中共中央政治局12月6日召開會議，分析研究2023年經(jīng)濟工作。對于經(jīng)濟形勢的判斷仍較嚴峻，明年的工作基調(diào)繼續(xù)強調(diào)“穩(wěn)增長”加力，并強調(diào)財政、貨幣、防疫、產(chǎn)業(yè)等各類政策形成合力，推動經(jīng)濟“整體好轉(zhuǎn)”，在疫情對預期和信心的長期影響加重之下，會議創(chuàng)新性提出“大力提振市場信心”，我們預計在增強民企活力、吸引利用外資和激發(fā)創(chuàng)業(yè)活力方面將有所作為。

1. “穩(wěn)增長”加力

對比歷次政治局會議，本次“穩(wěn)增長”加力?？v觀十九大以來六次年末政治局會議，貫徹新發(fā)展理念和構(gòu)建新發(fā)展格局是一以貫之的邏輯，結(jié)構(gòu)改革是大方向，但根據(jù)經(jīng)濟形勢會靈活調(diào)整結(jié)構(gòu)性政策（調(diào)結(jié)構(gòu)）和周期性政策（穩(wěn)增長）的權(quán)重。2018年十九大開局之年、“調(diào)結(jié)構(gòu)”為主，2019年貿(mào)易摩擦、更重“穩(wěn)增長”，2020年疫情來襲、“穩(wěn)增長”加力，2021年杠桿高企、重回“調(diào)結(jié)構(gòu)”，2022年三重壓力下，重回“穩(wěn)增長”。2023年在疫情長期影響下信心不足，“穩(wěn)增長”需加力。

對于經(jīng)濟形勢，本次會議的判斷仍較嚴峻，國際環(huán)境“風高浪急”，國內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務“艱巨繁重”。對于工作基調(diào)，會議延續(xù)了去年12月和今年7月政治局會議的“穩(wěn)中求進”總基調(diào)，明年是二十大開局之年，會議強調(diào)要為全面建設社會主義現(xiàn)代化國家開好局起好步，強調(diào)要“推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)”，突出做好“三穩(wěn)”（穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價），強調(diào)“擴內(nèi)需”（與二十大報告表述一致），“充分發(fā)揮消費的基礎作用和投資的關(guān)鍵作用”，在“質(zhì)的有效提升”同時強調(diào)“量的合理增長”。

2. 提振市場信心

會議較為創(chuàng)新性地提出“大力提振市場信心”。去年中央經(jīng)濟工作會議提出的需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力中，疫情影響已歷時三年，預期和信心轉(zhuǎn)弱的程度進一步加深，中采制造業(yè)PMI經(jīng)營活動預期處于歷史低位，因此通稿中“大力提振市場信心”的提法可謂切中要害。具體來看，除了加大穩(wěn)增長力度以外，通稿還從多個方面著重發(fā)力以“大力提振市場信心”。一是對內(nèi)來看，“要切實落實‘兩個毫不動搖’，增強我國社會主義現(xiàn)代化建設動力和活力”。我們認為這或著重于對應7月政治局會議提出的“要推動平臺經(jīng)濟規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展”以及“集中推出一批‘綠燈’投資案例”，以及樓市托舉16條中所強調(diào)的對國有、民營等各類房地產(chǎn)企業(yè)一視同仁。二是對外來說，“更大力度吸引和利用外資”。雖然疫情對短期生產(chǎn)造成了一定擾動，但是中國制造業(yè)中長期競爭力仍在，對于外資的吸引力仍大。三是“激發(fā)全社會干事創(chuàng)業(yè)活力，讓干部敢為、地方敢闖、企業(yè)敢干、群眾敢首創(chuàng)”。我們預計未來政策創(chuàng)新的空間仍較大。

3. 強調(diào)政策合力

會議強調(diào)“積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，科技政策要聚焦自立自強，社會政策要兜牢民生底線”，“優(yōu)化疫情防控措施，形成共促高質(zhì)量發(fā)展的合力”。

