展望2023年，我們預計中國風電行業(yè)裝機量有望在此前三年相對穩(wěn)定的50-55GW基礎(chǔ)上實現(xiàn)超過40%的增長，達到70-80GW。更為重要的是，2023年隨著機組大型化速度趨緩和海上風電需求起量，國內(nèi)風電行業(yè)產(chǎn)值有望重回增長，景氣兌現(xiàn)確定性較高。

摘要

行業(yè)即將步入建設(shè)加速期，2023年行業(yè)產(chǎn)值重回增長。我們預計2022年全年行業(yè)招標量有望接近100GW，其中海上項目招標在15-20GW之間，均有望創(chuàng)下歷史新高且大幅超出此前年份。在行業(yè)飽滿招標量支撐下，我們預計中國風電行業(yè)裝機量有望在此前三年相對穩(wěn)定的50-55GW基礎(chǔ)上實現(xiàn)超過40%的增長，達到70-80GW，對應風機吊裝臺數(shù)較2022年增長21%。同時隨著機組大型化速度趨緩和海上風電需求起量，我們預計2023年國內(nèi)風機（不含塔筒）的市場規(guī)模較2022年同比增長34%，塔筒和風機基礎(chǔ)環(huán)節(jié)用量規(guī)模較2022年同比增長56%，海纜環(huán)節(jié)產(chǎn)值較2022年同比增長175%，即2023年國內(nèi)風電行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模有望重回增長。

我們也提出了2023年風電行業(yè)三大關(guān)注點：1）國內(nèi)風機步入低價交付周期，市場擔憂產(chǎn)業(yè)鏈將迎來低價訂單帶來的盈利壓力。我們認為，整機企業(yè)有新能源電站業(yè)務支撐盈利表現(xiàn)，零部件能夠受益于原材料降價得到利潤率的修復；2）國內(nèi)專屬經(jīng)濟區(qū)范圍的海上風電開發(fā)尚在前期階段，海上風電在專屬經(jīng)濟區(qū)的發(fā)展是必然趨勢，如果后續(xù)專屬經(jīng)濟區(qū)相關(guān)的海上風電開始推動，我們認為將大幅打開海上風電長期資源空間；3）國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)鏈在出口市場有望迎來機遇，風機環(huán)節(jié)出口進展有望提速，海風制造產(chǎn)業(yè)鏈有望承接海外需求的增長。

風險

行業(yè)需求不及預期，原材料價格不降反升，行業(yè)競爭加劇。

正文

行業(yè)即將步入建設(shè)加速期，2023年行業(yè)產(chǎn)值重回增長

強勁招標需求支撐+建設(shè)節(jié)奏逐步恢復正常，國內(nèi)風電行業(yè)開始步入景氣上行周期

風電行業(yè)招標創(chuàng)歷史新高，2023有望兌現(xiàn)較高裝機規(guī)模。根據(jù)金風科技統(tǒng)計，1-3Q22行業(yè)公開招標容量達到76GW，我們統(tǒng)計今年10-11月行業(yè)招標量達12.5GW，即2022年1-11月行業(yè)整體公開招標量已經(jīng)達到89GW。我們預計2022年全年行業(yè)招標量有望接近100GW，其中海上項目招標在15-20GW之間，均將創(chuàng)下歷史新高且大幅超出此前年份。在行業(yè)飽滿招標量支撐下，我們預計2023年有望較此前三年相對穩(wěn)定的50-55GW裝機量基礎(chǔ)上實現(xiàn)相當幅度的增長，我們預計2023年行業(yè)裝機量將達到70-80GW（其中海風裝機10-12GW左右），較2022年同比增長超過40%。

圖表：中國風電季度招標情況（金風科技統(tǒng)計口徑）

資料來源：金風科技公告，中金公司研究部

圖表：中國風電裝機容量及預測（2011-2023E）

注：裝機容量為風機吊裝口徑

資料來源：風電行業(yè)協(xié)會，能源局，中金公司研究部

國內(nèi)陸上風電：建設(shè)節(jié)奏正在逐步恢復正常，最晚有望自2Q23開始加速

2H22起行業(yè)逐步恢復正常生產(chǎn)交付秩序，項目建設(shè)最晚有望自2Q23開始加速。受陸風項目建設(shè)手續(xù)不健全、疫情等因素耽誤開工進度，1-3Q22國內(nèi)風電電源工程投資完成額數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，累計建設(shè)投資額達1,037億元，同比下降26.8%。2H22起伴隨行業(yè)逐步恢復正常生產(chǎn)交付建設(shè)節(jié)奏，3Q22風電電源工程投資額同比降幅已經(jīng)實現(xiàn)進一步縮窄，其中9月單月實現(xiàn)209億元新增投資完成額，同比已實現(xiàn)由降轉(zhuǎn)增15.5%。不過4Q22開始受疫情影響，行業(yè)仍未能達到飽滿的建設(shè)進度，我們預計隨著國內(nèi)疫情影響逐步緩解，風電項目建設(shè)有望最晚自2Q23開始加速，考慮到每年下半年才是項目集中建設(shè)周期，2023年風電行業(yè)建設(shè)規(guī)模兌現(xiàn)可能性較大。

