核心觀點(diǎn)

交易用戶數(shù)持續(xù)上升創(chuàng)新高，活躍商家數(shù)高增長(zhǎng)。21Q3交易用戶數(shù)達(dá)到6.68億，yoy+40.1%,環(huán)比絕對(duì)值增加3910萬，相較其他互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，連續(xù)三個(gè)季度，新增用戶數(shù)領(lǐng)先。同時(shí)，用戶交易頻次增加，單用戶年平均交易筆數(shù)34.4較去年同期26.8增長(zhǎng)28.4%。用戶增長(zhǎng)主要來自美團(tuán)優(yōu)選，美團(tuán)外賣等。商家方面，年度活躍商家數(shù)量同增27.7%，環(huán)增60萬達(dá)到830萬。

盡管受疫情管控和消費(fèi)不利的影響，Q3外賣仍符合預(yù)期，預(yù)計(jì)Q4增速放緩。Q3單量同增24.9%達(dá)到了40.1億單，日單4362萬，客單價(jià)微升至49.1元，符合預(yù)期。貨幣化率13.4%基本與上季度持平，收入同增28%達(dá)264.8億元，OPM從去年同期3.7%下降至3.3%，可能和季度營(yíng)銷策略相關(guān)，疊加上述因素，Q3經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同增14%達(dá)8.76億元。由于整體消費(fèi)下行疊加疫情管控造成送貨難度加大，預(yù)計(jì)短期對(duì)外賣業(yè)務(wù)造成不利影響，增速放緩，長(zhǎng)期仍看好外賣成長(zhǎng)邏輯。?

到店、酒旅業(yè)務(wù)：在宏觀不利情況下，到店綜合增長(zhǎng)展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，增長(zhǎng)略超預(yù)期。業(yè)績(jī)收入及盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)，Q3收入同比上升33.1%至86.21億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.8%至37.84億元，OPM43.9%超預(yù)期。到餐及其他到店業(yè)務(wù)表現(xiàn)高增長(zhǎng)，其他到店業(yè)務(wù)GTV的2年CAGR達(dá)38%，酒旅Q3受疫情影響增速放緩，預(yù)計(jì)Q4將延續(xù)該態(tài)勢(shì)。

新業(yè)務(wù)：從“food+platform”戰(zhàn)略升級(jí)“零售+科技”，零售業(yè)務(wù)仍為投資重點(diǎn)，隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)潛p擴(kuò)大。Q3新業(yè)務(wù)收入同增66.7%達(dá)137.2億元，主要受零售業(yè)務(wù)及共享出行業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)所推動(dòng)；營(yíng)業(yè)虧損達(dá)109.1億元，經(jīng)營(yíng)虧損率增加至-79.5%。新業(yè)務(wù)中閃購(gòu)及買菜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，社區(qū)團(tuán)購(gòu)未來專注產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上各個(gè)節(jié)點(diǎn)的效率提升，將持續(xù)加大在科技及自動(dòng)化設(shè)備的投資。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司21-23年每股收益-3.27/-0.62/2.56元（原預(yù)測(cè)21-23為-3.66/-0.25/2.97），采取分部估值，給予外賣業(yè)務(wù)6xPS，預(yù)計(jì)22年收入1245億CNY；給予到店及酒旅31xPE，預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)181億CNY；新業(yè)務(wù)只考慮社區(qū)團(tuán)購(gòu)估值，給予0.6xP/GMV，預(yù)計(jì)22GMV 1413億，公司合理估值為17019億HKD，目標(biāo)價(jià)277元HKD，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 政策管控，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情及消費(fèi)不利影響，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期

報(bào)告正文

1. 整體經(jīng)營(yíng)情況：交易用戶持續(xù)上升，活躍商家數(shù)高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期 交易用戶數(shù)持續(xù)上升創(chuàng)新高，活躍商家數(shù)高增長(zhǎng)。21Q3交易用戶數(shù)達(dá)到6.68億，yoy+40.1%,環(huán)比絕對(duì)值增加3910萬，雖然相比Q2新增用戶有所放緩，但相較其他互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，連續(xù)三個(gè)季度，新增用戶數(shù)領(lǐng)先。同時(shí)，用戶交易頻次增加，單用戶年平均交易筆數(shù)34.4較去年同期26.8，增長(zhǎng)28.4%。用戶增長(zhǎng)主要來自零售業(yè)務(wù)，尤其是社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)美團(tuán)優(yōu)選，美團(tuán)外賣及其他。商家方面，年度活躍商家數(shù)量同增27.7%，環(huán)增60萬達(dá)到830萬。

