快遞龍頭企業(yè)搶占市場份額，寡頭格局有望提前來臨？

快遞物流應用材料行業(yè)是快遞物流企業(yè)的上游供應商，提供各種快遞物流應用材料，主要包括電子面單/快遞運單、編織袋、塑料袋、封套、包裝箱(瓦楞紙箱)及膠帶等。快遞物流行業(yè)迅猛發(fā)展，導致快遞物流應用材料行業(yè)的市場規(guī)模大幅增長。

根據(jù)國家郵政局發(fā)布的《快遞業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，到2020年，全國快遞業(yè)務量將達到700億件，年人均快件使用量達到50件/人。

快遞物流行業(yè)未來仍有廣闊的發(fā)展空間，上游的快遞物流應用材料行業(yè)也需要加速發(fā)展以滿足快遞行業(yè)的需求。

快遞行業(yè)2019年報及2020年一季報總結

2019年行業(yè)維持高速增長，2020Q1受疫情沖擊

(1)總體來看，2019年電商和快遞景氣度持續(xù)維持高位，全年單量增速超25%，CR8集中度持續(xù)攀升至82.5。

2019年全國快遞業(yè)務量累計完成635.2億件，同比+25.3%，業(yè)務收入累計完成7497.8億元，同比+24.2%，CR8市場集中度為82.5，較1-11月上升0.2。

(2)疫情導致2020年1-2月單量增速明顯下滑，但隨著快遞業(yè)復工復產逐步推進，3月行業(yè)單量增速明顯復蘇。

進入3月份，行業(yè)內價格戰(zhàn)依然明顯（義鳥地區(qū)較為激烈），單票收入持續(xù)走低。但預計全年集中度仍然呈上升態(tài)勢。

（3）義烏產糧區(qū)快遞價格戰(zhàn)激烈，各快遞網(wǎng)點面臨較大壓力。

義烏快遞量約占全國快遞量的10%，在中國快遞市場上占據(jù)重要的席位。

龍頭公司搶占市場份額，一線快遞出現(xiàn)分化

（1)2019年：順豐穩(wěn)健增長，中通、韻達在通達系中保持領先

總體來看，2019年龍頭公司快遞單量增速遠超行業(yè)平均，一線快遞市占率份額逐步提升。

全面對比來看，通達系里中通、韻達單票成本控制出色盈利能力較強。順豐受益于特惠專配，19年5月份開始單量增速迅速提升，全年單量增速達到25.4%。

固定資產方面：主要快遞上市公司仍持續(xù)加大對資產的投資，除土地購置外，已將重點轉向分揀、運輸?shù)仍O備的擴張，通過此舉加大轉運中心的操作效率，為進一步提升市場份額奠定基礎。

從財務表現(xiàn)來看:

收入：順豐在2019年邁入1000億營收大關，鞏固行業(yè)龍頭地位，通達系公司營收維持在200-400億元水平，在順豐之后組成行業(yè)領先集團。

增速方面，韻達在2019年增加派費收入的統(tǒng)計口徑，致使營收增速大幅提高，若剔除這一因素，韻達與通達系公司大體相當；申通表現(xiàn)最佳，圓通相對較弱，但總體而言，行業(yè)主要快遞上市公司在2019年營收均維持較快增長。

成本：鑒于各公司在2019年維持業(yè)務快速增長，營業(yè)成本亦水漲船高。從增速來看，增速普遍快于收入端，主要受對加盟商加大讓利等因素的拖累。

盈利：中通在2019年超越順豐，成為行業(yè)盈利最強公司，與順豐構成第一梯隊；韻達與圓通、申通的盈利差距逐漸拉大，表明行業(yè)內部開始出現(xiàn)分化。

從單票運營角度來看：

單票收入：僅韻達的單票收入出現(xiàn)上行，主要因韻達將派費計入收入，若剔除這一因素，韻達下降5%，在通達系中幅度較小；

近年來，單票收入總體走入下行通道，除物流成本降低外，自2019年3月開始的行業(yè)價格戰(zhàn)加劇這一趨勢，致使行業(yè)主要快遞公司單票收入出現(xiàn)全線下調。

