[羅戈導(dǎo)讀]物流&出行數(shù)據(jù)，保通保暢、持續(xù)回升。
1）全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)：本周恢復(fù)至去年同期近8成，上?？焖倩厣?。
a）6月5-11日，全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)均值99.62，周環(huán)比提升0.8%，環(huán)比五月均值上升4.4%，同比去年同期下降24.2%。
b）重點區(qū)域看：環(huán)比5月均有回升。上海：環(huán)比快速回升。本周日均整車貨運(yùn)流量指數(shù)48.96，周環(huán)比上升57.5%，環(huán)比五月均值上升119.9%，同比去年同期下降60.1%。北京：本周日均恢復(fù)至去年同期6成以上；吉林、廣東、浙江恢復(fù)至去年同期8成左右。
2）公共物流園吞吐量指數(shù)：本周日均值98.48，周環(huán)比提升1.2%，環(huán)比5月均值提升5.6%，同比去年下降25.2%。
3）日度貨量跟蹤：整體平穩(wěn)恢復(fù)。
a）國家鐵路運(yùn)輸貨物：基本平穩(wěn)，恢復(fù)至去年同期近9成。
b）全國高速公路貨車通行量：本周日均704.4萬輛，環(huán)比上周提升7.4%；環(huán)比5月均值提升3.1%。
c）重點港口：本周貨運(yùn)吞吐量基本平穩(wěn)，集裝箱吞吐量環(huán)比回升。
d）貨運(yùn)航班量：周環(huán)比下降3.2%，環(huán)比5月提升6.7%。
e）郵政快遞業(yè)務(wù)量：快遞攬收、投遞量持續(xù)恢復(fù)。本周日均攬收和投遞分別為3.42、3.28億件，周環(huán)比分別提升0.5%、提升4.5%；環(huán)比5月均值分別提升11.4%、提升3.3%。
1）高頻數(shù)據(jù)看：6月1-10日三大航航班量環(huán)比5月整體提升33.6%，吉祥提升102.3%，春秋提升22.8%，華夏提升1.2%。國內(nèi)航班量：近日持續(xù)回升。6月4-10日，民航國內(nèi)日均執(zhí)飛航班5786班，環(huán)比5.21-6.3兩周日均4464班，提升30%。
2）民航平均票價環(huán)比有所回落。6月4-10日，民航經(jīng)濟(jì)艙平均票價654元，同比提升13%，較19年下降3%，較5.21-6.3兩周均價下降17%。
1、機(jī)場5月數(shù)據(jù)：
白云機(jī)場5月起降架次為19年同期水平的25.5%，旅客吞吐量為19年12.5%。
深圳機(jī)場 5月起降架次為2019年同期水平的68.1%，旅客吞吐量為2019年同期的42.8%。
2、航運(yùn)數(shù)據(jù)更新：集運(yùn)美線需求穩(wěn)定SCFI繼續(xù)回升；散運(yùn)各船型運(yùn)價均下跌；油運(yùn)VLCC指數(shù)新低、成品油輪太平洋市場上漲。
1）航空：作為周期屬性更強(qiáng)的行業(yè)，其看點在于一旦實現(xiàn)供需反轉(zhuǎn)后的價格彈性。
a）以國航為例，看航空大周期彈性的普適邏輯：供需—>價格；
b）春秋航空：“流量-成本-價格”的商業(yè)模型。
2）機(jī)場：價值屬性板塊。
a）核心樞紐機(jī)場的普適邏輯：未來市值空間核心則在于樞紐機(jī)場流量價值變現(xiàn)能力是否發(fā)生本質(zhì)性變化。持續(xù)推薦上海機(jī)場與白云機(jī)場。
b）繼續(xù)推薦美蘭空港，作為離島免稅直接受益標(biāo)的，以2025年維度看，公司免稅業(yè)務(wù)對應(yīng)市值預(yù)計被明顯低估。