圖表：1Q2012-3Q2022季度累計公開招標量/建設(shè)投資額/并網(wǎng)裝機量同比增速變化

資料來源：金風科技公告，中電聯(lián)，中金公司研究部

國內(nèi)海上風電：飽滿儲備項目持續(xù)推進，海風起量帶來結(jié)構(gòu)性盈利改善

沿海省份“十四五”海上風電規(guī)劃飽滿，現(xiàn)有規(guī)劃已可支撐2022-2025年均新增11GW裝機規(guī)模。目前主要海上風電開發(fā)省份均已發(fā)布正式版本的“十四五”海上風電發(fā)展規(guī)劃，“十四五”期間整體規(guī)劃海上風電新增并網(wǎng)規(guī)模超過55GW。剔除2021年部分省份已完成建設(shè)并網(wǎng)的海上風電項目容量，我們測算2022-2025年國內(nèi)累計新增海上風電規(guī)劃容量達45GW，已經(jīng)可支撐后續(xù)四年國內(nèi)年均新增11GW左右海上風電并網(wǎng)的規(guī)模。

平價海風項目推進順利，2022年全年海風整機環(huán)節(jié)招標量有望達到15-20GW。截至2022年11月底，我們已經(jīng)從采招網(wǎng)及主要省份能源局官網(wǎng)上統(tǒng)計到超24GW明確并網(wǎng)時間的海風平價項目和另外46GW左右已經(jīng)明確項目名稱和投資主體但尚處于建設(shè)前期手續(xù)階段的平價海風項目。上述24GW已經(jīng)明確并網(wǎng)時間的項目中，我們統(tǒng)計到分別約15GW/10GW項目完成了風機/海纜招標。

圖表：國內(nèi)“十四五”海上風電并網(wǎng)規(guī)劃梳理

注：標*省份十四五海上風電規(guī)劃并網(wǎng)容量不含2021年當年并網(wǎng)的海上風電容量

資料來源：各省發(fā)改委，中金公司研究部

圖表：已完成風機及海纜招標的平價海上風電項目規(guī)模

注：項目統(tǒng)計截至2022年11月末

資料來源：風電行業(yè)協(xié)會，能源局，中金公司研究部

圖表：中國平價海上風電項目列表（截至2022年11月末）

注：部分項目實際并網(wǎng)時間可能根據(jù)建設(shè)進度出現(xiàn)調(diào)整 資料來源：能源局，招標網(wǎng)，中金公司研究部

海上制造環(huán)節(jié)盈利能力較陸上相對更優(yōu)，2023年海風起量有望進一步帶來盈利結(jié)構(gòu)性改善。自2021 年國內(nèi)海上風電搶裝結(jié)束，主要制造環(huán)節(jié)產(chǎn)品的盈利能力為適應海風平價均呈現(xiàn)一定下降，但海上制造環(huán)節(jié)相較陸上更優(yōu)的競爭格局仍使得海上相較陸上產(chǎn)品具備一定盈利溢價。對比金風科技1H22機型毛利率數(shù)據(jù)，平價后的海風機組在依然為公司全品類風機中盈利性最高的機型。從海上風電中標情況來看，目前平價海風項目整機中標價格相對穩(wěn)定，不含塔筒海上風機價格基本穩(wěn)定在3,500元/kW左右。塔筒樁基環(huán)節(jié)，目前海上塔筒及樁基產(chǎn)品也存在一定盈利溢價，單噸凈利較陸上產(chǎn)品高出200-500元左右不等。我們預計在較強的海上風電新增裝機需求支撐下，2023年國內(nèi)海風制造產(chǎn)品仍有望保持相對可觀的盈利水平。對于具備先進產(chǎn)能優(yōu)勢的頭部企業(yè)而言，2023年國內(nèi)海上風電起量有望進一步發(fā)揮其大兆瓦產(chǎn)能優(yōu)勢，高盈利的海上風電制造業(yè)務占比提高有望為企業(yè)帶來可觀的盈利結(jié)構(gòu)性改善。

圖表：國內(nèi)平價海風項目整機中標價格梳理

資料來源：采招網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：金風科技陸上/海上風機產(chǎn)品毛利率對比

資料來源：金風科技公告，中金公司研究部

圖表：2022年陸上及海上塔筒樁基單噸凈利對比

資料來源：海力風電、天順風能公告，中金公司研究部

國內(nèi)制造環(huán)節(jié)產(chǎn)值空間：機組大型化速度趨緩+海上風電需求起量，有望推動行業(yè)2023年重回產(chǎn)值增長

2022年國內(nèi)風電行業(yè)制造環(huán)節(jié)產(chǎn)值出現(xiàn)同比大幅下滑。2022年受風電項目建設(shè)辦理手續(xù)延誤、疫情影響施工建設(shè)進度等制約，雖然風電裝機量同比下滑幅度不大，但由于1）陸風單機功率快速提升至4.5MW以上和2）海風裝機量受搶裝后行業(yè)進入平價項目的準備期影響裝機量較2021年下滑約10GW，帶來制造環(huán)節(jié)產(chǎn)值空間的大幅壓縮。綜合我們預測，2022年國內(nèi)風機吊裝臺數(shù)較2021年下降約33%，風機（不含塔筒）的市場規(guī)模較2021年同比下降38%，塔筒和風機基礎(chǔ)環(huán)節(jié)用量規(guī)模較2021年下降40%，整體國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)鏈受此影響收入端壓力較大。

