維穩(wěn)”是超市零售股在行業(yè)中的關(guān)鍵詞，盡管已經(jīng)達(dá)到百億營收，但依舊“低調(diào)”。

“牛市”來了，零售股也跟著“瘋狂”了起來。

7月5日至12日這周，商貿(mào)零售指數(shù)上漲16.87%，跑贏深證成指（9.96%）、滬深300（7.55%）以及上證指數(shù)（7.31%）。

對于上市企業(yè)而言，資本市場有著自己的衡量尺度，從市值的大小到市盈率的高低，一定程度上反映了資本市場對企業(yè)當(dāng)下經(jīng)營狀況的評估，以及對未來盈利前景的預(yù)判。

而利潤薄如紙、競爭壓力巨大的零售業(yè)，在資本市場中的表現(xiàn)更是企業(yè)經(jīng)營好壞的直接反應(yīng)，所謂“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的道理在零售行業(yè)尤甚。

縱觀近半年的A股市場，家家悅股價(jià)已悄悄翻了數(shù)倍，永輝超市則走出新一個(gè)輪回，一則“在海南成立免稅店子公司”的消息直接讓紅旗連鎖連拉幾個(gè)漲停。

借助“免稅牌照”的東風(fēng)，讓聚焦于生鮮零售的超市股在新一輪“牛市”中亮眼不少。

有人評價(jià)零售股是十倍股的搖籃，但巴菲特卻說，找到賺錢的零售企業(yè)難，在企業(yè)發(fā)展早期找到長期持續(xù)非常賺錢的超級明星企業(yè)非常難，找到超級明星零售公司股票低價(jià)大量買入的機(jī)會更是難上加難。

其實(shí)，這種種說辭都因零售業(yè)的股價(jià)的背后，由業(yè)績穩(wěn)定增長所推動，而超市零售股的增幅，跟其業(yè)績有巨大的關(guān)聯(lián)，哪怕處于“牛市”之下。

1 零售市場

6月底，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布《2019年中國超市百強(qiáng)榜單》，榜單顯示，2019年中國超市百強(qiáng)銷售規(guī)模為9792億元，同比增長4.1%，約占全年社會食品零售總額的18.1%。

榜單中，擁有12家超市上市公司，2019年實(shí)現(xiàn)營收總額3056.25億元，較去年同期的2931.37億元，增加124.88億元，同比增長4.26％；凈利潤總額47.56億元，較去年同期的51.09億元，減少3.53億元，同比下滑6.91％。

透過業(yè)績可以看出，市值達(dá)到百億的企業(yè)數(shù)量明顯偏少，同時(shí)分化嚴(yán)重，而數(shù)以千億計(jì)的營收總額主要是高鑫零售和永輝超市兩家企業(yè)拉高了行業(yè)整體水平。另外，頭部企業(yè)之間的差距也在逐漸擴(kuò)大。

在12家企業(yè)中有2家企業(yè)2019年?duì)I收增幅在10%以上，漲幅最高的永輝超市，其次是家家悅，但同時(shí)仍有4家企業(yè)出現(xiàn)下跌，其中新華都的下跌幅度最大，為12.33%。

而增幅比較大的企業(yè)，均是以生鮮銷售為主打，通過提升渠道效率來壓降成本，通過提供有競爭力的生鮮產(chǎn)品來獲得巨大的客流量，并帶動其他商品的銷售進(jìn)而引流。

再看另一組數(shù)據(jù)，2020年Q1超市及便利店板塊內(nèi)的公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)653.41 億元，同比增長5.88%。

持續(xù)增長的業(yè)績在資本市場得到較好的反饋。2020年第一季度中，永輝超市股票上漲23%，紅旗連鎖上漲20%，家家悅上漲17%。

這當(dāng)中上漲的部分，主要受到疫情的影響。當(dāng)消費(fèi)者長時(shí)間待在家里，必須消費(fèi)品的銷售得到大幅增長，其次，在銷售渠道來說，超市疫情間正常營業(yè)，銷售額大增，第三，因競爭對手關(guān)門歇業(yè)，超市的利潤也得到大幅提升。