1）電商快遞：行業(yè)確認(rèn)進(jìn)入盈利改善周期。我們判斷：價格戰(zhàn)的放緩仍是基于自2021年“政策底”與“市場底”共振邏輯的逐步兌現(xiàn)。年報及一季報則是坐實了提價->增利的邏輯，繼續(xù)推薦A股通達(dá)系中的圓通，近期建議重點關(guān)注性價比愈加凸顯的韻達(dá)。
2）綜合物流巨頭順豐：我們認(rèn)為公司當(dāng)前市值存在被低估成分，面臨明確的市值修復(fù)戰(zhàn)略機(jī)遇期，國際業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長曲線。
3）大宗供應(yīng)鏈：我們近期發(fā)布行業(yè)投資框架報告，從大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的業(yè)務(wù)流程出發(fā)，歸納“3+1”的盈利模式，進(jìn)而提出“縱向流量-橫向變現(xiàn)”的投資框架。強(qiáng)調(diào)廈門象嶼的強(qiáng)推評級，關(guān)注廈門國貿(mào)、建發(fā)股份、浙商中拓。
4）其他物流：核心推薦海晨股份、密爾克衛(wèi)、傳化智聯(lián)以及物流地產(chǎn)標(biāo)的南山控股等。
1）全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)持續(xù)恢復(fù)：
6月5-11日，全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)均值99.62，周環(huán)比提升0.8%，環(huán)比五月均值上升4.4%，同比去年同期下降24.2%。
最新6月11日為107.99，同比下降21.1%，恢復(fù)至去年同期約8成。
注：整車貨運(yùn)流量指數(shù)以 2019 年為基準(zhǔn)，即2019年同期為100。
2）重點區(qū)域看：環(huán)比5月均有回升
上海整車貨運(yùn)流量指數(shù)：快速回升，恢復(fù)至去年同期近半水平
6月5-11日，平均上海整車貨運(yùn)流量指數(shù)48.96，周環(huán)比上升57.5%，環(huán)比五月均值上升119.9%，同比去年同期下降60.1%。
最新6月11日為61.58，同比下降55.7%。
北京整車貨運(yùn)流量指數(shù)：
6月5-11日，平均北京整車貨運(yùn)流量指數(shù)55.69，周環(huán)比上升3.3%，環(huán)比五月均值上升7.8%，同比去年同期下降37.4%。
最新6月11日為65.46，同比下降27.0%。
吉林整車貨運(yùn)流量指數(shù)：
6月5-11日，平均吉林整車貨運(yùn)流量指數(shù)95.22，周環(huán)比下降0.3%，環(huán)比五月均值上升32.7%，同比去年同期下降21.8%。
最新6月11日為107.64，同比下降13.0%。
廣東整車貨運(yùn)流量指數(shù)：
6月5-11日，平均廣東整車貨運(yùn)流量指數(shù)98.28，周環(huán)比下降0.8%，環(huán)比五月均值上升1.9%，同比去年同期下降25.9%。
最新6月11日為110.43，同比下降20.2%。
浙江整車貨運(yùn)流量指數(shù)：
6月5-11日，平均浙江整車貨運(yùn)流量指數(shù)110.09，周環(huán)比提升0.8%，環(huán)比五月均值上升1.0%，同比去年同期下降15.8%。
最新6月11日為119.24，同比下降11.5%。
2）公共物流園吞吐量指數(shù)看：恢復(fù)至去年同期約8成