陸上風電機組大型化速度趨緩+海上風電需求起量，2023年行業(yè)制造環(huán)節(jié)有望重回產(chǎn)值增長。從今年風機招標市場情況來看，陸上風機投標機型基本穩(wěn)定在5-6MW水平，我們預計2023年國內(nèi)陸上風電實現(xiàn)裝機交付的主力機型有望落在5-6MW功率段范圍，機組大型化提升速度較2022年略微放緩。同時，裝機結(jié)構(gòu)方面，2023年高單位價值量的海上風電裝機需求起量有望進一步貢獻增量產(chǎn)值空間。綜合我們預測，2023年國內(nèi)風機吊裝臺數(shù)較2022年增長約21%，風機（不含塔筒）的市場規(guī)模較2022年同比增長34%，塔筒和風機基礎(chǔ)環(huán)節(jié)用量規(guī)模較2022年同比增長56%，海纜環(huán)節(jié)產(chǎn)值規(guī)模同比2022年提高175%。整體來看，2023年國內(nèi)行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模有望重回增長。

圖表：2020-2023年國內(nèi)風電制造產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值空間測算

資料來源：CWEA，中金公司研究部

海外市場：2023年行業(yè)需求或整體偏淡，海上風電有望在2025年前提前招標起量

2023年海外風電市場表現(xiàn)或整體偏淡。展望2023年：1）在陸上風電環(huán)節(jié)，美洲市場需求受美國、墨西哥等國能源政策調(diào)整而有所下滑，歐洲市場受供應鏈擾亂影響裝機節(jié)奏也受到影響，海外其他區(qū)域陸上風電市場需求波動相對較為平穩(wěn)；2）海上風電環(huán)節(jié)，海外特別是歐洲的海上風電項目獲批及建設(shè)速度相對較慢，新項目并網(wǎng)節(jié)奏普遍較為平穩(wěn)。此外，受原材料價格上行以及疫情對制造供應鏈的擾動，頭部外資整機企業(yè)今年以來盈利能力進一步惡化，或?qū)γ髂瓿鲐浽斐梢欢▔毫ΑＵw來看，我們預計2023年整體較難看到海外風電市場的需求增長。

多國海上風電發(fā)展規(guī)劃持續(xù)加碼，海外海上環(huán)節(jié)中長期增長確定性較強。受能源危機及近期海外地緣政治等因素影響，2022年以來歐洲各國陸續(xù)出臺新一輪海上風電發(fā)展規(guī)劃，截至2022年11月底，歐洲主要國家及地區(qū)2030年海上風電累計裝機規(guī)劃目標已接近150GW，遠超此前2020年歐盟制定的60GW目標。根據(jù)現(xiàn)有政府規(guī)劃目標，歐洲2022-2030年海上風電年均新增裝機有望達到13-14GW左右水平，較歷史年份歐洲年均新增3GW左右海上風電裝機體量明顯提升。

圖表：海外陸上風電裝機量及預測（2021-2026）  

資料來源：GWEC，中金公司研究部

圖表：海外海上風電裝機量及預測（2021-2031）

資料來源：GWEC，中金公司研究部

歐洲海上風電新增裝機有望自2025年起量增長，招標端或?qū)⑶爸梅磻⒕W(wǎng)端景氣度。從時間節(jié)奏上來看，歐洲海上風電項目用海審批進度及項目施工建設(shè)進度相對較慢。以英國為例，當?shù)睾Ｉ巷L電場項目從競標前活動到實際投運并網(wǎng)往往需要11-13年周期，其中項目建設(shè)施工周期多在3年左右。根據(jù)GWEC預測，海外海上風電市場整體有望自2025年起開始邁入規(guī)模化起量增長階段，2022-2024年海外海上風電年均新增6.2GW，2025-2031年可達到年均新增海上裝機28.4GW水平。進一步地，考慮到歐洲海上風電項目建設(shè)端進度相對較慢，我們預計海上風電項目設(shè)備招標端起量增長的時間啟動節(jié)點可能較2025年有所提前反應。

圖表：歐洲主要國家及地區(qū)海上風電累計裝機規(guī)劃目標

注：埃斯比約宣言由北海四國（德國、丹麥、比利時以及荷蘭）簽署；馬林堡宣言由丹麥、瑞典、波蘭、芬蘭、愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛和德國八國簽署資料來源：各國政府官網(wǎng)，GWEC，中金公司研究部

圖表：英國海上風電項目開發(fā)及運行全流程時間周期

資料來源：《英國海上風電市場投資指南》（德勤英國、德勤中國能源、資源及工業(yè)行業(yè)等，2019），中金公司研究部

2023年風電行業(yè)三大關(guān)注點

2023年我們認為風電行業(yè)有三大關(guān)注點：

1）  國內(nèi)風機步入低價交付周期，市場擔憂產(chǎn)業(yè)鏈將迎來低價訂單帶來的盈利壓力。我們認為，整機企業(yè)有新能源電站業(yè)務支撐盈利表現(xiàn)，零部件能夠受益于原材料降價得到利潤率的修復，同時整機低價競爭將不會再加劇，激烈競爭將帶來格局的進一步優(yōu)化。

2）  國內(nèi)專屬經(jīng)濟區(qū)范圍的海上風電開發(fā)尚在前期階段，海上風電在專屬經(jīng)濟區(qū)的發(fā)展是長期趨勢，如果后續(xù)專屬經(jīng)濟區(qū)相關(guān)的海上風電開始推動，我們認為將大幅打開海上風電長期資源空間，“十四五”后期就有望實現(xiàn)小批量專屬經(jīng)濟區(qū)內(nèi)的項目并網(wǎng)，也有望為“十五五”開始的海風建設(shè)做好資源儲備。

