核心觀點

流量端健康增長：我們預計2Q22總時長同比增長超40%。二季度公司持續(xù)優(yōu)化內(nèi)容推薦算法，同時在內(nèi)容垂類上持續(xù)深耕（例如運動垂類的“暴汗健身房”、短劇垂類各類型劇集供給不斷豐富），并配合大型活動事件的運營（例如6/25成龍全球直播首秀累計觀看人次達2.2億；7月周杰倫新專輯發(fā)布，并進行獨家直播累計觀看人數(shù)達1.1億）。匹配精準度提升結合內(nèi)容供給優(yōu)化，我們預計2Q22公司DAU yoy+18%至3.46億，人均日時長yoy+20%至128min，環(huán)比持平（淡季不淡）。3Q進入短視頻行業(yè)旺季（暑期）疊加生態(tài)的優(yōu)化，我們預計人均時長將實現(xiàn)環(huán)比的進一步提升。

公域電商匹配效率優(yōu)化，有望成為電商增長新引擎。公司持續(xù)優(yōu)化公域電商匹配效率，為有優(yōu)質(zhì)商品供給的商家提供優(yōu)質(zhì)經(jīng)營環(huán)境，并通過服務商體系、方法論、激勵政策等方式助推公域電商增長。今年616期間以“快品牌”為代表的商家自播取得了良好的成績：參與616購物節(jié)品牌數(shù)yoy+80.5%，期間品牌GMV 同比增長515%。我們認為，公域電商有望驅(qū)動公司電商規(guī)模的進一步增長，并釋放更高的商業(yè)化廣告價值，下半年有望逐步體現(xiàn)。我們預計2Q22快手電商GMV同比增長25%至1817億元。

廣告方面，內(nèi)循環(huán)廣告受電商驅(qū)動，外循環(huán)需待消費環(huán)境復蘇。內(nèi)循環(huán)廣告收入和電商GMV緊密掛鉤，內(nèi)循環(huán)廣告收入會跟隨電商GMV節(jié)奏恢復增速，但由于疫情導致商品物流不暢，推測商家投放預算會受到退貨率提升的影響，因此我們預計內(nèi)循環(huán)廣告收入增速略慢于GMV增速；而外循環(huán)廣告收入恢復需待整體消費環(huán)境的復蘇。我們預期2Q22公司廣告收入同比增長8.3%至108億元，有望維持1Q趨勢提升市場份額。

降本增效成效有望持續(xù)驗證，虧損預計進一步縮窄。公司今年以來持續(xù)優(yōu)化各項成本和費用：毛利率方面，我們預計隨著直播公會體系、廣告聯(lián)盟體系的成熟，公司的分成比例有望持續(xù)優(yōu)化，2Q22的毛利率有望達到43%；由于行業(yè)競爭格局趨緩（同行字節(jié)宣布開始壓縮招聘計劃），且2Q為用增費用投放淡季，我們預計2Q銷售費用環(huán)比繼續(xù)優(yōu)化至91億元（銷售費率44%，同比減少15pp）；預計2Q虧損幅度進一步縮窄：經(jīng)調(diào)整凈利潤-25億元（虧損率12.3%，同比、環(huán)比縮窄）。

 “快招工”等新業(yè)務展現(xiàn)良好發(fā)展勢頭。公司“快招工”板塊的入駐企業(yè)、直播場次、參與人數(shù)不斷增加：5/4，快手聯(lián)合中國青年網(wǎng)推出“2022大學生云端招聘季”活動，提供新能源、智能制造、生物科技等崗位3.8萬個；5/24-6/15期間，快手補貼10億流量，推出600+場直播招聘，100多家企業(yè)提供近20萬個崗位。6/29快手主播辛巴開啟直播帶崗，聯(lián)合多家企業(yè)提供超10萬崗位；6/6富士康在快手開啟直播招募，啟動場直播共釋放880個崗位。

財務預測與投資建議

我們預計22-24年公司實現(xiàn)收入944/1149/1414億，由于競爭格局趨緩，我們略微調(diào)整了費用率的預測。采用PS估值，參考可比公司給予公司23年3.4xPS估值，合理價值為3,908億CNY/ 4,598億HKD（匯率0.850），目標價 107.11港元/股，維持“買入”評級。

風險提示 

廣告市場需求恢復速度不及預期，公域電商優(yōu)化速度不及預期，海外業(yè)務進展不及預期