興業(yè)證券物流行業(yè)資深分析師王品輝

（本文根據(jù)12月21日羅戈網(wǎng)&物流沙龍舉辦的“2018創(chuàng)新物流企業(yè)峰會暨LOG年會”現(xiàn)場錄音整理）

物流行業(yè)現(xiàn)在最主要的上市板塊就是快遞公司。我這邊分享的主題是，從現(xiàn)在的龍頭公司——中通發(fā)展壯大的過程和它的一些經(jīng)驗(yàn)，去看快遞行業(yè)采用什么樣的戰(zhàn)略，是最能夠獲得成功的。

電商快遞行業(yè)更適用于成本領(lǐng)先戰(zhàn)略

競爭戰(zhàn)略之父提出了兩大基本戰(zhàn)略——差異化、成本領(lǐng)先。為什么成本領(lǐng)先更適用于快遞行業(yè)？

首先，因?yàn)槌杀绢I(lǐng)先更適用于規(guī)模效應(yīng)明顯的大眾市場，它能夠形成一個(gè)循環(huán)，成本越低，規(guī)模增長越快，而規(guī)模增長越快也將進(jìn)一步壓低成本，這是成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的基本原理。

回顧一下A股過去二十年的牛股，除了差異化護(hù)城河在資源、品牌等方面的企業(yè)，其他包括格力電器、萬科等各個(gè)領(lǐng)域的企業(yè)均以高周轉(zhuǎn)、降低庫存為戰(zhàn)略。

其次，中通的招股書顯示，電商渠道的客戶需求大概為79%，電商客戶對成本極度敏感，而對快遞增值服務(wù)并無需求，它的需求就是“你幫我把貨送到就行”。

在二維矩陣?yán)?，時(shí)效和個(gè)性化都相對較低的電商領(lǐng)域，適用于成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。

而商務(wù)快遞如順豐，它的多元化業(yè)務(wù)造成它的客戶結(jié)構(gòu)會更豐富一些。

以中通為代表的加盟制為何天然具有成本優(yōu)勢？

首先加盟制在各個(gè)行業(yè)都有，不是新鮮事物?？爝f行業(yè)升級了加盟制，在原有的加盟制基礎(chǔ)上增加了面單制、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營以及嚴(yán)格的考核和行業(yè)準(zhǔn)入，將之前較為松散的加盟制管理效率提高。

從加盟制的成本優(yōu)勢來看，主要有以下幾點(diǎn)。

第一是低成本擴(kuò)張，幾乎零成本的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，迅速擴(kuò)大品牌影響力；

第二在電商紅利期增長非常快，會形成規(guī)模效應(yīng)；

第三個(gè)是在運(yùn)營層面，各加盟商獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧，追求自身利益最大化，帶來全網(wǎng)的最高效；

第四個(gè)是合理規(guī)避外部社會成本，由于加盟網(wǎng)點(diǎn)均在上市體系外，稅務(wù)及人工規(guī)范成本相對較低。

加盟制的成本雖然越來越低，但隨著業(yè)務(wù)量的高增長，優(yōu)秀的管理企業(yè)通過平衡利益和提高網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性，逐漸在提高服務(wù)質(zhì)量。這是非常難能可貴的，在成本不斷降低的過程中，服務(wù)質(zhì)量也在不斷提高。

在快遞行業(yè)里中通便是一直堅(jiān)持成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的公司，中通的行業(yè)業(yè)務(wù)量規(guī)模從2014年的第三名躍居到2018年的行業(yè)第一名，領(lǐng)先第二名三個(gè)點(diǎn)，此外，中通的單件中轉(zhuǎn)成本也一直位居行業(yè)第一，優(yōu)勢不斷擴(kuò)大。中通證明著成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，已經(jīng)形成了“成本低——份額提升——進(jìn)一步攤低成本”的良性循環(huán)。

在中通的發(fā)展歷程中，產(chǎn)能建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)平衡、分享成長是其成功的核心要素。

第一，產(chǎn)能建設(shè)。

中通是通達(dá)系里成立最晚的企業(yè)，早期擴(kuò)張便是由熟人經(jīng)濟(jì)做大的。在產(chǎn)能建設(shè)時(shí)，中通大膽購入轉(zhuǎn)運(yùn)中心土地?，F(xiàn)在中通在全國擁有自有五千畝左右的土地資源，是土地成本最低、土地規(guī)模最大，也是擁有轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量最多的快遞公司。

第二是網(wǎng)絡(luò)平衡做得非常好。

一個(gè)是有償派費(fèi)，加盟制快遞員所在網(wǎng)點(diǎn)之間要有利益分配的機(jī)制。中通第一個(gè)提出要根據(jù)網(wǎng)點(diǎn)的位置和距離核算派費(fèi)，合理化利益機(jī)制，后來各家公司都開始學(xué)習(xí)中通的派費(fèi)制度，作為調(diào)節(jié)網(wǎng)絡(luò)和平衡利益的重要工具。

