臨近歲末，我們再度站在盤點(diǎn)過去、展望未來的門檻上。2019年中國經(jīng)濟(jì)的走勢如何？持續(xù)的貿(mào)易戰(zhàn)在來年將如何作用于中國經(jīng)濟(jì)？在全球貿(mào)易走弱的趨勢下，中國國內(nèi)市場需求將給經(jīng)濟(jì)帶來哪些影響？這些問題不僅是政府官員和企業(yè)家關(guān)注的焦點(diǎn)，也和每個人的日常密切相關(guān)。

走出去智庫（CGGT）合作伙伴牛津經(jīng)濟(jì)研究院（Oxford Economics）近日推出中國經(jīng)濟(jì)預(yù)測報告，在這份報告中，牛津經(jīng)濟(jì)研究院（Oxford Economics）亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管高路易（Louis Kuijs）、高級經(jīng)濟(jì)分析師何天婕指出：逐步的寬松政策應(yīng)該可以支持中國經(jīng)濟(jì)增長在2019年二季度走出低谷，但長期經(jīng)濟(jì)增長趨勢仍將放緩。與美國的貿(mào)易沖突是近期經(jīng)濟(jì)增長的主要阻力。

根據(jù)該報告，2019年中國GDP的增長率為6.1%，未來10年中國經(jīng)濟(jì)的增速將遠(yuǎn)低于過去10年，其中2018-2022年的年均增長率將為5.8%，2023-2027年的年均增長率為4.7%。

走出去智庫（CGGT）今日獲授權(quán)刊發(fā)這份預(yù)測報告的主要內(nèi)容，供關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)未來走勢的讀者閱讀分享。

要點(diǎn)

1、在2019年第二季度前后，逐步放寬的政策將幫助GDP增長走出低谷，但下行風(fēng)險仍然存在。寬松政策要對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用仍然需要時間。

2、中國政府要實現(xiàn)2020年GDP翻番意味著2017-2020年年均GDP增長率至少達(dá)到6.5％，由于2018年的增長可能達(dá)到6.6%，中國現(xiàn)在“只”需要2019-2020年年均增長6.2％，即可實現(xiàn)該目標(biāo)。盡管如此，挑戰(zhàn)仍然存在，包括持續(xù)的貿(mào)易阻力，房地產(chǎn)業(yè)放緩以及重工業(yè)產(chǎn)能過剩問題。

3、未來10年中國經(jīng)濟(jì)將受到以下因素影響：

-在勞動密集型行業(yè)失去競爭優(yōu)勢的同時，中國將向“價值鏈”上游移動。

-按購買力平價（PPP）計算，中國人均GDP為美國的28％(按市場匯率計算為14.5%)，仍處于相對早期、較為容易追趕的階段。

正文

高路易（Louis Kuijs）

牛津經(jīng)濟(jì)研究院亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管

何天婕

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級經(jīng)濟(jì)分析師

● 在貿(mào)易局勢緊張和市場情緒低迷之際，由于出口疲軟和投資增長放緩，今年11月份中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩。隨著下行壓力的增加，我們預(yù)計政府將采取進(jìn)一步措施支持經(jīng)濟(jì)。最近中美貿(mào)易戰(zhàn)?；饘矸e極的影響，我們預(yù)計寬松政策的總體影響將足以幫助經(jīng)濟(jì)增長在2019年第二季度前后走出低谷。但貿(mào)易戰(zhàn)?；鹫诮?jīng)受考驗，中美之間潛在的緊張關(guān)系意味著中國經(jīng)濟(jì)前景將面臨阻礙和風(fēng)險。

● 在全球貿(mào)易勢頭放緩的形勢下，11月份中國出口增長顯著放慢。11月整體投資增長也有所減弱，但房地產(chǎn)投資有所回升。同時，家庭消費(fèi)略有改善?？傮w而言，高庫存進(jìn)一步拖累工業(yè)增長，11月工業(yè)附加值增長放緩至5.4％，突顯出未來幾個月經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力。

● 12月初中美兩國元首在布宜諾斯艾利斯舉行會晤，推遲加征關(guān)稅，中美恢復(fù)對話與談判，這些對中國的出口和商業(yè)信心都具有積極的影響。因此，我們將今年和2019年的GDP增長預(yù)測分別稍稍提高至6.6％和6.1％，而此前分別為6.5%和6.0%。但是，應(yīng)美國要求華為首席財務(wù)官在加拿大被捕后，貿(mào)易戰(zhàn)停火開始經(jīng)受到緊張局勢的考驗。兩國元首都同意努力推動貿(mào)易談判進(jìn)展。此外，中國已經(jīng)開始再次購買美國大豆，即將降低美國汽車的關(guān)稅，并且顯然正在考慮修改其“中國制造2025”的一些目標(biāo)。但中美間潛在的緊張關(guān)系將繼續(xù)存在，并且會籠罩著商業(yè)活動和情緒。