3）  國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)鏈在出口市場有望迎來機遇。一方面國內(nèi)外風機價差持續(xù)走闊，伴隨國內(nèi)風機大型化產(chǎn)品經(jīng)過一定時間驗證后，有望持續(xù)在發(fā)展中國家進一步提升市占率，也有望在歐美成熟市場實現(xiàn)突破和出貨；另一方面，伴隨海外海上風電結(jié)構(gòu)性需求存在大幅提升的趨勢下，國產(chǎn)制造鏈有望憑借飽滿產(chǎn)能供應、穩(wěn)定交付能力和成本優(yōu)勢進一步承接海外需求的增長。

關(guān)注點一：國內(nèi)風機步入低價交付周期，產(chǎn)業(yè)鏈壓力可控

技術(shù)進步、競爭激烈、商業(yè)模式變化，多方因素共同拉低整機價格

快速技術(shù)進步是風機價格自2021年初至今不斷走低的重要原因。根據(jù)運達股份和三一重能披露的2021年不同功率段風機成本數(shù)據(jù)，4MW和5MW風機成本已經(jīng)分別降至1800元/千瓦和1600元/千瓦附近，較2MW和2.5MW的風機平臺在功率提升一倍后單位成本降幅達30-40%。歷史上2015年-2020年為2-3MW風機平臺的應用期，2021年開始行業(yè)招標的主流機型中快速切換至4MW以上風機平臺，并更快速在2021年下半年和2022年初分別切換至5MW和6MW平臺機型，大功率風機成本的大幅下降，是風機價格隨之不斷走低的重要原因。

圖表：運達股份不同功率風機成本（2021年）

注：成本為計算值，不同時期成本隨生產(chǎn)量和技術(shù)改進存在變化資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：三一重能不同功率風機成本（2021年）

注：成本為計算值，不同時期成本隨生產(chǎn)量和技術(shù)改進存在變化資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：風機月度中標均價（2010年至今）

資料來源：金風科技公告，招標網(wǎng)，中金公司研究部

除了技術(shù)進步帶來的成本下降之外，整機價格下降還有多方原因共同作用：

? 下游整機等設(shè)備的招標采購過程中，報價仍然是中標與否的主要影響因素，行業(yè)投標方則不斷以低價報價來獲取訂單；

? “雙碳”規(guī)劃提出后，在拓展了風電行業(yè)發(fā)展空間的同時，也使市場參與者更有訴求在行業(yè)中獲取更好發(fā)展前景，進而通過短期盈利換取市場份額；

? 雖然搶裝后2021年開始風電招標規(guī)模十分景氣，但由于項目建設(shè)受到審批手續(xù)不夠健全、疫情等因素影響，實際短期的交付需求并未明顯提升，而且受到風機大型化后帶來的風機交付臺數(shù)在2021-2022年呈現(xiàn)下降，整機廠在訂單上的訴求更加強烈，以保證自身的市場份額和維持上游供應鏈的穩(wěn)定性；

? 風機整機企業(yè)除了設(shè)備制造外，也紛紛將電站業(yè)務作為重要的盈利貢獻來源，即整機企業(yè)不僅提供整機銷售，而是通過發(fā)電或者直接將電站作為產(chǎn)品直接銷售給下游電力公司來實現(xiàn)盈利，因此也給整機制造業(yè)務帶來了間接的壓力。

整機低價競爭將不會再加劇，激烈競爭將帶來格局的進一步優(yōu)化

陸風風機功率提升可能階段性見頂。從陸上風電的風機功率提升空間來看，我們認為目前行業(yè)已經(jīng)在技術(shù)層面具備10MW級別陸上風機的生產(chǎn)能力。但受制于葉片運輸和吊裝的瓶頸，以及繼續(xù)大型化后兼顧降本的難度提升，我們預計陸上風機大批量生產(chǎn)的功率上限可能在6-7MW為主，因此行業(yè)繼續(xù)由于風機功率提升帶來成本下降的空間可能不大。

近期風機中標價格基本企穩(wěn)。受今年上半年投標機型快速切換至6MW左右機型帶來成本下降影響，行業(yè)風機中標均價持續(xù)下行。今年5月以來，伴隨大兆瓦投標機型占比在經(jīng)歷快速提高后逐步穩(wěn)定下來以及行業(yè)競爭趨于理性，除個別大容量低價訂單中標對行業(yè)平均風機價格造成短期沖擊外，風機價格整體基本持穩(wěn)。目前風機（含塔筒）中標價格基本保持在2,100元/千瓦以上，純風機中標價格在1,700元/千瓦附近。

圖表：近期月度風機最低中標均價（含塔筒）  

資料來源：招標網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：近期月度風機最低中標均價（僅風機）

資料來源：招標網(wǎng)，中金公司研究部

我們認為激烈的競爭最終會導致行業(yè)格局的再優(yōu)化。2020-2021年由于陸上風電搶裝帶來的訂單外溢，中國整機企業(yè)風機出貨量CR3下降至不到50%。2021年開始的平價時代，整機企業(yè)頭部集中趨勢開始確立，2021年全年和2022年1-10月在招標中的訂單量CR3和CR5分別達到50%和70%以上，我們預計如果考慮頭部廠商更好的交付能力，可能最終出貨量集中度會更高。

圖表：2021年全年風機公開市場中標份額分布

注：根據(jù)公開招標數(shù)據(jù)統(tǒng)計，與實際訂單獲取存在小幅偏差資料來源：招標網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：2022年1-10月風機公開市場中標份額分布