整體財(cái)務(wù)：21Q3營(yíng)收繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但是對(duì)新業(yè)務(wù)和技術(shù)研發(fā)等的持續(xù)投入也導(dǎo)致虧損進(jìn)一步加大。Q3美團(tuán)總營(yíng)收488億元，同增37.9%，營(yíng)業(yè)虧損101億，經(jīng)調(diào)整EBITDA-41億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)虧損高達(dá)-55億元。本季經(jīng)營(yíng)虧損主要是持續(xù)投資并擴(kuò)張新業(yè)務(wù)，建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，并加強(qiáng)研發(fā)和核心能力。1）新業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)虧損由2020Q3的20億元擴(kuò)大至2021年同期的109億元。2）美團(tuán)研發(fā)費(fèi)用由2020Q3的30億元增至2021Q3的47億元。3）此外，Q3美團(tuán)被處以34.42億元反壟斷罰款，也導(dǎo)致了美團(tuán)該季度的虧損。公司的業(yè)績(jī)?cè)谑艿揭咔楣芸叵峦赓u配送難度加大，消費(fèi)下行等消極影響下，仍展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

21Q3整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，未來需持續(xù)觀測(cè)疫情對(duì)業(yè)務(wù)造成的影響。外賣GTV略超我們和市場(chǎng)一致預(yù)期，分業(yè)務(wù)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)規(guī)?；痉项A(yù)期，外賣相比我們預(yù)期高0.83億，到店超預(yù)期3.64億，新業(yè)務(wù)虧損比我們預(yù)計(jì)多4.06億，總營(yíng)業(yè)虧損額比我們預(yù)計(jì)多38.16億，主要是因?yàn)楣緦⒎磯艛嗔P款的34.42億計(jì)入了Q3中，我們此前按照反壟斷罰款文件記錄的10月將該罰款計(jì)入了Q4所致，其他基本符合預(yù)期。

分板塊來看，21Q3外賣的營(yíng)收和利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，到店酒旅經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超預(yù)期。外賣訂單量同增24.9%達(dá)4360萬日單，8月初峰值曾超5000萬，外賣GTV同增29.5%達(dá)1971 億元，OPM從去年同期3.7%下降至3.3%。商戶端，外賣業(yè)務(wù)Q3年活躍商家數(shù)目增長(zhǎng)至新高點(diǎn)410萬。在消費(fèi)者端，美團(tuán)不斷提供更多元化的選擇及更多高質(zhì)量的品類，以迎合人們不斷變化的口味、折扣喜好等。強(qiáng)調(diào)分層運(yùn)營(yíng)、節(jié)日促銷、養(yǎng)成消費(fèi)者習(xí)慣。在商戶端，美團(tuán)則提供多種人性化服務(wù)，比如“外賣服務(wù)管家”項(xiàng)目，硬件升級(jí)和數(shù)字化經(jīng)營(yíng)管理等。酒旅板塊整體到店酒旅收入增長(zhǎng)達(dá)到了33%，利潤(rùn)率超過市場(chǎng)預(yù)期創(chuàng)下了 43.9% 的新高。

2. 外賣業(yè)務(wù)：在疫情管控和消費(fèi)不利影響下，Q3外賣仍符合預(yù)期，預(yù)計(jì)Q4增速放緩Q3外賣GTV1971億元，同比增速達(dá)29.5%，基本符合預(yù)期。GTV增長(zhǎng)動(dòng)力主要來自外賣客單和交易筆數(shù)的增長(zhǎng)（交易用戶數(shù)*交易頻次）。用戶端，提供更多元化及更高質(zhì)量的商品選擇，并通過營(yíng)銷效率的提升、激勵(lì)的促銷活動(dòng)及針對(duì)不同消費(fèi)場(chǎng)景的分層運(yùn)營(yíng)促進(jìn)美團(tuán)的交易用戶數(shù)及交易頻次保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。下午茶及夜宵訂單量上漲明顯, 兩年CAGR高達(dá)30%。商家端，美團(tuán)推出更多的在線工具及方案幫助商家轉(zhuǎn)型數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，更好地帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，活躍商家數(shù)410萬創(chuàng)新高。騎手端，美團(tuán)對(duì)騎手的權(quán)益也更加注重，通過改善配送系統(tǒng)，提供彈性補(bǔ)貼降低騎手配送難度。針對(duì)遠(yuǎn)距離，單量多等高難度配送場(chǎng)景，將訂單預(yù)估送達(dá)“時(shí)間點(diǎn)”改為“時(shí)間段”，同時(shí)騎手可通過APP向商家即時(shí)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)和處理情況，總體來說外賣整體配送算法及系統(tǒng)更加透明化。