預(yù)測總覽

1、經(jīng)濟(jì)增長面臨持續(xù)下行壓力

由于出口疲軟，投資增長放緩以及庫存積壓，11月中國經(jīng)濟(jì)增長放緩。不過，房地產(chǎn)投資的回升和家庭消費(fèi)的適度改善部分抵消了經(jīng)濟(jì)放緩。與此同時，盡管金融和貨幣政策寬松（包括提高流動性），金融監(jiān)管放松和基礎(chǔ)設(shè)施投資增加，信貸增長繼續(xù)令人失望。

影響信貸增長主要因素包括：新的資產(chǎn)管理規(guī)則限制了影子銀行的信貸；銀行保持謹(jǐn)慎；由于市場情緒低迷，企業(yè)信貸需求依然較弱；基礎(chǔ)設(shè)施投資似乎仍然受到地方政府融資平臺債務(wù)規(guī)則的制約。因此，寬松政策要對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用仍然需要時間。

2、需要更多寬松政策

盡管之前采取了一些措施，但由于下行壓力增加，我們預(yù)計政府將進(jìn)一步采取措施以支持經(jīng)濟(jì)增長。這可能包括進(jìn)一步降低存款準(zhǔn)備金率，額外支持基礎(chǔ)設(shè)施以及進(jìn)一步削減稅收和社會保障繳款。

由于政府并不希望“過度”放寬，也不希望破壞遏制信貸增長后所獲得的成果，因此政策放寬的程度將受到限制。12月初召開的中央政治局會議表明整體立場不會發(fā)生變化。我們?nèi)匀活A(yù)計，在2019年第二季度前后，逐步放寬的政策將幫助GDP增長走出低谷，但下行風(fēng)險仍然存在。

影響我們短期預(yù)測的主要因素包括：

（1）與美國的貿(mào)易沖突仍然是關(guān)鍵阻力

雖然推遲加征關(guān)稅具有積極影響，但由于雙方就分歧之處可達(dá)成協(xié)議的空間相當(dāng)狹窄，貿(mào)易戰(zhàn)停火仍然較為脆弱。同時，科技行業(yè)出現(xiàn)了新的緊張局勢。此外，關(guān)稅和進(jìn)一步加征關(guān)稅的威脅將更廣泛地影響出口、對制造業(yè)的投資和商業(yè)信心。

（2）國內(nèi)需求疲軟

由于市場情緒有所緩和以及對棚戶區(qū)改造計劃的支持力度下降，我們預(yù)計房地產(chǎn)活動將進(jìn)一步降溫。在這種背景下，盡管消費(fèi)受到抑制，但其增長還是會超過投資并進(jìn)一步支持服務(wù)業(yè)的增長。

（3）宏觀政策放松以減輕經(jīng)濟(jì)放緩

我們預(yù)計隨著下行壓力上升，中國將采取進(jìn)一步措施支持經(jīng)濟(jì)增長。雖然寬松政策是逐步增量的并且將依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但我們預(yù)計累積影響將足夠幫助中國經(jīng)濟(jì)增長在2019年第二季度左右走出低谷。

（4）消失的經(jīng)常賬戶盈余將影響市場觀點(diǎn)

2019年經(jīng)常賬戶盈余下降至收支平衡并不是外匯市場和國際收支的分水嶺時刻，但這將影響市場關(guān)于金融穩(wěn)定和人民幣的觀點(diǎn)，對資本賬戶開放的政策舉措也將受到影響。

3、再平衡中逐步放緩

由于投資和工業(yè)活動放緩，我們預(yù)計至2020年GDP增長將保持減緩狀態(tài)。但我們預(yù)測消費(fèi)將保持健康發(fā)展，服務(wù)業(yè)將得以增長。總體而言，我們預(yù)計2018-2020年GDP增長率平均水平可達(dá)6.1％。

中國政府希望2017-2020年年均GDP增長率至少達(dá)到6.5％，以達(dá)到2010年設(shè)定的目標(biāo)到2020年將GDP和人均收入翻一番。由于2018年的增長可能達(dá)到6.6％，中國現(xiàn)在“只”需要2019-2020年年均增長6.2％，即可實現(xiàn)該目標(biāo)。

盡管如此，挑戰(zhàn)仍然存在，包括持續(xù)的貿(mào)易阻力，房地產(chǎn)業(yè)放緩以及重工業(yè)產(chǎn)能過剩。此外，由于政府持續(xù)關(guān)注增長，因此權(quán)衡之下可能會在改革計劃上有所妥協(xié)。實際上，政府在包括國有企業(yè)改革在內(nèi)的一些關(guān)鍵領(lǐng)域的改革，仍然有些縮手縮腳。但是，繼續(xù)實施供給側(cè)改革對于實現(xiàn)中期強(qiáng)勁的有機(jī)增長至關(guān)重要。

（1）城鎮(zhèn)化和改革

政府的目標(biāo)是到2020年實現(xiàn)60％的城鎮(zhèn)化率（2015年為55％），1億左右農(nóng)民落戶城鎮(zhèn)。但是，如果希望農(nóng)民可以完全像城市居民一樣消費(fèi)和行為，就需要更好的獲得公共服務(wù)的渠道。這需要進(jìn)一步改革政府間財政體系。

