事件:盛航股份發(fā)布2022年三季報(bào)

2022Q1-Q3盛航股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.15億元，同比增長(zhǎng)43.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)39.80%；毛利率37.46%，同比下降0.93 pct；扣非凈利率21.62%，同比下降0.57 pct。

分季度看，2022Q3盛航股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.22億元，同比增長(zhǎng)55.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比增長(zhǎng)31.25%；毛利率34.86%，同比下降3.84 pct；歸母凈利率20.58%，同比下降4.97 pct。

1. 無(wú)懼宏觀壓力，營(yíng)收維持高增長(zhǎng)

Q3行業(yè)需求整體承壓，下游煉廠開(kāi)工率普遍下滑的背景下，盛航股份2022Q3仍然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.22億元，同比增長(zhǎng)55.07%，環(huán)比增長(zhǎng)4.72%，粗略測(cè)算下剔除子公司安德福能源的帶來(lái)的并表收入后，Q3盛航實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.97億元，同比增長(zhǎng)37.56%，逆周期下?tīng)I(yíng)收依然維持高增長(zhǎng)。

2. 檢修+臺(tái)風(fēng)沖擊，利潤(rùn)略低于預(yù)期 

利潤(rùn)端，受船舶進(jìn)塢檢修疊加自然災(zāi)害（臺(tái)風(fēng)多發(fā)、長(zhǎng)江水位下降等）因素影響，Q3盛航股份實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比增長(zhǎng)31.25%，環(huán)比下降15.38%，利潤(rùn)略低于此前預(yù)期。外部擾動(dòng)導(dǎo)致盈利能力略有回落，Q3毛利率34.86%，同比下降3.84 pcts，環(huán)比下降6.03%；同時(shí)管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有提升，歸母凈利率20.58%，同比下降4.97 pcts，環(huán)比下降3.87 pct。

3.成長(zhǎng)邏輯不變，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

盛航股份是稀缺的能在成長(zhǎng)期享受成熟期定價(jià)能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。其成長(zhǎng)性受益于國(guó)產(chǎn)替代、市占率提升雙輪驅(qū)動(dòng)，仍有4-6倍空間。同時(shí)供給側(cè)政策嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)不變，優(yōu)秀合規(guī)運(yùn)力供不應(yīng)求，公司可以做到以產(chǎn)定銷(xiāo)。展望2023年，盛航仍處于產(chǎn)能加速釋放期，利潤(rùn)有望持續(xù)高增，短期外部環(huán)境擾動(dòng)反而有望創(chuàng)造布局良機(jī)，堅(jiān)定看好公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

4.盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)盛航股份2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為8.53億元、11.60億元與14.75億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.90億元、2.90億元與4.04億元，2022-2024年對(duì)應(yīng)PE分別為25.52倍、16.74倍與12.03倍。外部環(huán)境對(duì)業(yè)績(jī)的短期擾動(dòng)不改公司的強(qiáng)成長(zhǎng)邏輯，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

政策變化、需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、收并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、化學(xué)品運(yùn)輸安全風(fēng)險(xiǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)。