核心摘要

倉儲會員店由傳統(tǒng)零售商品差價模式轉(zhuǎn)變?yōu)闀T服務模式，核心滿足消費者對高性價比商品和線下場景體驗的需求，難以被電商替代。近期眾多玩家密集加入倉儲會員店賽道，參考海外倉儲會員店業(yè)態(tài)以及Costco在日本和臺灣的發(fā)展經(jīng)歷，國內(nèi)倉儲會業(yè)態(tài)有望進入快速發(fā)展期。盒馬X會員店首店于2020年10月開業(yè)，預計開業(yè)兩月實現(xiàn)盈利，開業(yè)三個月客單價近千元，會員月均復購率超兩次，今年起有望進入快速開店期，建議投資者重點關(guān)注。

報告摘要

倉儲會員店核心滿足高性價比和線下場景體驗的需求。倉儲會員店定位為用戶的“受托人”，由傳統(tǒng)零售商品差價模式轉(zhuǎn)變?yōu)闀T服務模式，通過極致的低毛利高周轉(zhuǎn)以及會員費收入賺取利潤。倉儲會員店定位中高消費客群，核心滿足高性價比和線下場景體驗的需求。精選SKU，極致的成本管理，供應商資源調(diào)動，自有品牌構(gòu)建了倉儲會員店的核心競爭力。

倉儲會員店新玩家紛紛入局，參考海外經(jīng)驗行業(yè)有望進入快速發(fā)展階段。在電商對實體零售的持續(xù)沖擊下，近期永輝、 Fudi等眾多玩家密集加入倉儲會員店賽道。參考Costco、山姆在多個國家地區(qū)的運營經(jīng)驗，并結(jié)合美國倉儲會員店業(yè)態(tài)的興起和發(fā)展歷程，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)一二線城市的中高消費群體已初具規(guī)模，城鎮(zhèn)化率已達較高水平，且都市圈、城市群將進一步發(fā)展壯大，倉儲會員店行業(yè)的基礎(chǔ)條件已基本成型，有望進入快速增長階段。展望未來，客群需求洞察和供應鏈能力是倉儲會員店的決勝關(guān)鍵。 

盒馬X會員店：預計開店兩月實現(xiàn)盈利，今年起有望進入高速擴張期。盒馬X會員店首店于2020年10月開業(yè)，相比盒馬鮮生更加聚焦家庭客群、更加注重商品性價比、更加重視線下場景體驗。從經(jīng)營情況來看，預計盒馬X會員店首店開業(yè)兩月內(nèi)實現(xiàn)盈利，開業(yè)三個月客單價近千元，依托盒馬體系沉淀會員數(shù)達50萬，會員月均復購率超兩次。X會員店目前SKU已逐步拓至3000個，自有品牌“盒馬MAX”占比超過20%，商品保持高更新率，毛利率不高于14%。今年起盒馬X會員店有望進入快速開店期，建議投資者重點關(guān)注。

投資建議：建議關(guān)注積極布局倉儲店業(yè)態(tài)的盒馬（阿里巴巴）、永輝超市。 

風險提示：行業(yè)競爭加??；開店數(shù)量不達預期。

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