6月5-11日，平均公共物流園吞吐指數(shù)98.48，周環(huán)比提升1.2%，環(huán)比五月均值上升5.6%，同比去年同期下降25.2%。
最新6月11日為100.58，同比下降25.0%。
3）主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)：恢復(fù)至去年同期約8成
6月5-11日，平均主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)93.02，周環(huán)比上升1.6%，環(huán)比五月均值上升8.1%，同比去年同期下降24.9%。
最新6月11日為94.74，同比下降24.6%。
數(shù)據(jù)來源：交通運(yùn)輸部自4月21日起披露日度全國物流保通保暢運(yùn)行情況。
據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)：
1）國家鐵路運(yùn)輸貨物：基本平穩(wěn)，恢復(fù)至去年同期近9成
本周日均運(yùn)量1097.9萬噸，同比21年6月下降13.3%，環(huán)比上周提升0.1%，環(huán)比5月均值持平，環(huán)比4月下旬下降1.2%。
2）全國高速公路貨車通行量：周環(huán)比小幅回升
本周日均704.4萬輛，環(huán)比上周提升7.4%；環(huán)比5月均值提升3.1%，環(huán)比4月下旬下降1.8%。
3）重點港口：本周貨運(yùn)吞吐量基本平穩(wěn)，集裝箱吞吐量環(huán)比回升
貨運(yùn)吞吐量：本周日均吞吐量3264.4萬噸，環(huán)比上周下降0.2%；環(huán)比5月均值下降1.3%，環(huán)比4月下旬下降4.3%。
集裝箱吞吐量：本周日均吞吐量76.5萬TEU，環(huán)比上周提升6.7%；環(huán)比5月均值提升2.7%，環(huán)比4月下旬提升2.0%。
4）貨運(yùn)航班量：周環(huán)比有所下降
本周日均貨運(yùn)航班量772班，其中國際563班、國內(nèi)210班，周環(huán)比分別下降3.2%、下降4.0%、下降1.1%；環(huán)比5月均值分別提升6.7%、提升3.6%、提升16.2%，環(huán)比4月下旬分別提升3.4%、提升1.3%、提升9.3%。
6）郵政快遞業(yè)務(wù)量：快遞攬收、投遞量持續(xù)恢復(fù)
本周日均攬收和投遞分別為3.42、3.28億件，周環(huán)比分別提升0.5%、提升4.5%；環(huán)比5月均值分別提升11.4%、提升3.3%，環(huán)比4月下旬分別提升18.3%、提升7.3%。
我們預(yù)計6月已經(jīng)超過21年同期。
1）6月1-10日航班量環(huán)比持續(xù)提升
同比2021年：6月1-10日三大航航班量同比下降52.2%，吉祥下降63.9%，春秋下降54.3%，華夏下降40.8%。
相較于2019年：6月1-10日三大航航班量較19年同期下降59.0%，吉祥下降66.1%，春秋下降48.2%，華夏下降48.6%，全行業(yè)航班量約19年4成水平。
環(huán)比5月：6月1-10日三大航航班量環(huán)比5月整體提升33.6%，吉祥提升102.3%，春秋提升22.8%，華夏提升1.2%。
2022年以來，春秋航空同比下降33.8%，較19年下降26.2%；吉祥航空同比下降46.3%，較19年下降47.3%；三大航航班量同比下降45.9%，較19年下降53.4%；華夏航空同比下降46.7%，較19年下降50.6%。
國內(nèi)航班量：近日持續(xù)回升
6月4-10日，民航國內(nèi)日均執(zhí)飛航班5786班，環(huán)比5.21-6.3兩周日均4464班，提升30%。