另一個(gè)是中轉(zhuǎn)補(bǔ)貼，加盟商到中轉(zhuǎn)中心的運(yùn)輸，以前由加盟商負(fù)責(zé)，而在偏遠(yuǎn)地區(qū)，貨量不充足的加盟商可能會虧錢，也會影響網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性。中通推行對欠發(fā)達(dá)地區(qū)二級中轉(zhuǎn)補(bǔ)貼，讓欠發(fā)達(dá)地區(qū)跟上發(fā)展步伐。

其次是分享成長。

首先，中通開創(chuàng)性地以股份置換實(shí)現(xiàn)加盟轉(zhuǎn)直營。賴梅松出讓自己的20%的管理股，換取股權(quán)。他放棄了自己的利益，將整個(gè)公司的實(shí)力做到最強(qiáng)。

其次，讓員工持股大車隊(duì)。有些快遞公司會將車隊(duì)直營，或是外包給相關(guān)利益方。中通讓員工入股干線車隊(duì)，分享公司的成長，所以其員工的凝聚力是非常強(qiáng)的。

下面是各家公司的股權(quán)激勵(lì)情況，上市后大家都學(xué)習(xí)優(yōu)秀的企業(yè)去做一些股權(quán)激勵(lì)。

最后，引入戰(zhàn)略投資者。

中通算是一個(gè)優(yōu)秀經(jīng)營的公司。2013年初，紅杉資本考察了所有的快遞公司，認(rèn)為各家公司可能都差不多，但最后選擇了入股中通。

當(dāng)時(shí)中通的業(yè)務(wù)量、規(guī)模只有申通的三分之一，但是紅杉仍然選擇入股中通，其認(rèn)為中通的網(wǎng)絡(luò)平衡做得最好。隨著紅杉入股，中通引入了更先進(jìn)的現(xiàn)代企業(yè)管理技術(shù)，最后于美國上市。2018年阿里也投資了中通。

各快遞公司中，中通創(chuàng)始人的持股比例是非常低的，韻達(dá)、圓通、申通均較高。中通的成本優(yōu)勢，本質(zhì)上是管理層的制度。

量化分析成本優(yōu)勢

經(jīng)過調(diào)研和模擬分析，我們將幾家快遞公司的全網(wǎng)成本放在同一個(gè)口徑里比較。

1、從電商快遞看，即所謂的通達(dá)系之間的比較，轉(zhuǎn)運(yùn)成本是核心競爭力。干線運(yùn)輸和中轉(zhuǎn)成本，中通從2013年以來始終是行業(yè)最低的。

在資本開支方面，中通較早投入了土地、廠房、設(shè)備和車輛，有一定的前瞻性和精確性。

在人力成本方面，各快遞公司單件全網(wǎng)人力成本大約在3元左右，近幾年隨規(guī)模效應(yīng)的提升有一定的下降。

在網(wǎng)絡(luò)平衡性方面，中通一級加盟商及自有轉(zhuǎn)運(yùn)中心的數(shù)量最多，網(wǎng)絡(luò)的利益平衡也做得最好，單個(gè)加盟商的體量不太大，這會使得網(wǎng)絡(luò)平衡更容易優(yōu)化。

這是A股年報(bào)披露的集中度，相對來說圓通和韻達(dá)的客戶平衡度做得相對更好一些。

2、2017年，郵政局公布的總體滿意度排名，中通位列第三，前兩名順豐、EMS均是直營商務(wù)快遞。在多項(xiàng)單個(gè)環(huán)節(jié)，中通都進(jìn)入前三。成本優(yōu)勢也會慢慢轉(zhuǎn)化為品質(zhì)優(yōu)勢，目前在一些一二線城市，中通的時(shí)效和順豐、EMS的差距基本上已經(jīng)很小了。

下面是上市公司口徑的單件收入，中通的單件收入是通達(dá)系里相對較高的，在通達(dá)系里面也體現(xiàn)了一定的品牌溢價(jià)。

我們認(rèn)為快遞行業(yè)，成本下降空間還很大，來自于三個(gè)環(huán)節(jié)，第一個(gè)是運(yùn)輸環(huán)節(jié)，甩掛運(yùn)輸還沒有大規(guī)模普及，返空率在欠發(fā)達(dá)地區(qū)還有提升空間；第二是分揀環(huán)節(jié)，建筑物加高、自動化設(shè)備普及率有待提升；第三個(gè)是派送環(huán)節(jié)，自提柜、合作驛站待普及。

空間上來看，將社會消費(fèi)品零售總額按品類進(jìn)行分拆，我們認(rèn)為除去汽車、石油等短期難以電商化，或即使電商化也無法被快遞運(yùn)輸?shù)南M(fèi)品，剩下的產(chǎn)品占比則為電商滲透率的理論上限，即50%以上。再假設(shè)未來設(shè)定一個(gè)增速是7%左右，得出未來快遞行業(yè)相對中性偏樂觀的增速，未來八年的復(fù)合增速為22%左右，這是一個(gè)非常有吸引力、高增長的行業(yè)。

快遞行業(yè)仍然保持較高的增長，干線成本還有下降空間，成本領(lǐng)先者終將勝出。