摘要

唯品會發(fā)布2023Q3財報，本季度營業(yè)收入227.7億元，同比+5.3%，GMV 425億元，同比+13%，Non-GAAP歸母凈利潤為18.4億元，同比+15.5%，Non-GAAP歸母凈利率為8.1%，同比+0.7pct。三季度零售大盤弱復(fù)蘇下唯品會穿戴類表現(xiàn)仍凸顯韌性，預(yù)計2023Q4及2024年營收及利潤仍有望維持穩(wěn)健增長，公司持續(xù)開展股票回購也彰顯其經(jīng)營信心，看好公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢下的長期穩(wěn)固價值。

注：盈利預(yù)測、目標(biāo)價應(yīng)合規(guī)要求不予展示，具體詳見報告原文。

正文

Q3大盤弱復(fù)蘇下平臺仍彰顯增長韌性，GMV及收入高于市場預(yù)期，Q4有望維持穩(wěn)健增長。23Q3公司營業(yè)收入為227.7億元，同比+5.3%，其中商品收入為210.8億元，同比+4.1%，GMV為425億元，同比+13%。本季度社零大盤增長有所放緩，唯品會穿戴類表現(xiàn)彰顯韌性，GMV及收入增速均高于彭博一致預(yù)期；同時無憂退貨政策下Q3退貨率相較Q2仍維持相對穩(wěn)定,GMV與收入間差距保持較高水平。展望Q4，10月氣候相較往年偏炎熱疊加十一出行旺季服裝網(wǎng)購需求減弱，增速略有放緩，11月以來平臺增勢有所好轉(zhuǎn)，雙十一期間唯品會實現(xiàn)雙位數(shù)增長,后續(xù)隨天氣轉(zhuǎn)冷平臺增長有望持續(xù)恢復(fù)。

凈利潤增長超預(yù)期，Q4及2024年盈利仍具提升空間。23Q3平臺產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、品牌專供特賣商品供給不斷豐富，毛利水平同比顯著提升，毛利率達(dá)23.6%，同比提升2pct。Q3公司實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤18.4億元，同比+15.5%，Non-GAAP歸母凈利率為8.1%，同比提升0.7pct，利潤增速高于彭博一致預(yù)期，盈利能力仍維持較高水平，預(yù)計Q4大促季規(guī)模效應(yīng)下盈利有望進(jìn)一步提升，2024年市場投放及運(yùn)營管理效率持續(xù)改善下利潤率仍具備增長空間。

用戶規(guī)模及價值同比維持穩(wěn)步提升，SVIP用戶貢獻(xiàn)度持續(xù)增長。23Q3公司活躍用戶為4250萬人，同比增長3.5%，活躍用戶下單頻次同比+3.1%，AOV同比增長5.7%，整體活躍用戶規(guī)模及價值仍保持同比正增長；此外SVIP用戶貢獻(xiàn)維持穩(wěn)步增長，Q3會員貢獻(xiàn)GMV比重達(dá)45%，環(huán)比提升約1pct。

公司持續(xù)回購彰顯經(jīng)營信心。公司今年以來持續(xù)開展股票回購，截至2023年三季度剩余可回購金額約5.5億美元，公司表示未來仍將堅決執(zhí)行股票回購計劃，彰顯公司長期增長信心。

投資建議：

公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢下平臺價值穩(wěn)固，持續(xù)回購彰顯經(jīng)營信心，看好公司長期價值。

（盈利預(yù)測、目標(biāo)價應(yīng)合規(guī)要求不予展示，具體詳見報告原文。）

風(fēng)險提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；退貨率增長超預(yù)期。

分析師承諾

負(fù)責(zé)本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期當(dāng)?shù)厥袌龌鶞?zhǔn)指數(shù)的市場表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：

股票評級

強(qiáng)烈推薦：預(yù)期公司股價漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價變動幅度相對基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

行業(yè)評級

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。僅對中國境內(nèi)投資者發(fā)布，請您自行評估接收相關(guān)內(nèi)容的適當(dāng)性。本公司不會因您收到、閱讀相關(guān)內(nèi)容而視您為中國境內(nèi)投資者。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。客戶應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

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