其中，6月10日，國內(nèi)執(zhí)飛6772班，同比21年-36.3%，較19年-42.0%。
內(nèi)航國際客班：整體仍處低位
6月1-10日國內(nèi)航司日均執(zhí)飛國際航班為36班，環(huán)比5月均值下降32%，同比21年6月均值下降71%；
分航司看，6月1-10日，南航、國航、東航、海航日均分別執(zhí)飛17、8、4、3班。
2）民航平均票價環(huán)比有所回落
6月4-10日，民航經(jīng)濟(jì)艙平均票價654元，同比提升13%，較19年-3%，較5.21-6.3兩周均價下降17%。
5月21-6月3日，民航經(jīng)濟(jì)艙平均票價791元，同比提升29%，較19年提升18%，較5月1-20日均值提升44%。
2022年以來，平均票價574元，同比下降3%，較19年下降23%。
1）白云機(jī)場：5月起降同比下降71.3%，旅客吞吐量同比下降84.6%。
5月完成起降架次1.05萬架次，同比下降71.3%；旅客吞吐量74.2萬人次，同比下降84.6%，其中國內(nèi)旅客69.0萬，同比下降85.5%，國際旅客5.0萬，同比下降20.9%，地區(qū)旅客0.19萬。國際+地區(qū)旅客合計5.2萬，占比7.0%。
1-5月公司累計完成起降架次10.8萬架次，同比下降37.1%，旅客吞吐量989.2萬人次，同比下降52.0%。其中國際+地區(qū)旅客23.0萬人，同比下降24.4%，占比2.3%。
2）5月起降架次恢復(fù)至19年同期25.5%，旅客吞吐量恢復(fù)至19年12.5%。
相較于2019年同期：5月起降架次為19年同期水平的25.5%，旅客吞吐量為19年12.5%，其中國內(nèi)旅客為19年同期的15.6%，國際旅客為19年的3.4%。
1-5月累計起降架次恢復(fù)至2019年同期水平的53.5%，旅客吞吐量恢復(fù)至33.1%，其中國內(nèi)旅客恢復(fù)至43.6%，國際旅客僅為2019年的3.0%。
1）深圳機(jī)場：起降同比降28.1%，旅客吞吐量同比降52.5%。
5月完成起降架次2.09萬架次，同比下降28.1%，環(huán)比上升44.1%；旅客吞吐量185.6萬人次，同比下降52.5%，環(huán)比上升70.5%，其中國內(nèi)旅客184.8萬，同比下降52.6%，國際旅客0.89萬，同比下降8.7%，當(dāng)月無地區(qū)旅客。國際+地區(qū)旅客合計0.89萬，占比0.5%。
1-5月公司累計完成起降架次8.83萬架次，同比下降37.0%，旅客吞吐量724.6萬人次，同比下降57.7%。其中國際+地區(qū)旅客2.85萬人，同比下降36.4%，占比0.4%。
2）5月起降架次恢復(fù)至19年同期68.1%，旅客吞吐量恢復(fù)至19年42.8%。
相較于2019年同期：5月起降架次為2019年同期水平的68.1%，旅客吞吐量僅為2019年同期的42.8%，其中國內(nèi)旅客為19年同期的47.8%，國際旅客僅為19年同期的2.1%。
1-5月累計起降架次恢復(fù)至2019年同期水平的58.2%，旅客吞吐量恢復(fù)至33.4%，其中國內(nèi)旅客恢復(fù)至37.2%，國際旅客僅為2019年的1.4%。
集裝箱：SCFI收于4233點，周環(huán)比+0.6%；2022Q2均值4196點，同比增29%；其中美西、美東、歐洲、地中海周環(huán)比-1.0%、-1.3%、-0.2%、-0.2%。CCFI收于3230點，周環(huán)比+1.3%；2022Q2均值3134點，同比增45%。
