事件:申通快遞發(fā)布2022年年報及2023年一季報

經(jīng)營方面，2022年，申通快遞實現(xiàn)營業(yè)收入336.71億元，同比增長33.32%；完成歸母凈利潤2.88億元（2021年虧損9.09億元）；完成扣非歸母凈利潤3.09億元（2021年虧損9.43億元）。2023Q1，申通快遞實現(xiàn)營業(yè)收入87.44億元，同比增長22.25%；完成歸母凈利潤1.33億元，同比增長24.91%；完成扣非歸母凈利潤1.25億元，同比增長34.09%。

業(yè)務(wù)方面，2022年，申通快遞完成快遞業(yè)務(wù)量129.48億票，同比增長16.87%，市占率11.71%，同比提升1.48pct，單票收入2.52元，同比提升13.46%。2023Q1，申通快遞完成快遞業(yè)務(wù)量33.56億票，同比增長24.34%，市占率12.48%，同比提升1.34pcts，單票收入2.48元，同比下降3.74%。

核心觀點

1. 業(yè)務(wù)量增長強(qiáng)勁，單票盈利穩(wěn)定，合理的價格競爭實現(xiàn)量利雙升

2023Q1，公司業(yè)務(wù)量33.56億票，同比增長24.34%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速（2023Q1行業(yè)268.87億票，同比增長10.99%），公司實現(xiàn)市占率同比提升1.34pcts至12.48%；2023Q1公司在保證業(yè)務(wù)量高增長同時，雖然價格同比下降0.04元/票，但通過產(chǎn)能爬坡和精細(xì)化管理，成本同比下降0.03元/票，費用也同比下降0.02元/票，最終實現(xiàn)單票凈利潤0.04元/票，同環(huán)比保持穩(wěn)定。2023Q1公司件量增長強(qiáng)勁，單票凈利潤穩(wěn)定，最終實現(xiàn)歸母凈利潤1.33億元，同比增長24.91%；扣非歸母凈利潤1.25億元，同比增長34.09%，成本費用節(jié)降下合理的價格競爭反而能使公司實現(xiàn)量利雙升。

2.產(chǎn)品力、產(chǎn)能雙提升，促進(jìn)件量增長、產(chǎn)能爬坡降本正向循環(huán)

2022年年初公司提出設(shè)立時效專項基金以提升質(zhì)量和時效，全年公司在運(yùn)輸時效方面，通過“申行者”APP 建立全鏈路時效預(yù)警，使主觀延誤比例顯著下降。隨著三年百億計劃的推進(jìn)及時效專項基金繼續(xù)發(fā)揮作用，公司有望通過產(chǎn)品力的提升，帶來增量客戶的同時，縮小和頭部企業(yè)的價格差距。

對于快遞公司，規(guī)模是基礎(chǔ)，資本開支是提升產(chǎn)能和降本增效的關(guān)鍵。公司在三年百億級產(chǎn)能提升項目下2022年共完成 82 個產(chǎn)能提升項目，推動常態(tài)吞吐能力站上日均 5000 萬單量級，帶動公司業(yè)務(wù)量及市場份額大幅增長，在件量高速增長的同時，公司也將通過產(chǎn)能爬坡持續(xù)降本提升價格競爭力，帶來更多單量，形成正向循環(huán)。

3. 量、價、成本均有看點，持續(xù)推薦業(yè)績彈性較大的申通快遞

公司量（2023年Q1申通快遞保持高增長）、價（產(chǎn)品力提升提高單票快遞溢價）、成本（規(guī)模效應(yīng)下產(chǎn)能爬坡降低單票快遞成本）均有看點。公司2023Q1單票盈利僅0.04元/票，隨著“價”漲“本”降，申通相比其他同行單票盈利仍有較大提升空間，持續(xù)推薦業(yè)績彈性較大的申通快遞。

4.盈利預(yù)測和投資評級

基于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)競爭環(huán)境考慮，我們根據(jù)公司2023Q1業(yè)績調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計申通快遞2023-2025年營業(yè)收入分別為389.88億元、442.76億元與496.29億元，歸母凈利潤分別為6.83億元、14.02億元與17.72億元，2023-2025年對應(yīng)PE分別為24.06倍、11.72倍與9.27倍。公司通過合理的價格競爭實現(xiàn)量利雙升，有望帶來較大的業(yè)績彈性，維持“買入”評級。

5. 風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、時效件增長不及預(yù)期、國際業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、市場擴(kuò)張不及預(yù)期、并購整合風(fēng)險、人工成本快速上升、油價暴漲、航空事故。