營業(yè)收入大幅增加加利潤率提升，帶來的就是利潤的加速增長，同時(shí)是資本市場的反饋。

進(jìn)入5月后，疫情逐步好轉(zhuǎn)，各行業(yè)也逐步恢復(fù)正常營業(yè)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月份，社會消費(fèi)同比增速回升至-2.8%，降幅已經(jīng)大幅收窄，但累計(jì)同比降幅依然高達(dá)13.5%。

大部分必需消費(fèi)品已基本回歸正常，糧油食品3-4月連續(xù)兩個(gè)月增速達(dá)到近20%。

彼時(shí)，超市業(yè)態(tài)也按下暫停鍵，同店增速掉到個(gè)位數(shù)，疫情對購買力的影響體現(xiàn)，囤貨消失，水果等價(jià)格下降，但6月中下旬北京出現(xiàn)疫情反彈波動，且關(guān)乎北京乃至亞洲交易規(guī)模最大的專業(yè)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場新發(fā)地。

在這一背景下，超市再次成為居民生活必需品的主要供給渠道，與此同時(shí)，伴隨著進(jìn)入“牛市”。

數(shù)據(jù)顯示，2020 年以來，零售板塊子行業(yè)中，漲幅排名前三位的子行業(yè)分別是百貨、超市和專業(yè)市場，漲幅分別為 62.45%、42.01%和 40.09%。

《靈獸》統(tǒng)計(jì)了超市百強(qiáng)名單中，業(yè)績較好的四家企業(yè)，最近一周年，來在股市中的表現(xiàn)，其中，家家悅上一周的振幅為15.56%，永輝超市是4.14%，紅旗連鎖則是6.72%。

除了家家悅在今年殺出一條血路之外，其余超市股多年來都在自己的舒適圈中，甚是“低調(diào)”。（由于港股和A股的評判標(biāo)準(zhǔn)不同，故沒有將高鑫零售加入比對）。

2 超市行業(yè)巨頭在股票市場表現(xiàn)

“零售業(yè)是一個(gè)競爭十分殘酷的行業(yè)”巴菲特曾說。

在巴菲特的投資生涯中，他曾稱親眼見過數(shù)量眾多的流星型零售企業(yè)。曾經(jīng)一度享有快得驚人的銷售收入增長率和高得驚人的凈資產(chǎn)收益率，但突然業(yè)務(wù)急劇下降，銷售往往一頭直下，走向破產(chǎn)的結(jié)局。

對于零售行業(yè)來說，競爭激烈的最終比拼的是效率，如何以最低的成本為顧客提供最好的體驗(yàn)。

從而延伸出來收入、凈利潤、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率以及庫存周轉(zhuǎn)率等多個(gè)數(shù)據(jù)，但驅(qū)動其增長的一個(gè)重要因素就是門店數(shù)量，即開店增速，這一點(diǎn)對零售行業(yè)估值影響比較重要。

也只有當(dāng)生鮮供應(yīng)鏈越完善，才能將門店數(shù)量支撐起來，而開店速度越快，自然也會反映在業(yè)績上，最終形成良性循環(huán)。

首先，從家家悅、永輝和紅旗連鎖的收入規(guī)模和門店數(shù)量上就能看出一些端倪。

永輝超市的收入增速長期高于家家悅和紅旗連鎖，但值得注意的是，2019年，家家悅收入增長在不斷提升直至趕超了永輝超市，而紅旗連鎖則走出“無奈”的v字形，好在有些反彈回升的趨勢。

而在門店數(shù)量上，永輝超市的門店數(shù)量波動巨大，而家家悅和紅旗連鎖則相對平穩(wěn)。

另外，值得關(guān)注的是貨存周轉(zhuǎn)率。

從近五年存貨周轉(zhuǎn)率來看，永輝超市和家家悅在近五年平均存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到了7次，而紅旗連鎖僅不到5次。

伴隨著存貨周轉(zhuǎn)率的提升，成本的下降，毛利率的提升，費(fèi)用率得以控制，燒錢規(guī)模減少，利潤率得以提升，因此綜合能力才會更強(qiáng)。