春節(jié)期間運(yùn)價指數(shù)季節(jié)性回落，過往看節(jié)后最晚八至九周隨著國內(nèi)復(fù)工、貨量恢復(fù)，運(yùn)價企穩(wěn)回升，但今年由于國內(nèi)疫情擾動導(dǎo)致節(jié)后出貨恢復(fù)節(jié)奏延緩，對即期運(yùn)價形成壓制，其中美線總體穩(wěn)定，歐線降幅明顯；隨著5月中下旬起國內(nèi)疫情緩解、復(fù)工復(fù)產(chǎn)，運(yùn)價呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)趨勢。
干散貨：BDI周環(huán)比-11.9%，收于2320點；2022Q2均值2582點，同比-8%。
油運(yùn)：VLCC-TCE報-1.5萬美元，環(huán)比繼續(xù)下跌，再創(chuàng)歷史新低。2022Q2均值-0.18萬美元，同比-162%。
需求：5月下旬主要港口箱量外貿(mào)增速同比+13.0%。中港協(xié)監(jiān)測5月下旬八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比+8.5%，其中外貿(mào)+13.0%、內(nèi)貿(mào)-6.3%。主要系：1）由于深圳港鹽田港區(qū)去年同期生產(chǎn)受疫情影響基數(shù)低；2）下旬隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速，沿海地區(qū)外貿(mào)進(jìn)出口回升明顯。分港口看，深圳港增速超60%；大連港32%；青島港10%；上海港同比增長0.8%，其中外貿(mào)+3.6%，日均作業(yè)量較中旬增加4.7%。5月份，八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比4.1%，其中外貿(mào)+7.4%、內(nèi)貿(mào)-5.6%。
截至6月10日，洛杉磯港預(yù)計未來兩周進(jìn)口箱量10.6、11.6萬TEU，同比-11%、-2.4%，環(huán)比-13%、+9%。根據(jù)美國零售商聯(lián)合會NRF 6月最新預(yù)測， 22Q2進(jìn)口箱量同比+3.8%、環(huán)比+3.8%，上調(diào)Q2預(yù)測0.3%、下調(diào)Q3預(yù)測0.6%；22Q3同比+1.7%。
從出口端、進(jìn)口端數(shù)據(jù)來看，短期美線需求仍有支撐，預(yù)計國內(nèi)疫情緩解、出貨恢復(fù)后美線進(jìn)口箱量絕對值仍將在較高水平。
供給：碼頭-內(nèi)陸系統(tǒng)性供應(yīng)鏈瓶頸并未得到實質(zhì)性緩解，春節(jié)淡季及國內(nèi)疫情導(dǎo)致美線堵港暫緩。
1）碼頭泊位方面，洛杉磯港6月10日預(yù)計到港船舶數(shù)量15艘；平均錨泊時間2.3天，環(huán)比持平。美西擁堵情況緩解或主要系排隊規(guī)則改變致使統(tǒng)計口徑調(diào)整、部分船舶轉(zhuǎn)移至美東港口、春節(jié)假期因素以及中國疫情導(dǎo)致出口節(jié)奏擾動等，預(yù)計中國出貨恢復(fù)后美線擁堵仍將面臨壓力。
根據(jù)Clarksons（6.11）統(tǒng)計，美西、美東、英國、地中海/黑海、東亞地區(qū)在港集裝箱船運(yùn)力（擁堵指數(shù)）為57、93、118、80、308萬TEU，環(huán)比上周-8.3%、+8.9%、+6.2%、-10.0%、-3.0%，環(huán)比上月-18.4%、+15.4%、-5.6%、-10.0%。歐線、美線堵港船數(shù)總體維持高位，美線環(huán)比增加、歐線環(huán)比下降。上海港在港集裝箱船運(yùn)力環(huán)比上周-11.8%、環(huán)比上月+0.3%。