注：根據(jù)公開招標數(shù)據(jù)統(tǒng)計，與實際訂單獲取存在小幅偏差

資料來源：招標網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：2012-2021中國市場風電整機出貨量排名及占比

資料來源：中國風能協(xié)會，中金公司研究部

整機步入低價交付周期，整機企業(yè)有新能源電站業(yè)務支撐盈利表現(xiàn)，零部件受益于原材料降價

飽滿的新能源電站規(guī)模有望支撐整機企業(yè)總體盈利表現(xiàn)。頭部整機企業(yè)已經(jīng)連續(xù)多年在新能源電站業(yè)務上做了布局，以金風科技為例，截至3Q22公司累計并網(wǎng)新能源電站規(guī)模接近7GW，持有風電電站規(guī)模在國內(nèi)電力企業(yè)中排名第10名左右。同時，截至3Q22金風科技、明陽智能、運達股份、三一重能等風電整機公司也有不小體量的新能源電站在建，無論是建成后發(fā)電或是直接出售，我們預計均能夠支撐整機企業(yè)在制造業(yè)務利潤率不佳狀態(tài)下的整體盈利表現(xiàn)。

圖表：主要風電整機廠新能源電站業(yè)務規(guī)模（3Q22）

資料來源：公司公告，中金公司研究部

風電上游原材料價格持續(xù)下行，有望在2023年保持相對低位。黑色系原材料價格自2022年6月起快速下跌，截至2022年11月末廢鋼、鑄造生鐵、中厚板等材料較年內(nèi)高點價格降幅達25%以上，較1H22均價下降20%左右，其他如葉片的原材料環(huán)氧樹脂、玻纖等也有一定程度的降價。展望2023年，根據(jù)中金大宗商品組的預測，2023年全年鐵礦石均價或回落于85美元/噸左右，國內(nèi)螺紋鋼價格中樞在3500-3600元/噸，即風電上游原材料價格可能保持相對低位。

整機利潤率壓力下，我們預計2023年風機零部件價格整體以穩(wěn)定為主，盈利能力持續(xù)受益于原材料下降。歷史來看，風機零部件環(huán)節(jié)歷史多年調(diào)價幅度較小，最近一輪漲價發(fā)生在2019-2020年陸上風電搶裝引發(fā)的供需不平衡，漲幅在10%附近，但2021年隨著搶裝結(jié)束，零部件售價下降至搶裝前的水平。2022年在前期原材料價格大幅上漲的背景下零部件價格未能有效提升，主要是由于行業(yè)實際需求在2022年不飽和。展望2023年我們預計風機零部件的價格整體以穩(wěn)定為主，原材料價格從高點的回落一定程度上修復了零部件環(huán)節(jié)當前較差的盈利水平，但截至2022年11月底原材料尚未降價到2021年原材料漲價前的水平，因此我們判斷零部件售價將近期原材料降價的收益?zhèn)鲗Ыo整機廠的可能性較小，不過也由于整體下游存在利潤率壓力，零部件提價的可能性也不大。

圖表：日月股份風電鑄件歷年售價、YoY

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：金雷股份風電鑄件歷年售價、YoY

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：廢鋼和鑄造生鐵價格走勢

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：原材料價格和日月股份、金雷股份毛利率走勢

資料來源：Wind，中金公司研究部

關(guān)注點二：國內(nèi)海上風電在專屬經(jīng)濟區(qū)有望開始推進，打開遠期資源空間

專屬經(jīng)濟區(qū)的利用是海上風電發(fā)展的長期趨勢，海外已經(jīng)有成熟實踐案例

專屬經(jīng)濟區(qū)（Exclusive Economic Zone，EEZ），又稱經(jīng)濟海域。根據(jù)1982年簽訂的《聯(lián)合國海洋法公約》，沿海國在其專屬經(jīng)濟區(qū)擁有“利用海水、海流和風力生產(chǎn)能源等的主權(quán)權(quán)利”。隨著海上風電建設(shè)規(guī)模增加，專屬經(jīng)濟區(qū)的海風資源利用是海上風電發(fā)展的必然趨勢。

海外專屬經(jīng)濟區(qū)海上風電的實踐案例已經(jīng)較為成熟。德國是世界上第一個制定行政規(guī)劃對所轄專屬經(jīng)濟區(qū)進行管理的國家，對于專屬經(jīng)濟區(qū)內(nèi)海上風電的開發(fā)與建設(shè)制定了十分完善的管理制度。由于擁有多個距離較近的海上鄰國，較易發(fā)生跨界環(huán)境影響，英國形成了完善的海上風電場的跨界海洋環(huán)評制度。此外，波蘭等國也通過專屬經(jīng)濟區(qū)的方式進行海上風電管理。

? 德國[1]： 2009年，德國分別制定了北海、波羅的海專屬經(jīng)濟區(qū)空間規(guī)劃，規(guī)定所有海上風電場均應建在專屬經(jīng)濟區(qū)內(nèi)，并在統(tǒng)籌考慮已有航線和漁區(qū)分布的基礎(chǔ)上，劃定風能開發(fā)優(yōu)先用海區(qū)域，且區(qū)域內(nèi)禁止從事與風能開發(fā)不相容的用海活動。德國對于專屬經(jīng)濟區(qū)海上風電開發(fā)的規(guī)劃不斷擴張，2020年修訂了海上風能法案，將2030年海上風電規(guī)模由原先規(guī)劃的15GW提升至20GW，2021年進一步將裝機容量目標由2030年20GW、2040年30GW增加到2030年至少30GW、2035年40GW、2045年達到70GW。