受疫情管控和消費(fèi)不利的影響，21Q3外賣剛及預(yù)期，Q4預(yù)計(jì)增速放緩。單量同增24.9%達(dá)到了40.1億單，日單達(dá)4362萬，客單價(jià)稍提升至49.1元符合預(yù)期，貨幣化率基本與上季度持平,為13.4%。收入達(dá)264.8億元，同比增長(zhǎng)28%，其中外賣傭金同增11.8%至232.2億元，廣告及其他收入同增1.7%至32.6億元，OPM從去年同期3.7%下降至3.3%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同增14%至8.76億元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降和Q3疫情及惡劣天氣期間對(duì)騎手發(fā)放補(bǔ)貼, 騎手成本環(huán)比增長(zhǎng)及營(yíng)銷激勵(lì)策略有關(guān)。

3. 到店、酒店和旅游業(yè)務(wù): 到店業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期在疫情管控及消費(fèi)不利的影響，到店酒旅業(yè)務(wù)GTV及盈利仍穩(wěn)定增長(zhǎng)。盡管受到疫情及宏觀環(huán)境的消極影響，Q3到店酒旅業(yè)務(wù)仍取得穩(wěn)定增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同增33.1%至86.21億元，其中在線營(yíng)銷收入表現(xiàn)較好，達(dá)44.8億元，同比增速42%，環(huán)比提升5.8%，傭金收入41.25億元，同比提升24.2%，環(huán)比下降5.2%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同增35.8%至37.84億元，OPM 43.9%創(chuàng)新高。

到店業(yè)務(wù)展現(xiàn)強(qiáng)韌性，商家用戶兩端發(fā)力GTV及收入兩年CAGR超40%。到餐業(yè)務(wù)，用戶端，平臺(tái)利用節(jié)日和營(yíng)銷活動(dòng)刺激消費(fèi)，節(jié)假日平臺(tái)餐廳預(yù)定量增加，消費(fèi)者養(yǎng)成預(yù)定習(xí)慣，七夕節(jié)期間交易金額再創(chuàng)新高，Q3季度交易頻次和用戶粘性均得以提升，在經(jīng)濟(jì)下行情況下到店業(yè)務(wù)可以為用戶提供高性價(jià)比消費(fèi)，更容易建立用戶心智。商家端，1）對(duì)商戶分層運(yùn)營(yíng)，增加商戶滲透率并上線更多連鎖和優(yōu)質(zhì)餐廳，活躍商家數(shù)創(chuàng)新高，高品質(zhì)商家有助于客單提升；2）開發(fā)廣告產(chǎn)品協(xié)助商家實(shí)現(xiàn)更好的運(yùn)營(yíng)效率，訂閱收入同比增長(zhǎng)50%，供需兩端良性發(fā)展。其他到店業(yè)務(wù)，GTV實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，兩年CAGR38%，主要得以于：1）品類帶動(dòng)：醫(yī)療、寵物、親子、健身及休閑娛樂，在消極環(huán)境下仍保持強(qiáng)韌勢(shì)頭。2）低線滲透：加強(qiáng)商戶滲透率并覆蓋更廣闊的低線市場(chǎng)，優(yōu)化了運(yùn)營(yíng)，為消費(fèi)者提供了更多個(gè)性化的產(chǎn)品和服務(wù)。

Q3受疫情及省際出行限制影響，酒店間夜量增速下滑。需求端：疫情和出行限制帶來極大挑戰(zhàn)，Q3間夜量達(dá)到1.2億，增速下滑。供給端：一方面，持續(xù)加深酒店多樣化。高星酒店方面，更多的高星級(jí)酒店以更具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格加盟，占比已達(dá)16%；低星酒店方面，預(yù)計(jì)進(jìn)一步開發(fā)合作伙伴關(guān)系，發(fā)力下沉市場(chǎng)。另一方面，將進(jìn)一步提高酒店業(yè)務(wù)的線上滲透率，用線上業(yè)務(wù)帶動(dòng)線下恢復(fù)，提高用戶體驗(yàn)，加強(qiáng)用戶激勵(lì)，提高交叉銷售。