2）車架方面，The Pool of Pools網(wǎng)站預(yù)計當(dāng)前圣佩德羅灣40/45 ft.拖車在碼頭、倉庫/街道停留時間分別為3.5、8.9天，美西陸端周轉(zhuǎn)問題依舊嚴(yán)峻。
3）缺箱方面，第24周上海港集裝箱可用性指數(shù)CAx為0.58，環(huán)比+0.01。
4）集裝箱船租金方面，截至6.10，Clarksons集裝箱船租金指數(shù)環(huán)比上周、上月-0.1%、-2%。
截至6月10日，BCI、BPI、BSI分別收于2371、2629、2495點，環(huán)比上周-19.0%、-7.8%、-7.7%，本周各船型運(yùn)價均下跌，Cape大船繼續(xù)大幅波動。
5月下旬以來，受國內(nèi)疫情壓港緩解、巴西發(fā)貨恢復(fù)不及預(yù)期，東南亞市場煤炭運(yùn)需疲軟，以及Cape FFA情緒性暴跌影響，運(yùn)價總體回落。
本周來看：
1）海岬型船市場：太平洋市場，礦商詢盤不多，船貨雙方相對僵持，受巴西長航線貨盤稀少與印度煤炭采購節(jié)奏放緩等因素影響，運(yùn)價下挫。遠(yuǎn)程礦航線，貨盤仍偏少，疊加北大西洋市場運(yùn)力增加，運(yùn)價震蕩下行。
2）巴拿馬型船市場，太平洋市場，中國隨著氣溫升高、復(fù)工復(fù)產(chǎn)，用煤需求略有好轉(zhuǎn)；由于國際煤價高位、印度當(dāng)?shù)丶磳⑦M(jìn)入季風(fēng)季節(jié)，印度進(jìn)口煤采購需求持續(xù)放緩，市場租金趨于下行。糧食市場，周初糧食貨盤略有增加，但周中受FFA下跌以及運(yùn)力供給增多影響，運(yùn)價下挫。
3）超靈便型船市場，東南亞市場，即期貨盤表現(xiàn)偏弱，而受印度限制鐵礦石出口等因素影響，部分空放運(yùn)力重返東南亞市場，市場運(yùn)力相對富余，租金持續(xù)下行。
（1）成品油輪市場：
本周成品油輪平均日收益TCE指數(shù)環(huán)比上漲，收于4.4萬美元/天，周環(huán)比+11%、月環(huán)比+0.3%。其中BCTI太平洋市場、大西洋市場本周TCE指數(shù)分別為4.3、4.1萬美元/天，周環(huán)比+48%、-14%，月環(huán)比-9%、+15%。
MR成品油輪TCE指數(shù)本周為3.8萬美元/天，周環(huán)比+16%、月環(huán)比+17%。
本輪成品油輪運(yùn)價大幅上漲主要系：歐洲成品油進(jìn)口來源替代，運(yùn)距拉長、噸海里需求提升，疊加貿(mào)易情緒推動大西洋市場大漲；同時吸引蘇伊士運(yùn)河以東地區(qū)的運(yùn)力轉(zhuǎn)移至歐洲（因調(diào)度短期運(yùn)力有所損失），疊加中國成品油出口需求，太平洋市場運(yùn)價隨之上漲。本周看，中國下發(fā)450萬噸成品油出口配額推漲太平洋市場。
國內(nèi)成品油輪船東主要經(jīng)營航線來看，TC7（新加坡至澳洲）、TC10（韓國至新加坡）、TC12（印度至日本）本周分別為3.5、5.3、1.9萬美元/天，周環(huán)比+59%、+137%、-2%，月環(huán)比-8%、+37%、-47%。
（2）阿芙拉、蘇伊士油輪市場：
本周阿芙拉型油輪日收益TCE指數(shù)環(huán)比下跌，收于2.1萬美元/天，周環(huán)比-19%、月環(huán)比-33%；蘇伊士型環(huán)比下跌，收于1.4萬美元/天，周環(huán)比-19%、月環(huán)比-13%。
本輪中小原油輪運(yùn)價前期大漲主要系：受歐洲禁止俄原油進(jìn)口預(yù)期影響，歐洲尋求西非、美灣等進(jìn)口來源替代，運(yùn)距拉長、噸海里需求提升；同時存在恐慌性情緒下的搶油需求與風(fēng)險溢價。近期回調(diào)主要系：運(yùn)量有所下滑，同時貿(mào)易情緒有所緩解等影響。