? 英國[2]：2017年，英國出臺了《基礎(chǔ)設(shè)施(環(huán)境影響評價)條例》，對海上風電場跨界環(huán)評包括啟動、信息交換、協(xié)商和結(jié)果告知在內(nèi)的各項流程做出了詳細規(guī)定，從而有效規(guī)避在專屬經(jīng)濟區(qū)建設(shè)海上風電場可能造成跨界環(huán)境影響所帶來的法律風險。英國也在不斷加大海風開發(fā)力度，2022年4月，將2030年海上風電發(fā)展目標從40GW提高到50GW。

? 波蘭[3]：波蘭政府規(guī)定所有海上風電場只能建設(shè)在專門規(guī)劃的專屬經(jīng)濟區(qū)范圍內(nèi)，目前規(guī)劃用于海風的區(qū)域面積約2500平方公里，根據(jù)政府最新規(guī)劃，波蘭計劃在2027年前實現(xiàn)10.9GW海上風電開發(fā)目標。

圖表：英國海上風電在建項目離岸距離（截至2020年末）

資料來源：RenewableUK，中金公司研究部

圖表：德國海上風電已投運項目離岸距離（截至2020年末）

資料來源：RenewableUK，中金公司研究部

國內(nèi)專屬經(jīng)濟區(qū)范圍的海上風電開發(fā)尚在前期階段，推進后有望打開海風遠期資源空間

我國擁有開發(fā)海上專屬經(jīng)濟區(qū)風力資源的主權(quán)權(quán)利。根據(jù)《中華人民共和國專屬經(jīng)濟區(qū)和大陸架法》，我國的專屬經(jīng)濟區(qū)范圍為“中華人民共和國領(lǐng)海以外并鄰接領(lǐng)海的區(qū)域，從測算領(lǐng)海寬度的基線量起延至二百海里（約為370.4公里）”。根據(jù)1982年簽訂的《聯(lián)合國海洋法公約》，沿海國在其專屬經(jīng)濟區(qū)擁有“利用海水、海流和風力生產(chǎn)能源等的主權(quán)權(quán)利”；根據(jù)《中華人民共和國專屬經(jīng)濟區(qū)和大陸架法》，我國“在專屬經(jīng)濟區(qū)進行其他經(jīng)濟性開發(fā)和勘查，如利用海水、海流和風力生產(chǎn)等活動，行使主權(quán)權(quán)利”。

專屬經(jīng)濟區(qū)范圍的海風開發(fā)需要出臺專門管理辦法。根據(jù)國家海洋局、國家能源局聯(lián)合出臺的《海上風電開發(fā)建設(shè)管理辦法》，海上風電項目建設(shè)單位在“申請核準前，應向海洋行政主管部門提出用海預審申請，按規(guī)定程序和要求審查后，由海洋行政主管部門出具項目用海預審意見”、“核準后，應按照程序及時向海洋行政主管部門提出海域使用申請，依法取得海域使用權(quán)后方可開工建設(shè)”，即獲得用海預審和海域使用權(quán)是在目前我國的海上風電管理體系下建設(shè)海上風電項目所必需的審批事項。我國的《海域使用管理法》的適用范圍是“在中華人民共和國內(nèi)水、領(lǐng)海持續(xù)使用特定海域三個月以上的排他性用?；顒印?，即對于領(lǐng)海以外的專屬經(jīng)濟區(qū)的使用許可不在現(xiàn)有的海域使用權(quán)的管轄范圍之內(nèi)。后續(xù)隨著我國海上風電逐步向遠海發(fā)展，進入專屬經(jīng)濟區(qū)范圍后需要出臺專門的管理辦法。

我國已有多個省市出臺了深遠海的海上風電發(fā)展規(guī)劃。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，截至2022年11月，已有山東、福建、廣東、河北、上海、江蘇、浙江、廣西等多個省份及下屬城市出臺了涉及專屬經(jīng)濟區(qū)海域或國管海域的海上風電發(fā)展規(guī)劃，將深遠海的海上風電作為中長期發(fā)展的重點，大力支持專屬經(jīng)濟區(qū)海域的海上風電項目啟動開發(fā)。目前各省的規(guī)劃主要集中于前期工作，缺少更為具體的實施方案和推進計劃，仍需要政策予以支持。

圖表：中國各地區(qū)國管海域/深遠海海上風電發(fā)展規(guī)劃

資料來源：各地區(qū)發(fā)改委，中金公司研究部

海上風電項目在專屬經(jīng)濟區(qū)內(nèi)推進后，將打開海上風電長期資源空間。根據(jù)中國電建華東勘測設(shè)計研究院的統(tǒng)計，“十四五”期間各沿海主要省份已經(jīng)披露了約67.8GW專屬經(jīng)濟區(qū)內(nèi)項目的開工目標，目前基本處于相對前期的規(guī)劃階段。如果后續(xù)專屬經(jīng)濟區(qū)相關(guān)的海上風電項目開始推動，我們認為將大幅打開海上風電長期資源空間，“十四五”后期就有望實現(xiàn)小批量專屬經(jīng)濟區(qū)內(nèi)的項目并網(wǎng)，也有望為“十五五”開始的海風建設(shè)做好資源儲備。

