倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸業(yè)務(wù)維持較高增速。分業(yè)務(wù)來看，貨運(yùn)代理營(yíng)收10.61億元，同比增長(zhǎng)34.86%，毛利率12.25%；運(yùn)輸業(yè)務(wù)營(yíng)收6.72億元，同比增長(zhǎng)52.76%，毛利率12.05%；倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)收4.62億元，同比增長(zhǎng)42.94%，毛利率47.07%；化工品交易營(yíng)收2.14億元，同比下降5.15%，毛利率1.96%。短期看疫情對(duì)公司影響相對(duì)較小，運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)均滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)，受國(guó)際環(huán)境影響貨代業(yè)務(wù)有所放緩。公司19年毛利率為18.22%，同比下降0.07pct，主要系貨代業(yè)務(wù)毛利率下降抵消倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸毛利率增長(zhǎng)所致。費(fèi)用率方面：由于公司營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)，費(fèi)用率有所下降，其中公司銷售費(fèi)用率為1.93%，較去年同期下降0.22pct。管理費(fèi)用率為4.49%，較去年同期下降0.14pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.68%，較去年同期上升0.28%，主要系并購(gòu)借款產(chǎn)生的利息費(fèi)用增加所致。

優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)助力公司發(fā)展。我們認(rèn)為危化品行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，供需不平衡是長(zhǎng)期邏輯，公司優(yōu)秀的管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)助力發(fā)展，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司7大集群戰(zhàn)略推進(jìn)得力，業(yè)務(wù)向全國(guó)縱深拓展。除精細(xì)化工外，公司相繼拓展新能源、半導(dǎo)體、快消等領(lǐng)域，發(fā)展韌性更強(qiáng)，獲得多個(gè)日常經(jīng)營(yíng)合同，近期公司首次簽署保稅項(xiàng)目，作為倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)服務(wù)方，公司已形成富有競(jìng)爭(zhēng)力的大型保稅項(xiàng)目的操作能力，拓寬了業(yè)務(wù)范圍。公司出臺(tái)了股權(quán)激勵(lì)方案，解鎖條件為以2018年凈利潤(rùn)為基數(shù)，預(yù)計(jì)復(fù)合凈利潤(rùn)增速為28%，彰顯公司發(fā)展信心。

外延并購(gòu)模式加速發(fā)展。公司通過募投項(xiàng)目進(jìn)行危化品倉(cāng)庫以及外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)發(fā)展，2019年相繼完成了并購(gòu)鎮(zhèn)江寶華、上海振義、天津東旭、湖南湘隆。我們認(rèn)為行業(yè)集中度較低，隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，有大量?jī)?yōu)質(zhì)可供并購(gòu)標(biāo)的，這為公司實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。