中國民營快遞行業(yè)初始于1993年，也就是鄧小平南巡后的第二年，這一年順豐和申通趁著改革開放的春風(fēng)成立。

在行業(yè)蓬勃發(fā)展的28年里，經(jīng)濟高速增長帶動的商務(wù)快遞需求和電商快速發(fā)展帶動的電商快遞需求是支撐行業(yè)發(fā)展最主要動力，也形成了中高端和中低端兩大賽道的分化。

改革開放和加入WTO帶動商務(wù)快遞的大發(fā)展，第一次資本周期結(jié)束，確立了中高端順豐一家獨大的格局。電商快遞催生了行業(yè)第二次資本周期，格局正在加速出清。

1宅急送出清通達系轉(zhuǎn)場

經(jīng)歷兩波大資本周期演繹，中高端快遞市場已經(jīng)進入到成熟期，單票收入20元左右，占行業(yè)業(yè)務(wù)量比重約35%，增長中樞約為1-1.5倍GDP增速，當(dāng)下中高端電商件貢獻賽道主要增量。

中低端市場占比超過68%，單價在1.5-3元區(qū)間，處于成長后期，是中國快遞行業(yè)的主流市場。

分階段來看，1993-2002年，中國快遞行業(yè)仍然處于萌芽期，此時我國快遞市場規(guī)模相對較?。?002年我國快遞市場僅有1.4億票快遞，規(guī)模不足2020年的2‰），快遞業(yè)務(wù)量整體保持穩(wěn)健增長，年均復(fù)合增速22.83%，新進入者受潛在的高回報吸引。

1992年“南方講話”之后，我國民營快遞借勢啟航，國內(nèi)快遞企業(yè)、中外合資快遞企業(yè)相繼成立。該時期主要包括三類企業(yè)：1）國營企業(yè)中國郵政；2）UPS、FedEx、DHL、TNT等與中外運設(shè)立的合資子公司；3）民營企業(yè)：順豐、申通、宅急送、韻達、圓通、中通等。

值得注意的是，該時期快遞市場份額主要被國營企業(yè)中國郵政占據(jù)（郵政企業(yè)在1997年市場份額達到97% ），此時國內(nèi)民營企業(yè)規(guī)模較小，郵政和中外合資快遞是此階段最具競爭力的企業(yè)。

2002-2007年，中國快遞行業(yè)逐漸進入成長期，此時我國快遞市場規(guī)模逐漸變大（2007年我國快遞市場有12億票快遞），但需求結(jié)構(gòu)仍以中高端的商務(wù)時效快遞為主。

該時期民營快遞行業(yè)呈現(xiàn)順豐、宅急送、申通在華南、華北、江浙滬地區(qū)三足鼎立的格局。2002年，順豐迎來第一次重大機遇，通過加盟轉(zhuǎn)直營的系統(tǒng)化改造，順豐為后續(xù)提供穩(wěn)定的高時效服務(wù)、成為快遞行業(yè)第一品牌打下了堅實的基礎(chǔ)。

2007-2012年，我國快遞市場規(guī)模快速膨脹（2012年我國快遞市場有57億票快遞），期間年均復(fù)合增速36.45%。高增長背后，行業(yè)面臨來自供給和需求側(cè)的兩大沖擊。

在供給側(cè)，08年經(jīng)濟危機擊垮了順豐唯一的直營競爭對手宅急送。在需求側(cè)，隨著淘寶、京東的成立，電商需求爆發(fā)。加盟制的通達在商務(wù)時效件領(lǐng)域感受到阻力，逐步轉(zhuǎn)型電商快遞領(lǐng)域。

截至2012年，順豐集團的經(jīng)營規(guī)模僅次于國企中郵速遞，市場占有率約為20%，“三通一達”申通12%、圓通10%、韻達8%、中通6%。投資回落，企業(yè)出清（主要選手退出）。

2順豐的護城河

在中國快遞市場，中高端市場只能算是小眾賽道，以2020年計算，順豐時效件約35億票，市占率僅為4.24%。然而順豐卻憑借這樣的小眾業(yè)務(wù)，在快遞這樣一個高度看重規(guī)模效應(yīng)的行業(yè)，多年來利潤水平一直遙遙領(lǐng)先于國內(nèi)其它賽道的同行。

2012年至今，順豐在中高端商務(wù)時效件賽道一直保持著壟斷地位，2020年順豐實現(xiàn)凈利潤73.26億，占快遞行業(yè)上市公司總利潤的57.15%。2012年，順豐營收達到210.18億，而2020年順豐營收達到1539.87億，八年營收增長7倍。

順豐的護城河是什么？包括歷史沉淀的品牌、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、獨特的資源優(yōu)勢、較高的轉(zhuǎn)換成本等等，這些難以復(fù)制的競爭優(yōu)勢會拉長均值回歸的時間周期，企業(yè)能夠比市場預(yù)期更久的保持利潤。