圖表：各省海上風電“十四五”期間新增開工目標

資料來源：《海上風電市場造價水平及項目經(jīng)濟性測算》（中國電建華東勘測設(shè)計研究院，2022），中金公司研究部

關(guān)注點三：國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)鏈出口的挑戰(zhàn)與機遇并存

國內(nèi)風電制造產(chǎn)業(yè)鏈出海尚面臨多方面挑戰(zhàn)，不同環(huán)節(jié)出口能力存在較大差異

從海外風電產(chǎn)品的采購模式來看，整機、樁基及海纜產(chǎn)品一般由運營商或EPC承包商采購，風機內(nèi)零部件及塔筒一般由整機企業(yè)直接采購。以歐洲風電市場為例，項目運營商和EPC承包商主要為本土企業(yè)，如?rsted、Boskalis等，產(chǎn)品采購有較為明顯的本地化特征，整機企業(yè)主要為西門子歌美颯、維斯塔斯等全球頭部整機企業(yè)，相應風機零部件及塔筒產(chǎn)品采購具備較為明顯的全球化配置特征。國產(chǎn)風電制造產(chǎn)業(yè)鏈出海在本地化配套服務能力、歷史經(jīng)營業(yè)績、出口國反傾銷制裁、海運費等方面尚存在一定挑戰(zhàn)，目前國內(nèi)部分風機零部件以及塔筒產(chǎn)能出口能力相對較強，風電整機出口體量相對較少，海纜及樁基環(huán)節(jié)尚處于海外訂單獲取階段。

? 本地化配套服務能力：相較其他制造環(huán)節(jié)，風機及海纜產(chǎn)品對于企業(yè)配套本地化服務能力要求較高。風機環(huán)節(jié)，國內(nèi)整機制造商出海需要同步布局海外運維渠道以負責海外銷售風機后續(xù)的運維服務跟進。海纜環(huán)節(jié)，海外業(yè)主多傾向于交鑰匙式工程，對于海纜制造企業(yè)本地化安裝敷設(shè)能力存在一定偏好性，Nexans、Prysmian等頭部外資海纜企業(yè)均通過搭建船隊的方式布局有海纜安裝敷設(shè)能力。

? 海外歷史經(jīng)營業(yè)績：1）風機內(nèi)零部件以及塔筒產(chǎn)品下游客戶為風電整機企業(yè)，國內(nèi)供應商需要進入外資整機企業(yè)合格供應商庫方可實現(xiàn)產(chǎn)品出口，外資整機企業(yè)一般有較為規(guī)范嚴格的供應商準入篩選流程，國產(chǎn)廠商需要通過試樣、小批量供貨等環(huán)節(jié)測試方可進入合格供應商庫；2）相較海外整機企業(yè)采購零部件，海外項目運營商或EPC承包商主要為當?shù)乇就疗髽I(yè)，對于整機、海纜及樁基產(chǎn)品供應商多要求具備相關(guān)產(chǎn)品的海外歷史經(jīng)營業(yè)績。目前國產(chǎn)風機年度出口僅在3GW左右規(guī)模，且歐美等海外主流風電市場出口規(guī)模更低，海纜及樁基環(huán)節(jié)尚處于海外訂單獲取階段。

? 出口國反傾銷制裁：國內(nèi)風電設(shè)備出海或存在一定反傾銷制裁風險，其中塔筒環(huán)節(jié)尤為明顯。歐盟、美國、墨西哥等國家及區(qū)域均對國內(nèi)塔筒產(chǎn)品出口實施過反傾銷制裁，以歐洲市場為例，2021年12月歐盟正式裁定對中國風電塔筒產(chǎn)品出口施加反傾銷關(guān)稅，天順風能、泰勝風能、大金重工反傾銷稅率分別裁定為14.4%、11.2%和7.2%[4]。

? 海運費：2021年以來海運費波動幅度加劇，BDI指數(shù)先后經(jīng)歷兩輪較大幅度上行，高位海運費成本對國內(nèi)風電設(shè)備制造的成本優(yōu)勢構(gòu)成明顯負向抵消影響。

圖表：海外風電制造供應鏈分環(huán)節(jié)出口要素對比（以歐洲市場為例）

資料來源：Wind Europe，中金公司研究部

圖表：2020年歐洲新增海上風電裝機容量對應運營商市場份額

資料來源：Wind Europe，中金公司研究部

圖表：2018年以來波羅的海干散貨運費指數(shù)走勢

資料來源：Wind，中金公司研究部

國內(nèi)飽滿產(chǎn)能供應有望承接海外需求增長，國產(chǎn)制造成本優(yōu)勢進一步強化

國內(nèi)外風機價差持續(xù)走闊，海外頭部整機企業(yè)盈利承壓，國產(chǎn)風機有望迎來出口加速期。受海外原材料價格上行及供應鏈擾動影響，外資風機產(chǎn)品售價持續(xù)提升。根據(jù)維斯塔斯公告披露，3Q22公司陸上風機新增訂單價格折合人民幣達7,303元/kW，而國內(nèi)市場目前陸上風機中標價格（不含塔筒）基本在1,700-1,800元/kW，國內(nèi)外風機價差呈現(xiàn)持續(xù)走闊趨勢。盈利端來看，今年以來頭部外資整機企業(yè)風機制造板塊盈利承壓，西門子歌美颯及維斯塔斯3Q22風機制造業(yè)務均錄得虧損。展望后續(xù)，我們認為國內(nèi)風機制造企業(yè)的研發(fā)制造技術(shù)在經(jīng)歷國內(nèi)本輪快速機組大型化后，后續(xù)再通過一段時間驗證，并搭建自身海外全流程服務團隊后，有望接近外資風機廠商的水平，同時成本優(yōu)勢進一步強化。