行業(yè)內(nèi)跑出來的龍頭，都是生鮮占比較高的企業(yè)。因?yàn)樯r零售的高頻，小額且非標(biāo)易損的消費(fèi)特點(diǎn)，決定了新零售在成本控制上劣于大型生鮮超市。在成本高企的情況下要實(shí)現(xiàn)盈利，必須要提升客流量，并且提升客單價(jià)。

但這兩者之間存在一定沖突，提升客流量，必須要降價(jià)，至少要降到其他超市的水平，但由于生鮮零售的成本又比普通超市要高，降到同等水平，意味著虧本，但反之，則會失去客源。

所以，這個(gè)平衡點(diǎn)的把握，主要在于量的提升，即行業(yè)增長和集中度提升帶來市占率的提升，也就是供應(yīng)鏈的管理，控制費(fèi)用及成本，從而增加利潤。

需要注意一點(diǎn)的是，超市成本高低主要受規(guī)模大小影響：因?yàn)榻?jīng)營規(guī)模越大，對上游供應(yīng)商的議價(jià)能力強(qiáng)，那么集采成本越低，毛利高也就越高了。

3 超市股的未來

“維穩(wěn)”是超市零售股在行業(yè)中的關(guān)鍵詞，盡管已經(jīng)達(dá)到百億營收，但依舊“低調(diào)”。

在身處如此激烈的零售超市業(yè)態(tài)下，永輝長期保持20%的收入增速，而家家悅在2019年也做到了接近20%的收入增速。

今年，家家悅開始了全國的擴(kuò)張，且通過合伙人在擴(kuò)大各店的經(jīng)營自主權(quán)，永輝超市則在反思供應(yīng)鏈管理過去一年里過度放權(quán)造成的效率降低，紅旗連鎖的核心競爭力主要體現(xiàn)在“商品＋服務(wù)”的差異化競爭策略、密集式門店布局等方面。

行業(yè)龍頭都在全力奔跑的姿態(tài)，但充滿“不測”。

一位證券分析師告訴《靈獸》，永輝超市目前的問題，主要是管理創(chuàng)新有點(diǎn)兒跟不上業(yè)務(wù)創(chuàng)新，比如采購權(quán)下放后的考核、數(shù)字化建設(shè)等問題，都需要時(shí)間解決，這一周期可能到年底才能看到成效，短期面臨一些阻力，但也看到mini店等虧損額正在收窄，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的利潤拖累也有所改善。

只是，永輝尚未找到mini店的成熟盈利模式，而家家悅的擴(kuò)張也有待觀察。

一系列的“自救”背后，是企業(yè)想要提升營收效率，而這集中于供應(yīng)鏈、產(chǎn)品和渠道端。

分析師進(jìn)一步解釋，供應(yīng)端的提效主要體現(xiàn)在商品品類的擴(kuò)充、倉儲物流的高效以及精細(xì)化的管理運(yùn)營等方面；而產(chǎn)品端的提效主要是自有品牌的開發(fā)，為利潤率提升創(chuàng)造空間，渠道端的提效則可以分為兩條路徑：一是不同業(yè)態(tài)的組合協(xié)同發(fā)展，二是線上線下的渠道融合。

最后，縱觀三家超市的市值比對：

家家悅的市盈率為37.06倍，2020年預(yù)期凈利潤5.66億元，而當(dāng)前市值260.9億元，對應(yīng)估值46倍。

永輝超市的滾動市盈率則為47.34倍，2020年預(yù)期凈利潤26.18億元，當(dāng)前市值950.3億元，對應(yīng)估值36倍。

紅旗連鎖僅為28.06倍，最為便宜，預(yù)期凈利潤6.34億元，當(dāng)前市值162.8倍，對應(yīng)估值25倍。

也就說，三家公司中，當(dāng)前僅紅旗連鎖較為便宜，永輝和家家悅都較為偏高。

其實(shí)，零售行業(yè)是長久的生意，5年、10年的長期發(fā)展非常難以預(yù)測，超市零售股長期投資也極具挑戰(zhàn)性，即使巴菲特也對零售股投資非常謹(jǐn)慎。

但巴菲特警告我們，行業(yè)的高增長并不意味著高盈利：

“我和芒格回避投資于那些我們無法評估其未來發(fā)展的企業(yè)，不管這些企業(yè)的產(chǎn)品是多么令人激動?！?/p>