TD 20航線（西非-歐陸）TCE本周收于0.3萬美元/天，周環(huán)比-54%、月環(huán)比-67%。
涉俄航線中，蘇伊士油輪TD6（黑海/地中海航線，Novorossiysk港-意大利奧古斯塔港）、阿芙拉油輪TD17（波羅的海/歐陸航線，Primorsk-德國威廉港）TCE分別為1.2、2.9美元/天，周環(huán)比-18%、-10%，月環(huán)比-67%、-51%，均持續(xù)回落，反映更多船愿意回到涉俄航線、風(fēng)險溢價逐步減弱。
（3）VLCC市場：
本周VLCC-TCE指數(shù)報-1.5萬美元，周環(huán)比、月環(huán)比繼續(xù)下跌，燃油成本上升的情況下指數(shù)再創(chuàng)歷史新低。其中，TD3C-TCE維持負(fù)值，報于-2.3萬美元/天，環(huán)比下跌；TD15航線（西非-中國）WS運(yùn)價環(huán)比-1%至45.5點。
VLCC運(yùn)價總體回落至低位，前期反彈主要受益于蘇伊士油輪運(yùn)價大漲帶來的替代需求，以及船貨雙方博弈預(yù)期變化。但由于VLCC整體運(yùn)力嚴(yán)重過剩、貿(mào)易情緒短期緩解，運(yùn)價沖高回落至低位。
根據(jù)Clarksons統(tǒng)計（6.10），VLCC海上浮倉55艘，環(huán)比增加2艘。
我們認(rèn)為出行鏈（航空、機(jī)場、高鐵）屬于較為典型的“困境反轉(zhuǎn)”類投資標(biāo)的，其困境系由疫情所造成，而長期看疫情對正常生活的影響將消除，出行鏈公司也將走出困境。2021年報及22年一季報，在疫情影響超出預(yù)期，以及油價大幅上漲背景下，航空、機(jī)場整體虧損持續(xù)擴(kuò)大。
后市展望：航空看價格彈性、機(jī)場看價值修復(fù)、高鐵看國內(nèi)節(jié)奏。
1）航空：作為周期屬性更強(qiáng)的行業(yè)，其看點在于一旦實現(xiàn)供需反轉(zhuǎn)后的價格彈性，即其未來股價上行空間與高峰業(yè)績預(yù)期息息相關(guān)。
a）以國航為例，看航空大周期彈性的普適邏輯：供需—>價格。
核心邏輯為：確信23-24年行業(yè)供給顯著收縮情形下，一旦需求恢復(fù)，行業(yè)實現(xiàn)供需反轉(zhuǎn)，將有望實現(xiàn)強(qiáng)價格彈性，從而推高航空公司高峰業(yè)績。供需是邏輯起點，供給是核心基礎(chǔ)。假設(shè)供需反轉(zhuǎn)一旦實現(xiàn)，我們通過中樞+彈性的測算方式預(yù)計本輪高峰國航有實現(xiàn)200億+利潤的可能性。
b）春秋航空：“流量-成本-價格”的商業(yè)模型。春秋航空有著顯著超越行業(yè)的穩(wěn)定性，能夠保持相對穩(wěn)定且超越行業(yè)的單機(jī)盈利水平。在其商業(yè)模型中，低成本為基礎(chǔ)，更低的成本幫助航司采取更靈活的價格策略和航網(wǎng)調(diào)整策略，從而為公司積累更為充沛的流量，推動進(jìn)一步攤薄單位成本，進(jìn)入良性循環(huán)。
推薦節(jié)奏：大周期仍看好中國國航，近期建議尤其關(guān)注上海主基地航司春秋、吉祥、以及支線市場龍頭華夏航空。
2）機(jī)場：價值屬性板塊。
a）核心樞紐機(jī)場的普適邏輯：未來市值空間核心則在于樞紐機(jī)場流量價值變現(xiàn)能力是否發(fā)生本質(zhì)性變化。一問：區(qū)位優(yōu)勢是否變化？我們認(rèn)為：上海機(jī)場：超級樞紐地位仍在強(qiáng)化，公司公告擬注入虹橋機(jī)場后，上市公司將擁有虹浦兩場的全部流量資源。白云機(jī)場：粵港澳機(jī)場群格局重塑邏輯仍在。二問：機(jī)場商業(yè)價值是否變化？我們認(rèn)為：機(jī)場免稅：未來仍大有可為之處，而機(jī)場含稅商業(yè)是待發(fā)掘的寶藏。