圖表：中國風機招標價格和維斯塔斯風機售價走勢

注：維斯塔斯風機價格包含塔筒、電纜等配件，與國內(nèi)不含塔筒產(chǎn)品有小幅差異

資料來源：金風科技公告，維斯塔斯公告，中金公司研究部

圖表：頭部海外整機企業(yè)風機制造板塊息稅前利潤率

資料來源：維斯塔斯、西門子歌美颯公司公告，中金公司研究部

國產(chǎn)制造鏈有望憑借飽滿產(chǎn)能供應及穩(wěn)定交付能力承接海外需求快速增長。展望后續(xù)海外風電市場的發(fā)展趨勢，我們預計海外陸上風電需求整體增長相對平穩(wěn)，以歐洲市場為主要驅(qū)動的海上風電有望帶動海外裝機需求快速增長。歷史維度上2015-2021年期間歐洲每年新增海上風電裝機基本穩(wěn)定在2-3GW左右，供給端海上樁基及海纜產(chǎn)品需求基本由歐洲本地產(chǎn)能滿足。展望2025-2031年，根據(jù)GWEC預測歐洲年均新增海上風電裝機規(guī)模有望達到18GW+規(guī)模，需求端較歷史年份存在倍數(shù)級別增長?？紤]歐洲海上風電項目建設(shè)推進進度相對較慢，實際設(shè)備招標環(huán)節(jié)較裝機并網(wǎng)環(huán)節(jié)的起量時間節(jié)點更早出現(xiàn)，本地已有產(chǎn)能及潛在的擴產(chǎn)釋放可能較難滿足當?shù)匦枨蠖说目焖贁U大。國內(nèi)海上風電制造產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)已基本完成新一輪制造產(chǎn)能投產(chǎn)，且現(xiàn)有國內(nèi)在建的增量海上制造產(chǎn)能也多數(shù)將于2023-2024年陸續(xù)完成投產(chǎn)，我們預計國內(nèi)風電制造產(chǎn)業(yè)鏈有望憑借相對充沛的產(chǎn)能供應以及供應鏈交付穩(wěn)定性而有效承接歐洲海上需求外溢。

國內(nèi)外鋼材價差走闊進一步強化成本優(yōu)勢。風電產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)的成本構(gòu)成中原材料占比普遍在50%以上，具體原材料多為鋼材等大宗商品。受近期海外經(jīng)濟環(huán)境存在一定波動性影響，國內(nèi)鋼材價格較歐美地區(qū)維持相對穩(wěn)定，國內(nèi)外鋼板價差進一步走闊。根據(jù)CS Wind公告披露，3Q22公司中國區(qū)域采購厚板單噸成本為5,587元人民幣/噸，美國區(qū)域采購厚板單噸成本為12,166元人民幣/噸，中美單噸鋼板成本價差達6,578元人民幣/噸，較2021年公司中美兩地單噸厚板采購價差提高2,460元人民幣/噸。受益于國內(nèi)外鋼板價差走闊，我們預計鑄鍛件及塔筒等已具備充分出口能力的制造環(huán)節(jié)有望進一步發(fā)揮國產(chǎn)產(chǎn)品出海的成本優(yōu)勢，樁基環(huán)節(jié)有望在海外飽滿需求支撐以及產(chǎn)品相對成本優(yōu)勢進一步強化的基礎(chǔ)上實現(xiàn)產(chǎn)品出口突破。

圖表：2015-2031年歐洲海上風電新增裝機及展望

資料來源：GWEC，中金公司研究部

圖表：CS Wind中美韓三國工廠單噸厚板采購成本

注：報表披露為韓元口徑，采用當年韓幣兌人民幣平均匯率換算資料來源：CS Wind公告，中金公司研究部

圖表：2020年歐洲海纜及樁基市場份額統(tǒng)計

注：海纜及樁基市場份額均為根數(shù)口徑統(tǒng)計 資料來源：Wind Europe，中金公司研究部

風險提示

? 風電行業(yè)需求不及預期。在政策不斷催化及技術(shù)降本共同推動下，風電公開招標市場已表現(xiàn)出較高的景氣度，但考慮到風電項目從設(shè)備招標到實際并網(wǎng)裝機需要經(jīng)歷較多環(huán)節(jié)，風電裝機量釋放受到項目相關(guān)手續(xù)辦理效率、并網(wǎng)消納能力、施工建設(shè)進度等多方面因素影響。若相關(guān)環(huán)節(jié)出現(xiàn)一定制約性影響，風電裝機量釋放節(jié)奏或?qū)⒂兴怕?/p>

? 原材料價格不降反升。風電制造產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)的成本構(gòu)成中原材料占比普遍在 50%以上，原材料多數(shù)為鋼材等大宗商品，企業(yè)采購原材料的議價能力相對偏弱，若后續(xù)原材料價格不降反升而公司無法及時提升產(chǎn)品售價將導致利潤率承壓。

? 行業(yè)競爭加劇。目前風電制造產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)企業(yè)均有進一步擴產(chǎn)動作，后續(xù)若出現(xiàn)行業(yè)裝機需求釋放節(jié)奏放緩，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部競爭態(tài)勢或?qū)⒓觿?，產(chǎn)能相對過剩環(huán)節(jié)企業(yè)盈利能力可能承壓。