1、公司公告2021年三季報(bào)：

1）前三季度：公司實(shí)現(xiàn)收305億，同比增長30.4%，其中快遞業(yè)務(wù)收入254.4億，同比增長34.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利9.54億，同比下降31.2%，扣非凈利8.87億，同比下降26.8%（注：預(yù)計(jì)航空及貨代業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)部分盈利）。

2）分季度看：21Q1-Q3收入分別為89.6、105.3、110.5億元，增速分別為61.9%、16.5%、25%；扣非凈利分別為3.39、2.55、2.92億元，Q2同比下降61.5%，Q3同比下降收窄至6.9%。

3）單票扣非凈利:前三季度0.08元，同比下降48%，Q1-Q3分別為0.11、0.06、0.07元，Q3同比下降26%，但環(huán)比Q2增長15.6%。

4）Q3非經(jīng)損益大幅減少：Q3非經(jīng)為0.16億，較20年同期下降0.85億（20Q3為1.01億），

影響因素中：計(jì)入當(dāng)期補(bǔ)助金額為0.22億，20Q3為0.87億（觀察其他收益：Q3為0.25億，去年同期為1.17億）；此外預(yù)計(jì)與理財(cái)收益減少相關(guān)（即觀察公允價(jià)值變動損益：前三季度0.19億，去年為0.7億，其中Q3為0.03億，而20Q3為0.29億）。

5）費(fèi)用管控良好，21年前三季度期間費(fèi)用率2.8%，同比下降，其中Q1-3費(fèi)用率分別為3.1%、2.8%及2.7%，持續(xù)下行。

2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：前三季度業(yè)務(wù)量增速最快，單票收入連續(xù)兩個(gè)月同比增長。

1）前三季度完成業(yè)務(wù)量116億件，同比增長40.2%，單票收入2.19元，同比下降8.6%，市占率15.5%，同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。

前三季度累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：圓通（40.2%）>行業(yè)（36.7%）＞順豐（36.4%）＞韻達(dá)（34.5%）＞申通（28.3%）。9月圓通市場份額15.4%、同比提升0.3pct。

2）分季度看：21Q1-3業(yè)務(wù)量增速分別為88.9%、30.4%、25.7%；單票收入分別為2.36、2.13、2.15元，Q2單票同比下降2.7%，Q3下降僅0.2%，公司8-9月連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比增長及環(huán)比提升。

3、我們認(rèn)為行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)中短期明確放緩，圓通經(jīng)營改善仍被市場低估。

1）我們在深度報(bào)告《興替、博弈、破局：電商快遞的過去、現(xiàn)在、未來》中分析：價(jià)格戰(zhàn)中短期明確放緩，監(jiān)管引導(dǎo)是政策底，而市場也已經(jīng)博弈出了底線。9月1日起加盟制龍頭公司均宣布上調(diào)派費(fèi)0.1元，觀察圓通、申通、韻達(dá)9月單票收入分別較8月提升0.15、0.16及0.09元，反應(yīng)傳導(dǎo)見成效。

2）圓通經(jīng)營改善明顯：今年以來業(yè)務(wù)量增速行業(yè)最快，單票收入率先修復(fù)，單票凈利自20Q2-21Q2連續(xù)5個(gè)季度通達(dá)系中排名第二，公司將其歸因于深度推進(jìn)數(shù)字化管理轉(zhuǎn)型，深化服務(wù)質(zhì)量戰(zhàn)略，綜合提升服務(wù)品質(zhì)帶來的效果。

附：此前深度報(bào)告中我們對電商快遞公司的價(jià)格彈性進(jìn)行了測算

1）假設(shè)中通、韻達(dá)、圓通2021年業(yè)務(wù)量分別為226、184及171億件，則以此為基礎(chǔ)上單票凈利增加0.1元，對應(yīng)三家公司利潤增厚分別為22.6、18.4及17.1億元。

假設(shè)2022年中通、韻達(dá)、圓通業(yè)務(wù)量增速均為30%，

假設(shè)2022年韻達(dá)與圓通單票凈利恢復(fù)至0.1元，則對應(yīng)扣非利潤為韻達(dá)24億，圓通22億，對應(yīng)PE分別為24及20倍；

假設(shè)2022年各公司單票凈利為21Q2基礎(chǔ)上增加0.1元，則中通、韻達(dá)、圓通單票凈利分別為0.32、0.15、0.16元，則對應(yīng)扣非凈利分別為94、35及35億，對應(yīng)PE分別為19、17及13倍。