（2）削減產(chǎn)能過剩

政府在削減煤炭開采和鋼鐵產(chǎn)能過剩方面取得了進(jìn)展。但需要進(jìn)一步縮減產(chǎn)能，包括將改革工作擴(kuò)展到水泥、玻璃、電解鋁和航運(yùn)等其他行業(yè)。

預(yù)測總覽

1、整體風(fēng)險評估

中國的整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險評分為4.6，屬于居中水平，在164個國家中排名53。該排名遠(yuǎn)低于新興市場經(jīng)濟(jì)體的平均風(fēng)險評分。

盡管2017年和2018年上半年經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了較為強(qiáng)勁的增長，但隨著全球貿(mào)易增長達(dá)到頂峰，國內(nèi)需求勢頭繼續(xù)疲軟，經(jīng)濟(jì)增長開始進(jìn)入放緩?fù)ǖ馈３掷m(xù)的中美貿(mào)易沖突仍然是中國出口前景的關(guān)鍵阻礙。與此同時，盡管金融和貨幣政策稍有放寬，但今年信貸增長明顯放緩，突顯了2019年經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力。

2、未來需要關(guān)注的幾個方面

（1）中美貿(mào)易緊張局勢升級

今年美國對華貿(mào)易逆差繼續(xù)擴(kuò)大，過去12個月總額達(dá)4100億美元，而2016年1月至12月的逆差為3470億美元。特朗普政府專注于減少赤字，貿(mào)易沖突可能會進(jìn)一步升級，從而對中國、美國和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大經(jīng)濟(jì)影響。 

（2）金融失衡增加

非金融企業(yè)債務(wù)已上升至GDP的164％，其中重工業(yè)占比非常高。雖然在控制信貸增長方面取得了進(jìn)展，但對產(chǎn)能過剩的重工業(yè)企業(yè)的貸款導(dǎo)致貸款質(zhì)量嚴(yán)重惡化。盡管我們認(rèn)為系統(tǒng)性金融危機(jī)的風(fēng)險仍然較低，但信貸增長重回升勢最終可能導(dǎo)致更明顯的財政壓力，并增加市場動蕩的風(fēng)險。與此同時，在可持續(xù)的基礎(chǔ)上抑制信貸增長的舉措將意味著GDP增長雖然具有可持續(xù)性但會更加緩慢。

（3）外匯市場再度面臨壓力

雖然外匯市場的壓力在2017年和2018年早些時候大幅緩解，但最近在貿(mào)易緊張局勢加劇的情況下壓力重新出現(xiàn)。在情緒進(jìn)一步惡化的情況下，外匯市場的持續(xù)壓力可能促使中國政府采取更有力的措施來支持人民幣。

（4）改革進(jìn)程緩慢或發(fā)生扭曲

幾個重要領(lǐng)域的改革需要取得進(jìn)展，如國有企業(yè)（包括平衡國有企業(yè)與其他公司之間的競爭環(huán)境，加強(qiáng)預(yù)算約束）、戶籍制度、公共財政和金融體系。風(fēng)險在于提高生產(chǎn)率的改革進(jìn)展太慢，無法避免趨勢增長過程中出現(xiàn)更為嚴(yán)重的放緩。

3、關(guān)鍵性的全球風(fēng)險

（1）貿(mào)易戰(zhàn)

如果特朗普總統(tǒng)要推行更加劇烈的保護(hù)主義措施，發(fā)動對整個亞洲的貿(mào)易戰(zhàn)，全球需求將受到嚴(yán)重打擊。中國對美國的巨額貿(mào)易順差使其在貿(mào)易戰(zhàn)中更加脆弱到2019年，GDP增速有可能放緩至5.2％。

（2）各國政策支持全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)

在這種情境下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推遲政策利率正?；?，中國進(jìn)一步采取寬松政策，貿(mào)易戰(zhàn)爭擔(dān)憂消退。中國將從更積極的全球貿(mào)易環(huán)境以及改善的商業(yè)和消費(fèi)者情緒中受益。

長期預(yù)測

未來10年中國經(jīng)濟(jì)增長將比過去10年緩慢很多。為了避免金融危機(jī)的風(fēng)險，中國經(jīng)濟(jì)必須擺脫信貸推動的投資增長模式。由于現(xiàn)在投資回報率較低，預(yù)計資本存量對未來經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)將大大降低。同時，由于從2016年起工作年齡人口便逐漸減少，因此勞動力供給的貢獻(xiàn)可忽略不計。

我們還認(rèn)為，未來10年中國全要素生產(chǎn)率（TFP）的增長率將比本世紀(jì)頭10年時的超高速度（約4％）顯著放緩。但是，持續(xù)的、漸進(jìn)性改革應(yīng)該能夠進(jìn)一步提高生產(chǎn)力。

未來10年也將受到以下因素影響：

-轉(zhuǎn)向更高附加價值的行業(yè)：在勞動密集型行業(yè)失去競爭優(yōu)勢的同時，中國將向“價值鏈”上游移動。

-不斷縮小與發(fā)達(dá)國家之間的差距：按購買力平價（PPP）計算，中國人均GDP為美國的28％(按市場匯率計算為14.5%)，仍處于相對早期、較為容易追趕的階段。