道。
3、受IT、新的產(chǎn)業(yè)模式帶動(dòng)，企業(yè)生產(chǎn)效率提升，需求配套支持職能具備高效特性。

我國(guó)綜合物流需求即將要進(jìn)入爆發(fā)階段。從國(guó)內(nèi)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)處于較平穩(wěn)階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在持續(xù)改善，高增長(zhǎng)逐步向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型；投資周期及人口周期均開(kāi)始進(jìn)入下行階段，企業(yè)收入及成本壓力將逐步開(kāi)始顯現(xiàn)。另外產(chǎn)業(yè)及消費(fèi)升級(jí)疊加新科技的快速發(fā)展，致使消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品體驗(yàn)需求進(jìn)一步提升，尤其是新零售時(shí)代對(duì)于整體供應(yīng)鏈條效率帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。

綜合物流市場(chǎng)空間達(dá)4萬(wàn)億。2017年我國(guó)社會(huì)物流總費(fèi)用達(dá)到12.1萬(wàn)億，占GDP比重為14.6%。根據(jù)行業(yè)需求計(jì)算，適合第三方物流的行業(yè)GDP年貢獻(xiàn)約50%以上（航天、汽車、化學(xué)、消費(fèi)品等）；根據(jù)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，第三方物流市場(chǎng)占物流市場(chǎng)規(guī)模比重在60%以上?？紤]我國(guó)物流行業(yè)降本增效大方向，未來(lái)物流費(fèi)用占GDP比重將向發(fā)達(dá)國(guó)家趨近（8.5%左右）。假設(shè)2018年GDP約為88萬(wàn)億（82.71*（1+6.5%）），預(yù)計(jì)我國(guó)第三方物流市場(chǎng)遠(yuǎn)期規(guī)模約在4萬(wàn)億左右（88*8.5%*60%≈4萬(wàn)億）。

順豐強(qiáng)大全國(guó)配送能力保障其在綜合物流市場(chǎng)上相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

• 順豐綜合物流依舊處于起步階段

  公司的綜合物流業(yè)務(wù)依舊處于探索階段，從公司財(cái)報(bào)中也未看到對(duì)于綜合物流單項(xiàng)列式；綜合物流是為企業(yè)提供一體化物流解決方案，其最終形態(tài)是從生產(chǎn)到銷售到最終消費(fèi)者手里的一系列物流需求由公司提供，通過(guò)信息技術(shù)處理實(shí)現(xiàn)全鏈條降本增效。

  綜合物流業(yè)務(wù)不僅可以增加公司粘性，也可以帶動(dòng)業(yè)務(wù)量的提升。公司正致力于增加對(duì)于單一客戶的多產(chǎn)品需求開(kāi)發(fā)，2017年公司多產(chǎn)品客戶數(shù)量提升約6.4%。公司目前已經(jīng)從客戶C端配送拓展到到倉(cāng)配、大數(shù)據(jù)處理以及B端配送，并逐步向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

• 與京東相比，順豐擁有強(qiáng)大全國(guó)配送能力

  京東順豐綜合物流之爭(zhēng)，各有優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)在市場(chǎng)上將綜合物流業(yè)務(wù)布局的比較前瞻，和公司業(yè)務(wù)形成一定競(jìng)爭(zhēng)的為京東物流，兩者從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)核心上差異比較明顯，順豐更擅長(zhǎng)的是全國(guó)性的干線運(yùn)輸、而京東在從倉(cāng)庫(kù)到客戶的區(qū)域運(yùn)輸上優(yōu)勢(shì)比較明顯。京東基于其原有電商平臺(tái)，擁有廣闊的倉(cāng)儲(chǔ)布局及同城配送能力；而順豐優(yōu)勢(shì)在于其傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)，擁有強(qiáng)大的點(diǎn)到點(diǎn)全國(guó)配送能力。

  比較順豐及京東在資產(chǎn)上的布局，公司的優(yōu)勢(shì)在快遞、冷鏈業(yè)務(wù)，京東優(yōu)勢(shì)在倉(cāng)儲(chǔ)及同城業(yè)務(wù)，快運(yùn)及國(guó)際業(yè)務(wù)上均處于剛剛開(kāi)始發(fā)展階段。在客戶拓展方面，京東上有17萬(wàn)第三方賣家，順豐有約80萬(wàn)月結(jié)客戶；在數(shù)量上順豐有優(yōu)勢(shì)，但從質(zhì)量上京東可以直接接觸到品牌客戶，雙方在業(yè)務(wù)拓展上各有優(yōu)勢(shì)。開(kāi)展業(yè)務(wù)方面，目前雙方滲透行業(yè)重合度很高，均重點(diǎn)布局在3C行業(yè)、服裝行業(yè)等。

  整體來(lái)講，兩家公司在綜合物流開(kāi)展方面均處于初級(jí)階段，并且各有優(yōu)劣，但由于該市場(chǎng)空間廣闊，目前2家公司還不存在直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