積極的財政政策要加力增效，直達消費的政策工具或進一步豐富。政治局會議指出，明年積極的財政政策要加力增效，我們認為，由于今年可結(jié)轉(zhuǎn)至明年的資金體量明顯降低，明年財政支出強度需要更高的新增政府債務規(guī)模來支持。我們預計明年赤字率有望從今年的2.8%提升至3.0-3.5%，新增專項債有望超過4.0萬億元。從財政支出方向上，關(guān)乎經(jīng)濟發(fā)展與安全的傳統(tǒng)基建與新基建有望持續(xù)發(fā)力，我們預計明年基建投資增速保持中高增速；同時財政支出結(jié)構(gòu)或有優(yōu)化，隨著疫情緩解，政府在常態(tài)化核酸檢測等方面支出或明顯回落，用于民生和直達消費的支持工具或進一步豐富。

貨幣政策強調(diào)精準有力，結(jié)構(gòu)性工具或成政策重點，短端利率或趨于平穩(wěn)。在本次政治局會議當中，貨幣政策的表述取消了2021年4月以來持續(xù)提到的“保持流動性合理充裕”，并再次提到“精準”。但是與2020年7月不同，這次的政治局會議在“精準”之后還增加了“有力”二字。我們認為，這樣的提法可能意味著此后貨幣政策的發(fā)力重點為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，主要體現(xiàn)為各類再貸款，從而直接提振信貸投放。短端利率方面可能已經(jīng)體現(xiàn)了“精準”的意圖，利率從之前非常寬松的狀態(tài)進入了一個相機決策的階段，12月DR007中樞已經(jīng)上升到1.8%附近，較此前的1.4%左右的低點上升了40bp，距離政策利率2.0%的水平大約還有20bp左右，雖然短期因為年末及財政投放的原因可能會有所波動，但是在疫情調(diào)控優(yōu)化的早期，即經(jīng)濟基本面仍然偏弱、不確定性繼續(xù)存在的情況下，短端利率中樞進一步上升的必要性并不高。

優(yōu)化疫情防控措施，更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展。政治局會議淡化了三個“堅持”和疫情防控相關(guān)的表述，更加側(cè)重于防疫的優(yōu)化調(diào)整，并將“優(yōu)化疫情防控措施”與財政政策、貨幣政策并列，強調(diào)要“形成共促高質(zhì)量發(fā)展的合力”，表明防疫優(yōu)化也是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展重要的政策力量。12月7日，《關(guān)于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》發(fā)布[2]，提出了科學精準劃分風險區(qū)域、進一步優(yōu)化核酸檢測、優(yōu)化調(diào)整隔離方式等10條舉措。參照海外經(jīng)驗來看，防疫優(yōu)化調(diào)整且疫情形勢穩(wěn)定之后，經(jīng)濟活動會相應恢復，尤其是居民消費通常會明顯改善，前期受疫情或防疫壓制較為明顯的接觸型、聚集型消費，比如餐飲、住宿、文旅、交通等，可能出現(xiàn)較大反彈。防疫優(yōu)化是提高消費增長、釋放消費潛力的重要舉措，配合直達消費政策、逆周期舉措，有助于發(fā)揮消費對擴大內(nèi)需的基礎性作用。

未提及房住不炒和地產(chǎn)政策，說明炒房熱目前已經(jīng)不再是房地產(chǎn)領(lǐng)域的一個急迫問題，房地產(chǎn)政策或迎來一個階段性的寬松期。需求端政策從“量”上看，4月以來中房網(wǎng)統(tǒng)計的各地出臺的需求端房地產(chǎn)寬松政策已經(jīng)達到598條，遠高于2015-16年的政策數(shù)量，但從熱點城市五限放松的“質(zhì)”上看，需求端政策的放松仍有空間。從供給端政策看，樓市托舉16條、以及一行兩會出臺的第二支箭（債券）和第三支箭（股權(quán)）來看，2018年以來的政策制約已基本消除，政策支持力度加大，有助于企業(yè)信用的改善和購房信心的回溫。

圖表：歷次正式局會議“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”權(quán)重不同

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：貨幣政策表述變化

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：政治局會議表述對比