4. 新業(yè)務(wù)：戰(zhàn)略升級(jí)“零售+科技”，致力實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景需求覆蓋 Q3新業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)66.7%達(dá)137.2億元，主要受零售業(yè)務(wù)及共享出行業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)所推動(dòng)。伴隨新業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)虧損擴(kuò)大至109.1億元，經(jīng)營(yíng)虧損率有所上漲為-79.5%。零售業(yè)務(wù)依舊是本季度的投資重心，而零售業(yè)務(wù)尤其是美團(tuán)優(yōu)選實(shí)現(xiàn)了在GTV以及銷售量雙方面的穩(wěn)健提升。美團(tuán)的戰(zhàn)略從“food+platform”升級(jí)為“零售+科技”，未來進(jìn)一步通過加大投資來提升供應(yīng)鏈效率及履約能力, 計(jì)劃將更多的R&D資金投入在自動(dòng)汽車以及自動(dòng)分揀設(shè)備中, 專注于高質(zhì)量增長(zhǎng), 同時(shí)提升供應(yīng)鏈, 倉(cāng)儲(chǔ), 物流及運(yùn)營(yíng)方面的長(zhǎng)期能力。

戰(zhàn)略升級(jí)“零售+科技”，加強(qiáng)協(xié)同，全場(chǎng)景覆蓋用戶需求。9月份美團(tuán)正式將戰(zhàn)略“food+platform”升級(jí)為“零售+科技”，其主要目的在于融合各零售業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)提高創(chuàng)新能力以及高效率復(fù)用供應(yīng)鏈資源，并通過不同的產(chǎn)品組合滿足用戶多樣化需求。在零售方面，美團(tuán)設(shè)有美團(tuán)閃購(gòu)，美團(tuán)買菜，美團(tuán)優(yōu)選，團(tuán)好貨，快驢等多個(gè)零售事業(yè)部。C端方面，通過美團(tuán)閃購(gòu)/買菜&美團(tuán)優(yōu)選&團(tuán)好貨可滿足30分鐘達(dá)/次日達(dá)/多日達(dá)等不同場(chǎng)景下用戶購(gòu)買。B端，快驢面向餐飲小店提供進(jìn)貨及商品信息管理。多產(chǎn)品組合幫助美團(tuán)實(shí)現(xiàn)C端/B端全場(chǎng)景覆蓋。在科技方面，美團(tuán)將持續(xù)投資于技術(shù)，逐步將自動(dòng)化，機(jī)器人，新能源及物聯(lián)網(wǎng)融入到實(shí)體零售，深化全供應(yīng)鏈，加強(qiáng)協(xié)同，高效利用資源，并通過加速供給側(cè)商戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，升級(jí)美團(tuán)的即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)。

美團(tuán)零售終態(tài)希望盡可能滿足消費(fèi)者的所有需求，其前提是平臺(tái)需要擁有豐富度極高的商品品類選擇以及高效率高質(zhì)量的物流系統(tǒng)。為更好拓展零售業(yè)務(wù)，增強(qiáng)內(nèi)部資源協(xié)同，美團(tuán)正式成立零售特別小組，將美團(tuán)優(yōu)選，美團(tuán)買菜，美團(tuán)快驢等零售業(yè)務(wù)融合，統(tǒng)一由優(yōu)選事業(yè)部總經(jīng)理陳亮統(tǒng)一負(fù)責(zé)，未來可將美團(tuán)內(nèi)部供應(yīng)鏈資源相互協(xié)同，實(shí)現(xiàn)資源高利用。