• 成熟綜合物流業(yè)務(wù)將為公司帶來(lái)大幅利潤(rùn)提升（對(duì)標(biāo)DHL歷史）

  綜合物流業(yè)務(wù)處于資本開(kāi)支的年份，營(yíng)收增長(zhǎng)較快，凈利率基本為負(fù)；資本開(kāi)支下降，公司盈利能力將開(kāi)始提升。DHL在全球綜合物流市場(chǎng)市占率第一，其于1999年開(kāi)始開(kāi)展綜合物流業(yè)務(wù)，與順豐不同的是DHL的綜合物流業(yè)務(wù)大部分是靠兼并收購(gòu)獲得的。公司該業(yè)務(wù)總共經(jīng)歷2個(gè)階段，1999-2005年，初始業(yè)務(wù)培育階段，公司在1999-2000年進(jìn)行收購(gòu)兼并，完善公司綜合物流業(yè)務(wù)，在接下來(lái)的4年公司資本開(kāi)支重點(diǎn)在IT系統(tǒng)投入及倉(cāng)庫(kù)建設(shè)。2005年公司收購(gòu)了在英美具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的合同物流exel公司，收購(gòu)當(dāng)年公司合同物流在全球市占率達(dá)到5.5%，后經(jīng)歷了3年較大規(guī)模的業(yè)務(wù)培養(yǎng)，在2008年公司市占率提升至8%以上，在接下來(lái)的10年里公司資本開(kāi)支處于穩(wěn)定低位，公司業(yè)務(wù)收入也開(kāi)始保持穩(wěn)定，凈利潤(rùn)率維持上升狀態(tài)，由2010年的1.7%上升至2017年3.9%。

  我們認(rèn)為綜合物流業(yè)務(wù)作為非標(biāo)屬性較強(qiáng)的物流產(chǎn)品，致使單家公司對(duì)于在這個(gè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張上兼并收購(gòu)為較適合方式，并且在市占率上具有局限性，很難像快遞行業(yè)一樣做到寡頭壟斷。由于目前市場(chǎng)上切入該行業(yè)的公司較少，順豐作為綜合物流服務(wù)供應(yīng)商未來(lái)發(fā)展空間巨大，凈利率水平也會(huì)隨著資本開(kāi)支速度減緩逐步提升，這將長(zhǎng)期為公司提供大幅利潤(rùn)增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)

收入端

商務(wù)件業(yè)務(wù)：對(duì)于時(shí)效業(yè)務(wù)，公司業(yè)務(wù)量將維持穩(wěn)定在19%左右，并且由于高基數(shù)增速會(huì)逐年出現(xiàn)一定回落；對(duì)于經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)由于網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)升級(jí)，客單價(jià)提升，預(yù)計(jì)該部分業(yè)務(wù)量將在未來(lái)幾年保持35%的增長(zhǎng)。單價(jià)方面，根據(jù)過(guò)去幾年經(jīng)驗(yàn)，時(shí)效業(yè)務(wù)單價(jià)將維持在22元，而經(jīng)濟(jì)類業(yè)務(wù)由于承接更多電商件，單價(jià)將出現(xiàn)回落。綜上預(yù)計(jì)2018-2020年快遞件營(yíng)收同比增長(zhǎng)均為20%。

重貨業(yè)務(wù)：假設(shè)2017年公司快運(yùn)業(yè)務(wù)完成重量160萬(wàn)噸，平均里程1200公里（上海到北京、深圳距離，由于公司高端件較多，較市場(chǎng)平均1700公里略短），單價(jià)2.3元/噸公里，比德邦均價(jià)高40%。由于2018年開(kāi)始，公司開(kāi)展了對(duì)標(biāo)零擔(dān)相對(duì)中端業(yè)務(wù)，所以預(yù)測(cè)未來(lái)3年業(yè)務(wù)量依舊會(huì)維持高增長(zhǎng)，單價(jià)下降但平均里程有所上升。預(yù)計(jì)2018-2020年快運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)108%、85%、63%。

其他業(yè)務(wù)：其他業(yè)務(wù)均為新業(yè)務(wù)，基數(shù)相對(duì)較低并且對(duì)公司營(yíng)收及利潤(rùn)影響不大，我們預(yù)測(cè)其增速依舊保持較高增長(zhǎng)。

成本端

由于公司為單獨(dú)披露過(guò)單項(xiàng)業(yè)務(wù)成本，我們根據(jù)公司規(guī)模發(fā)展整體預(yù)測(cè)成本增速。

職工薪酬：預(yù)測(cè)操作工數(shù)量增幅15%，專業(yè)人員增幅10%。

外包成本：外包成本與公司各業(yè)務(wù)規(guī)模增速由直接關(guān)系，我們假設(shè)外包成本中90%歸快遞業(yè)務(wù)，10%歸屬快運(yùn)業(yè)務(wù)，疊加收入增速，測(cè)算其成本增速。

此文系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表羅戈網(wǎng)立場(chǎng)

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