持續(xù)推薦上海機(jī)場與白云機(jī)場。
b）我們繼續(xù)推薦美蘭空港，作為離島免稅直接受益標(biāo)的，其并不需要觀察國際航線恢復(fù)節(jié)奏（預(yù)期），而以2025年維度看，公司免稅業(yè)務(wù)對應(yīng)市值預(yù)計被明顯低估。
3）京滬高鐵：有別于航空與機(jī)場的是，盈利能力的恢復(fù)并不受到海外、油價、匯率等因素的干擾，而其在20-21年的提價也為未來行業(yè)復(fù)蘇提供了一定的價格彈性。
華創(chuàng)交運(yùn)團(tuán)隊自2020年推出解碼順豐系列，2021年推出大物流時代系列，兩大系列持續(xù)研究至今，我們認(rèn)為大物流市場在未來3-5年預(yù)期迎來重要發(fā)展機(jī)遇期，我們的研究涵蓋了快遞、快運(yùn)、整車、供應(yīng)鏈、專業(yè)物流、物流地產(chǎn)等多領(lǐng)域，其中：
1）電商快遞：行業(yè)確認(rèn)進(jìn)入盈利改善周期。復(fù)盤市場對電商快遞公司投資，總結(jié)幾輪認(rèn)知變化：第一階段市場相信平臺流量紅利；第二階段市場相信成本領(lǐng)先策略；第三階段市場類比互聯(lián)網(wǎng)邏輯，即可以損失當(dāng)期利潤，搶占流量優(yōu)先，格局出清后勝者為王。當(dāng)前階段：盈利改善周期，關(guān)注價格因素大于成本因素。我們判斷：價格戰(zhàn)的放緩仍是基于自2021年“政策底”與“市場底”共振邏輯的逐步兌現(xiàn)。年報及一季報則是坐實了提價->增利的邏輯，繼續(xù)推薦A股通達(dá)系中的圓通，近期建議重點關(guān)注性價比愈加凸顯的韻達(dá)。
2）綜合物流巨頭順豐：我們認(rèn)為公司當(dāng)前市值存在被低估成分，面臨明確的市值修復(fù)戰(zhàn)略機(jī)遇期，國際業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長曲線。
3）大宗供應(yīng)鏈：我們近期發(fā)布行業(yè)投資框架報告，如何理解大宗供應(yīng)鏈企業(yè)？我們從大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的業(yè)務(wù)流程出發(fā)，歸納“3+1”的盈利模式，進(jìn)而提出“縱向流量-橫向變現(xiàn)”的投資框架。
a）“3+1”的盈利模式（即3類基本盈利模式的組合+1個探索方向）。3類基本盈利模式：服務(wù)收益、金融收益、交易收益；1個探索方向：全產(chǎn)業(yè)運(yùn)營及投資管理，在產(chǎn)業(yè)運(yùn)營商的模式下，亦可在幫助客戶經(jīng)營效益得到增厚的同時，分享增值收益。
b）“縱向流量-橫向變現(xiàn)”的投資框架。縱向：追求流量規(guī)模穩(wěn)定增長。橫向：基于流量規(guī)模，尋求變現(xiàn)能力的升級。其中產(chǎn)業(yè)運(yùn)營收益：一體化、收益分成是未來方向。
強(qiáng)調(diào)廈門象嶼的強(qiáng)推評級，關(guān)注廈門國貿(mào)、建發(fā)股份、浙商中拓。
4）其他物流：核心推薦海晨股份、密爾克衛(wèi)、傳化智聯(lián)以及物流地產(chǎn)標(biāo)的南山控股等。
人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，疫情沖擊超出預(yù)期。
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