零售三駕馬車齊頭并進(jìn)，用戶及GTV增速表現(xiàn)好。1）美團(tuán)閃購(gòu)：隨著即時(shí)送達(dá)不斷深入消費(fèi)者的心智,零售業(yè)態(tài)將從“萬貨商店”演變?yōu)椤叭f物到家”。美團(tuán)閃購(gòu)作為外賣的配送品類延伸，用戶可由美團(tuán)高質(zhì)量用戶轉(zhuǎn)化而來，具有高價(jià)值的特征，閃購(gòu)得發(fā)展有助于幫助美團(tuán)實(shí)現(xiàn)提頻提客單。2021Q3，美團(tuán)閃購(gòu)不斷拓寬平臺(tái)上商品種類和選擇，加強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)即時(shí)零售的心智, 消費(fèi)場(chǎng)景由解決急需轉(zhuǎn)變?yōu)槿粘Ｒ?guī)律購(gòu)買，GTV同比增長(zhǎng)超過100%。情人節(jié)期間，熱門消費(fèi)品從鮮花擴(kuò)展到美妝，3C電子等產(chǎn)品，美團(tuán)閃購(gòu)日訂單量峰值達(dá)到650萬+。在商家端，美團(tuán)閃購(gòu)深化與超市等優(yōu)質(zhì)商戶的合作，加快零售商的線上轉(zhuǎn)型，超市及便利店GMV同比增長(zhǎng)超過140%。此外，美團(tuán)新推出[小黃燈]項(xiàng)目-全天候智慧藥店, 繼續(xù)深化對(duì)本地藥店提供的線上運(yùn)營(yíng)支持。

2）美團(tuán)買菜：完成一線市場(chǎng)的覆蓋后，美團(tuán)將專注于運(yùn)營(yíng)迭代和效率提升。由于持續(xù)投資及優(yōu)化，季度交易用戶及季度交易金額均有所增長(zhǎng)，GTV同比增速達(dá)160%，交易用戶數(shù)同比增速達(dá)100%。該結(jié)果得益于1）優(yōu)化產(chǎn)品選擇和運(yùn)營(yíng)策略，2）進(jìn)一步賦能供應(yīng)鏈比如豐富SKU數(shù)量，3）縮短交付時(shí)間，4）優(yōu)化倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)模式及提高物流效率等。未來美團(tuán)將繼續(xù)關(guān)注于運(yùn)營(yíng)迭代和效率提升，持續(xù)優(yōu)化單位經(jīng)濟(jì)效益并帶來更高的投資回報(bào)。

3）美團(tuán)優(yōu)選：為消費(fèi)者提供更多不同的消費(fèi)場(chǎng)景，滿足消費(fèi)者對(duì)于便利性及多樣性需求的同時(shí)，追求高質(zhì)量的增長(zhǎng)以及建立長(zhǎng)期能力。在商品方面，美團(tuán)追求品類豐富度提升滿足多樣化用戶需求，在冷鏈建設(shè)方面，美團(tuán)持續(xù)投資并精細(xì)化運(yùn)營(yíng)保證履約，維持高質(zhì)量的用戶體驗(yàn)。在運(yùn)營(yíng)管理方面，持續(xù)提效，有望實(shí)現(xiàn)UE優(yōu)化。美團(tuán)優(yōu)選的產(chǎn)生為美團(tuán)帶來下沉市場(chǎng)新用戶，若未來可實(shí)現(xiàn)交叉銷售將創(chuàng)造更大價(jià)值。

此外，社區(qū)團(tuán)購(gòu)政策逐步收緊，負(fù)毛利傾銷被嚴(yán)令禁止，業(yè)務(wù)UE有望改善。自去年12月開始，市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)于社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)中存在的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為開始了規(guī)范與指導(dǎo)，從20年12月的“九不得”到21年3-5月的多次罰款，再到7月份由價(jià)格監(jiān)督檢查和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)局出臺(tái)的 《價(jià)格違法行為行政處罰規(guī)定》，以及11月份針對(duì)防止大型互聯(lián)網(wǎng)公司利用網(wǎng)絡(luò)團(tuán)購(gòu)形成市場(chǎng)壟斷的復(fù)文將禁止負(fù)毛利低價(jià)傾銷、禁止大數(shù)據(jù)殺熟等行為的監(jiān)管規(guī)定及懲罰明確下來。至此，各平臺(tái)秒殺產(chǎn)品等紛紛下架，依靠補(bǔ)貼燒錢打價(jià)格戰(zhàn)的策略被按下暫停鍵，平臺(tái)紛紛轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)方向，推動(dòng)產(chǎn)地直采進(jìn)程，希望通過優(yōu)化UE結(jié)構(gòu)達(dá)到降本增效的目的。