作為A股中唯一的直營制快遞企業(yè)，順豐對于網(wǎng)絡(luò)的資源調(diào)度能力以及戰(zhàn)略執(zhí)行能力要強于加盟制企業(yè)；通過全國數(shù)量最多的全貨機，順豐搭建起一張成熟完善的空運網(wǎng)絡(luò)，進而造就了壟斷格局下的時效件業(yè)務(wù)，并依托大網(wǎng)的資源，不斷向新業(yè)務(wù)輸送血液；隨著四網(wǎng)融通項目的推行，順豐多業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)將不斷強化。

品牌價值方面，經(jīng)過數(shù)十年的積淀，2021年，順豐再次上榜全球最有價值的物流品牌榜單，排名全球第八、中國第一。2022年，鄂州機場將正式進入運營狀態(tài)，核心轉(zhuǎn)運中心有望于2023年投入使用。屆時，獨特的資源優(yōu)勢將持續(xù)加深順豐的護城河。

基于目前順豐新業(yè)務(wù)所處發(fā)展階段的不同和市場競爭力的不同，我們將順豐業(yè)務(wù)分為三類去看待：

壟斷型業(yè)務(wù)（時效件）：護城河已成，短期內(nèi)沒有新進入者的威脅，可以給投資者帶來持續(xù)穩(wěn)定的回報。

優(yōu)勢型業(yè)務(wù)（中高端電商件、快運、國際）：市場份額已經(jīng)達到行業(yè)領(lǐng)先地位，順豐品牌導(dǎo)流，且與時效大網(wǎng)存在一定程度的協(xié)同，優(yōu)勢型業(yè)務(wù)將會是順豐最早收獲盈利果實的板塊。

創(chuàng)新型業(yè)務(wù)（冷鏈、同城、供應(yīng)鏈）：市場不夠成熟，商業(yè)模式仍在探索，與順豐大網(wǎng)的協(xié)同效應(yīng)相對有限，盈利仍需時間。

多維度、多賽道業(yè)務(wù)布局，順豐在擁有協(xié)同效應(yīng)逐漸增強的基礎(chǔ)上，能夠共享品牌溢價，增強客戶粘性，最大化業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)。

3直營制與綜合化的挑戰(zhàn)

隨著外部環(huán)境的變化，商務(wù)時效快遞的需求增速逐漸放緩。新的戰(zhàn)略機遇期，順豐面臨來自行業(yè)屬性、競爭環(huán)境和業(yè)務(wù)協(xié)同層面的三重挑戰(zhàn)。壟斷的格局和低凈利率的財務(wù)表現(xiàn)之間的矛盾正是三重挑戰(zhàn)的結(jié)果。

與位處物流金字塔頂端的時效件業(yè)務(wù)相比，新拓展的電商快遞、快運、冷鏈、同城業(yè)務(wù)，商業(yè)模式都差時效件一分，電商快遞的痛點是產(chǎn)品同質(zhì)化，快運、同城的痛點是網(wǎng)絡(luò)、規(guī)模效應(yīng)差，冷鏈的痛點則是上下游產(chǎn)業(yè)尚不成熟。

在中低端業(yè)務(wù)領(lǐng)域，直營制的服務(wù)溢價有限，客戶對價格更加敏感，從成本角度來看，搭建加盟制網(wǎng)絡(luò)的必要性凸顯。以重量計，單公斤的中高端電商快遞、中低端電商快遞、小票零擔(dān)、大票零擔(dān)的定價大約為4元、2.5元、2.5元與1元。

在電商快遞賽道中，直營制服務(wù)帶來的溢價僅有1-2元；而涉及到快運賽道，直營制的順豐、德邦單公斤定價約為2-3元，而加盟制的定價約為1-1.5元，服務(wù)的溢價空間更小。

由于國際、冷鏈與供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)需要更一致的運營標準與更高服務(wù)質(zhì)量，擁有直營制的網(wǎng)絡(luò)是必然。但直營制網(wǎng)絡(luò)需要漫長的投資周期支持，擴張慢、產(chǎn)能爬坡期長。

成熟的時效大網(wǎng)能夠為新業(yè)務(wù)輸送血液，但在順豐品牌的背書下，流量的快速擴張導(dǎo)致新業(yè)務(wù)規(guī)模在2020-2021年逐漸突破填倉產(chǎn)能的上限，為解決新業(yè)務(wù)的增長問題，順豐在2020年重新進入到高資本開支的產(chǎn)能周期。

雖然戰(zhàn)略擴張對順豐造成一定的困擾，但挑戰(zhàn)不是針對順豐一家公司的，而是每一個綜合物流企業(yè)在多維度擴張時必然會面臨的情況。

只是順豐作為綜合物流企業(yè)的先行者、探索者，最早直面綜合物流的困境，其成就、困難都容易被市場放大，進而導(dǎo)致股價的高波動率。