一、上市公司業(yè)務(wù)量表現(xiàn)：

因春節(jié)錯峰因素，我們合并1-2月數(shù)據(jù)來看，累計業(yè)務(wù)量同比增速：申通（40%）＞韻達(dá)（27%）＞圓通（26.6%）＞順豐（4.85%），順豐不含豐網(wǎng)件量同比增速14.52%。

通達(dá)系在頭兩月中增速快于此前市場預(yù)期，順豐（不含豐網(wǎng)）在去年同期有效保障生產(chǎn)生活恢復(fù)需求的高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)較快增速，充分體現(xiàn)快遞需求端韌性。

二、上市公司快遞收入增速：申通同比增速領(lǐng)先。

1-2月收入增速：申通（22.7%）>圓通（19.7%）＞韻達(dá)（8.4%）>順豐（7.9%）；順豐不含豐網(wǎng)收入增速9.3%。

三、單票收入：通達(dá)系單票收入同比有所下降，圓通降速最小。

1-2月單票收入：

圓通2.48元，同比-5.4%（-0.14元）；韻達(dá)2.27元，同比-14.6%（-0.39元）；申通2.21元，同比-12.4%（-0.31元）；順豐16.3元，同比增長2.9%，順豐不含豐網(wǎng)單票收入同比-4.51%。

四、快遞龍頭公司價值被低估。

1、從行業(yè)基本面維度看，我們認(rèn)為，

業(yè)務(wù)量：快遞行業(yè)需求端具備韌性，2024年我們預(yù)計業(yè)務(wù)量或?qū)?shí)現(xiàn)10%-15%左右增長。

價格端：我們認(rèn)為，電商快遞行業(yè)不再具備全網(wǎng)大范圍價格戰(zhàn)基礎(chǔ)，預(yù)計行業(yè)監(jiān)管托底疊加終端加盟商盈利訴求，2024年價格競爭或呈現(xiàn)緩和。

政策端：快遞新規(guī)（修訂后的《快遞市場管理辦法》）3月1日起施行后，要求“未經(jīng)用戶同意，不得代為確認(rèn)收到快件，不得擅自將快件投遞到智能快件箱、快遞服務(wù)站等快遞末端服務(wù)設(shè)施等”，市場關(guān)注其對行業(yè)帶來的或有變化，我們認(rèn)為至少反應(yīng)未來快遞行業(yè)的競爭會從價格層面轉(zhuǎn)向服務(wù)層面，利于綜合能力強(qiáng)的公司進(jìn)一步勝出。

2、我們此前對電商快遞龍頭公司超跌的判斷：

是基于PB/PE與基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)類估值相似，并不能反應(yīng)快遞行業(yè)需求的中長期景氣，

圓通在修復(fù)后PB回升至1.8倍左右，綜合考慮其盈利穩(wěn)定性，仍被低估；

而韻達(dá)仍僅1.2倍PB附近，未能反應(yīng)韻達(dá)業(yè)務(wù)量增速重新超過行業(yè)及未來邊際變化或最大；

龍頭公司中通“入通”，帶來投資機(jī)會，

同時建議關(guān)注申通繼續(xù)優(yōu)化力度。

3、順豐：我們強(qiáng)調(diào)公司是價值*成長的綜合體。

針對市場對公司收入增速的關(guān)注，我們分析存在兩種情境的可能性推演：

其一是β機(jī)會，即如果經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇超出預(yù)期，則會推動公司時效快遞收入增速超預(yù)期；

其二是α機(jī)會，我們預(yù)計在24年下半年，鄂州機(jī)場轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)1年左右時間，通過供給優(yōu)化，推動時效產(chǎn)品輻射范圍擴(kuò)大、價格優(yōu)化、國內(nèi)-國際雙循環(huán)等因素使得收入提速。

綜合看，我們認(rèn)為公司當(dāng)前看點(diǎn)，

其一位于公司上市以來的估值底部。其二始終在積極行動：聚焦核心主業(yè)，持續(xù)內(nèi)部挖潛，經(jīng)營底盤愈發(fā)夯實(shí)。其三下一步看鄂州：我們持續(xù)看好圍繞鄂州進(jìn)一步打造國內(nèi)-國際雙循環(huán)，將助力公司生態(tài)體系再次飛躍。