投資要點

一

核心觀點

韻達(dá)Q2利潤承壓，業(yè)績不及預(yù)期，主要系疫情導(dǎo)致成本上升，及所得稅增長等因素導(dǎo)致。考慮到下半年行業(yè)弱競爭狀態(tài)持續(xù)，疫情影響減弱下，看好公司盈利修復(fù)。

二

摘要

●   調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。2022年上半年，行業(yè)價格維持高景氣度，但二季度，受疫情突發(fā)、油價上漲等因素影響，韻達(dá)業(yè)務(wù)量同比下降，單票成本大幅上升，上半年業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期，我們調(diào)整韻達(dá)2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為21/31/37億元此前預(yù)測2022-2024年為25/31/37億元），對應(yīng)EPS為0.71/1.07/1.27元（此前預(yù)測2022-2024年為0.87/1.07/1.27億元），維持“買入”評級。

●   Q2利潤短期承壓，業(yè)績不及預(yù)期。2022年二季度，韻達(dá)實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.33億元，同比下降37%，業(yè)績不及預(yù)期。單票凈利方面，二季度韻達(dá)單票凈利0.03元，同比下降0.02元，環(huán)比下降0.06元。主要系疫情影響業(yè)務(wù)量同比下降、燃油價格上漲等因素導(dǎo)致成本大幅上升。此外，公司Q2所得稅率為41%，同比提升14個百分點。扣除稅率影響后，公司稅前利潤同比增長8%（稅后凈利潤同比增速為-12%）。

●   業(yè)務(wù)量同比下降，成本大幅波動。受4月山西物流園疫情和5月北京長陽分部疫情影響，韻達(dá)Q2業(yè)務(wù)量同比下降9.2%，總計完成42.31億件。其中4-6月同比分別下降19%/8%/2%。在業(yè)務(wù)量下滑影響下，公司規(guī)模效應(yīng)減弱。上半年，韻達(dá)快遞業(yè)務(wù)營業(yè)成本199億元，同比增長26%，快遞業(yè)務(wù)毛利率7.98%，同比下降0.82個百分點。單季度看，公司期間費用率同比上升1個百分點，主要系長期借款增加、發(fā)行債券產(chǎn)生的利息支出、外幣貨幣性項目匯兌損失增加所致的財務(wù)費用增加，以及營銷人員薪酬、辦公費用增加所致的銷售費用增加。

●   公布股票期權(quán)激勵草案，提振信心。2022年8月31日，公司公告《2022年股票期權(quán)激勵計劃（草案）》，擬向361名激勵對象授予股票期權(quán)，數(shù)量不超過3963萬份，該股票期權(quán)行權(quán)價為每股17.07元。業(yè)績考核目標(biāo)為2022-2024年公司歸母凈利潤不低于20.5/28/35億元?？紤]到公司上半年歸母凈利潤5.46元，對應(yīng)下半年業(yè)績目標(biāo)為15億元，同比增長45%。我們認(rèn)為，業(yè)績目標(biāo)表明了公司對下半年行業(yè)修復(fù)行情持續(xù)，以及公司業(yè)績逐步修復(fù)的信心，有利于提振市場信心。

●   行業(yè)旺季將至，下半年盈利修復(fù)確定性高。Q4是快遞行業(yè)傳統(tǒng)旺季，全面價格戰(zhàn)的風(fēng)險較小。目前疫情影響已經(jīng)減弱，7月份，韻達(dá)完成業(yè)務(wù)量15.86億件，同比增長2%，穩(wěn)定在行業(yè)第二。我們認(rèn)為，韻達(dá)下半年盈利環(huán)比修復(fù)的確定性高，同比仍將展現(xiàn)出顯著的盈利彈性，且存在超預(yù)期的可能。展望2023年，相關(guān)政策的實施和企業(yè)戰(zhàn)略仍存在不確定性，韻達(dá)仍需繼續(xù)加強自身能力建設(shè)，保持行業(yè)第二的位置。

●   風(fēng)險提示事件：相關(guān)政策的實施仍有不確定性，價格戰(zhàn)仍有加劇的可能；疫情對業(yè)務(wù)的影響風(fēng)險；油價波動的風(fēng)險；行業(yè)長期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。