公司發(fā)布2022年三季報(bào)業(yè)績：Q3業(yè)績高增。

1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：前三季度收入1991億，同比增46.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利44.7億，同比增148.8%，扣非凈利38.6億，同比增1060.5%。業(yè)績位于此前預(yù)告區(qū)間。

2）分季度看：Q3實(shí)現(xiàn)收入691億，同比增45.4%，歸屬凈利19.6億，同比增88.8%，扣非凈利17.2億，同比111.8%。公司Q1-2扣非凈利分別為9.1、12.4億，環(huán)比持續(xù)提升，Q3環(huán)比增39%。

注：基于Q3國際貨代業(yè)務(wù)景氣度有所走弱，我們預(yù)計(jì)扣除嘉里物流并表利潤貢獻(xiàn)，公司本部依舊同比增長約7成。

3）經(jīng)營數(shù)據(jù)：

前三季度公司累計(jì)完成快遞業(yè)務(wù)量79.2億票，同比增2.9%，其中上半年因公司自21年Q2起主要調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低低毛利產(chǎn)品占比，以及受到上海疫情影響，件量基本同比持平，進(jìn)入三季度以來，7-9月公司業(yè)務(wù)量增速分別同比增長8.9%、9.2%及8.7%，持續(xù)超越行業(yè)增速，Q3累計(jì)完成業(yè)務(wù)量28.4億票，同比增8.91%。

相對應(yīng)的，觀察公司前三季度單票收入同比增2.2%。

4）我們認(rèn)為今年以來，在疫情反復(fù)影響以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力下，公司實(shí)現(xiàn)單季度業(yè)績環(huán)比不斷提升，同比大幅增長，背后是組織管理的強(qiáng)支撐，也體現(xiàn)公司健康發(fā)展、穩(wěn)健經(jīng)營理念的堅(jiān)決貫徹。

我們強(qiáng)調(diào)公司面臨明確的市值修復(fù)戰(zhàn)略機(jī)遇期。

1）我們認(rèn)為成本管控會(huì)助力利潤修復(fù)。

一方面公司持續(xù)推進(jìn)精益化資源規(guī)劃與成本管控的成果穩(wěn)固，持續(xù)深入多網(wǎng)融通和營運(yùn)模式優(yōu)化，另一方面伴隨業(yè)務(wù)量回升，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效益持續(xù)改善。

2）我們認(rèn)為業(yè)務(wù)端亦有看點(diǎn)。

a）時(shí)效快遞：核心盈利業(yè)務(wù)，潛力仍未充分釋放。我們針對市場對時(shí)效快遞增長潛力的擔(dān)憂，從商業(yè)本質(zhì)出發(fā)，提出2大核心觀點(diǎn)：

其一、我們認(rèn)為時(shí)效快遞的內(nèi)涵將不斷延展，包括但不限于品類延伸、空間延展、價(jià)格升級。品類延伸為例：從商務(wù)信函—>高端消費(fèi)—>工業(yè)制造業(yè)—>個(gè)人寄遞業(yè)務(wù)，不斷豐富的過程亦是高品質(zhì)高壁壘時(shí)效快遞網(wǎng)絡(luò)價(jià)值不斷提升的過程。

其二、我們認(rèn)為應(yīng)分品類理解時(shí)效快遞的產(chǎn)品生命周期。

我們假設(shè)2025年時(shí)效快遞達(dá)到約1500億收入，考慮時(shí)效快遞凈利率回到正常9%的水平，則時(shí)效快遞本身貢獻(xiàn)135億利潤，進(jìn)一步考慮降本因素，則可實(shí)現(xiàn)約150億利潤的體量。

b）經(jīng)濟(jì)快遞：探明價(jià)格底線，電商標(biāo)快升級再出發(fā)。在市場從價(jià)格導(dǎo)向轉(zhuǎn)向服務(wù)、品質(zhì)導(dǎo)向階段或迎重要機(jī)遇。

c）多元業(yè)務(wù)：上半年快運(yùn)業(yè)務(wù)已經(jīng)成功扭虧，同城業(yè)務(wù)大幅減虧，意味著多元業(yè)務(wù)步入從規(guī)模到質(zhì)量的發(fā)展新階段。

d）國際業(yè)務(wù)：我們看好攜手嘉里1+1>2，公司第二增長曲線。

3）公司激勵(lì)計(jì)劃及兩次回購體現(xiàn)對發(fā)展前景的信心和價(jià)值的高度認(rèn)可。

公司今年推出2次回購計(jì)劃，第一次于9月1日完成，回購金額約20億，均價(jià)51.54元，高于現(xiàn)價(jià)（截止10/28為49.88元），第二次為公司9月22號推出10-20億元的回購計(jì)劃，回購均用于員工持股或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以健全長效激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)一步促進(jìn)健康發(fā)展。

投資建議：

1）我們維持盈利預(yù)測，即預(yù)計(jì)2022-24年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利66.7、90、117億，對應(yīng)EPS分別為1.36、1.84及2.39元，PE分別為37、27及21倍。

2）維持分部估值方式，及一年期目標(biāo)市值約3440億，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)70.3元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)41%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。