社區(qū)團(tuán)購(gòu)進(jìn)入下一賽段，區(qū)域性平臺(tái)及第二梯隊(duì)面臨淘汰或業(yè)務(wù)收縮。從7月開始，同程生活和食享會(huì)分別爆出倒閉和業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移的消息，依靠外界融資的社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)在面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)和巨頭搶占市場(chǎng)的壓力下，選擇退出該賽道。背靠互聯(lián)網(wǎng)巨頭滴滴和京東的橙心優(yōu)選和京喜拼拼也戰(zhàn)略性收縮戰(zhàn)線，重點(diǎn)布局經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)單量較高的區(qū)域，據(jù)晚點(diǎn)報(bào)道，橙心優(yōu)選除此之外傳出出售事宜。相比之下，經(jīng)歷多輪融資的獨(dú)角獸平臺(tái)十薈團(tuán)則走向了融合之路，與投資人阿里旗下的MMC業(yè)務(wù)進(jìn)一步區(qū)域融合。第一梯隊(duì)多多買菜和美團(tuán)仍穩(wěn)定保持優(yōu)勢(shì)地位。

5. 盈利預(yù)測(cè)與投資建議外賣及酒旅業(yè)務(wù)受疫情管控及宏觀消費(fèi)下行的影響，對(duì)外賣送餐上門及省際出行造成影響，外賣及酒旅增速可能下滑，我們下調(diào)外賣單量/酒旅間夜量增速假設(shè)，且由于反壟斷及宏觀經(jīng)濟(jì)影響，需更多讓利商家，貨幣化率提升進(jìn)度放緩，我們下調(diào)外賣、到店及旅游貨幣化率。新業(yè)務(wù)社區(qū)團(tuán)購(gòu)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，下調(diào)訂單量增長(zhǎng)速度，同時(shí)由于公司新業(yè)務(wù)擴(kuò)張戰(zhàn)略，對(duì)新業(yè)務(wù)投入持續(xù)加大，而新業(yè)務(wù)由于處于發(fā)展初期，前期基礎(chǔ)建設(shè)投入、研發(fā)投入及推廣費(fèi)用高，我們提升銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用假設(shè)，短期將對(duì)利潤(rùn)造成一定負(fù)面影響，但隨著業(yè)務(wù)成熟形成規(guī)模效應(yīng)，運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化，長(zhǎng)期有助于盈利打開新空間。最終，我們預(yù)計(jì)公司2021~2023年實(shí)現(xiàn)收入1814.6/2358.9/3072.6億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤(rùn)-149.6/18.1/224.7億元

我們采取分部估值法對(duì)公司進(jìn)行估值。由于可比公司所屬的海外各國(guó)的疫情的嚴(yán)重程度及經(jīng)營(yíng)變化不一樣，可比公司PE/PS倍數(shù)波動(dòng)較大，故我們不對(duì)此進(jìn)行調(diào)整，維持Q2估值倍數(shù)不變。對(duì)于盈利水平尚未穩(wěn)定的外賣業(yè)務(wù)，我們繼續(xù)采取PS估值，維持22年外賣業(yè)務(wù)6x PS估值，預(yù)計(jì)外賣業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入1245億元，對(duì)應(yīng)市值9133億HKD；到店、酒店和旅游業(yè)務(wù)的盈利能力已經(jīng)比較穩(wěn)定，因此我們繼續(xù)采用PE估值，維持22年到店酒旅業(yè)務(wù)31xPE，我們預(yù)計(jì)到店和酒旅業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)181億，對(duì)應(yīng)市值6850億HKD。新業(yè)務(wù)僅對(duì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)進(jìn)行估值，維持社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)0.6x P/GMV估值，對(duì)應(yīng)市值1036億HKD，公司合理估值水平為17019億HKD，目標(biāo)價(jià)277元HKD，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示政策管控：反壟斷政策、外賣用工社保管理及禁止低價(jià)傾銷政策，可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定影響。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇：公司的在本地生活市場(chǎng)目前處于領(lǐng)先地位，未來競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如抖音，阿里巴巴，有可能會(huì)加大對(duì)本地生活版塊的扶持和補(bǔ)貼力度，公司市場(chǎng)份額有下降的風(fēng)險(xiǎn)。疫情及消費(fèi)不利影響：疫情管控及消費(fèi)下行情況下，業(yè)務(wù)增速存在下滑風(fēng)險(xiǎn) 新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期：美團(tuán)社區(qū)團(tuán)購(gòu)、團(tuán)好貨、快驢、共享單車、充電寶等新業(yè)務(wù)處于初期發(fā)展階段，尤其是社區(qū)團(tuán)購(gòu)目前各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭入場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，價(jià)格管控政策嚴(yán)格，新業(yè)務(wù)發(fā)展有可能不及預(yù)期。?