單票毛利：2019年韻達超越中通、申通成為單票毛利最強公司，主要因其運輸成本得到大幅降低，為通達系中唯一單票毛利增速為正的公司；

申通在2019年通過低價搶占市場，但成本端并未如期下降，毛利遭遇較為明顯的打擊，退居通達系末席。

單票扣非凈利：通達系在2019年遭遇單票扣非凈利的進一步下行，中通仍鞏固其同行個第一的地位。

其中圓通下行較為明顯，主要受到圓通速遞國際商譽減值3.4億元的拖累，別除這一影響，則降幅為20.1%，與韻達較為接近；申通則因毛利的下滑拖累，降幅接近50%。

(2)2020Q1：順豐逆勢擴張業(yè)務，通達系業(yè)績下滑明顯

2020Q1受疫情影響，加盟制快遞公司業(yè)務增長率放緩，同時3月開始面臨價格戰(zhàn)的重啟，造成通達系公司收入端普遍下滑10%-20%；

僅直營體制的順豐保持全線運轉，且在疫情期間獲得政府許可運送物資，實現(xiàn)業(yè)務量和市場份額逆勢大增；

產能利用率較低的情況下，固定成本對總成本的拖累逐漸顯現(xiàn)，在成本降幅不及收入端的情況下壓縮毛利空間，通達系業(yè)績出現(xiàn)大幅下降；

僅順豐在業(yè)務大增的情形下扣非業(yè)績勉強持平?？傮w而言，快遞公司Q1業(yè)績表現(xiàn)不佳。

疫情期間通達系業(yè)務增速放緩，韻達增速回落至7.1%個位數(shù)，圓通勉強為正，申通下降12.4%；

僅直營體制的順豐保持全線運轉，且在疫情期間獲得政府許可運送防疫物資和生活用品，實現(xiàn)業(yè)務量逆勢大增75%，市場份額大幅提升5.6PCT。

雖2020Q1受到高速公路自2月17日開始免收通行費的利好，同時油價在3月開始快速下跌，但相對剛性的成本如折舊、租賃、職工薪酬等在業(yè)務量放緩的情形下對業(yè)績形成較大拖累，通達系公司扣非凈利普遍下滑30%以上，僅順豐勉強持平。

展望：寡頭格局有望提前來臨

電商需求維持景氣，全年快遞單量增速有望達到20%。

疫情下，全社會整體消費品零售總額下滑（20年Q1累計增速下滑約20%），但實物商品網(wǎng)上零售額增速仍然保持正增長（20年Q1累計增速達4.3%)。

隨著疫情逐步好轉，多舉措下3、4月行業(yè)單量增速明顯復蘇。

1）電商新業(yè)態(tài)支持經(jīng)濟線上加速轉型。

2）政府推動刺激消費需求。

3）湖北快速復工復產，4月份湖北地區(qū)網(wǎng)點開工率近100%，業(yè)務量恢復至疫情前水平。

結合郵政局發(fā)布的4月快遞指數(shù)報告，我們預計4月份快遞業(yè)務量達62.5億元，同比+27%；預計快遞收入達712億元，同比+20.2%。

同時報告指出5月快遞單量增速有望超30%，行業(yè)景氣度持續(xù)復蘇。

總體來看，預計全年電商需求維持景氣，全年快遞單量增速有望達到20%。

行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)，二線快遞出清結束，一線快遞出現(xiàn)分化

當前快遞行業(yè)價格戰(zhàn)仍然激烈。短期來看，受高速公路恢復收費影響，5月份多家快遞上調價格，預計Q2價格戰(zhàn)將階段性企穩(wěn)，但Q3仍有延續(xù)態(tài)勢。

中期來看，二線快遞基本出清結束，CR8的提升空間已經(jīng)有限，目前進入存量競爭的階段，一線快遞加速分化。

電商布局快遞，未來行業(yè)整合情況仍有變數(shù)

目前，民營快遞行業(yè)巨頭“三通一達”（中通、圓通、申通、韻達）及百世已全部接受了阿里巴巴的投資。

 

疫情期間阿里電商平臺物流受阻，阿里對物流環(huán)節(jié)的控制意圖越發(fā)強烈。

極免速遞也在積極入局電商快遞市場，并且有望與拼多多加強合作。

雖然短期內暫時不及通達系快遞，但是對行業(yè)格局仍然有一定的影響。

重點推薦韻達股份、中通快遞

Q1受疫情影響，上市快遞公司業(yè)績將受到影響。隨著Q2景氣度回升，預計快遞板塊將迎來反彈。

重點推薦韻達股份，中通快遞（ZTO.N)。建議重視經(jīng)營效益邊際改善的圓通速遞；另外積極關注申通快遞引入阿里戰(zhàn)略投資以后，服務時效和質量的提升。

韻達股份：Q2業(yè)務量快速修復，成本管控下業(yè)績大概率正增長

（1）收入端：預計Q2業(yè)務量同比增速為30%，價格戰(zhàn)暫緩下快遞收入增長6%

韻達股份在Q1受疫情影響，業(yè)績增速有所放緩，但公司3月復工相對較快，因而Q1班務量增長7%，在通達系中一枝獨秀，領先行業(yè)水平。

伴隨疫情影響逐步減弱，經(jīng)濟活動陸續(xù)重啟，公司業(yè)務增速有望開啟回升。

出于審慎考慮，我們預計Q2業(yè)務量增長為30%，達到33.4億件。

價格方面，通達系在高速公路免收通行費的情形下紛紛下調單票價格，且在3月下旬逐漸重啟價格競爭，公司亦延續(xù)此前給予加盟商讓利的行為，可比口徑下Q1單票收入為2.72元（含派費收入），下調21.1%，在行業(yè)中降幅較為突出。

綜合來看，預計Q2快遞服務收入為86.2億元，同比增長5.9%。

（2）成本端：油價下調、固定成本攤薄有望助力成本嚴管控

公司于2018年起進入資本開支的高峰,在2018-2019兩年就分揀中心分別投入18.2、32.1億元，機器及運輸設備轉固分別為20.5、23.2億元，產能擴張顯著。

受制于疫情影響業(yè)務難以充分放量，分揀中心等裝備設施折舊對單票成本產生不利影響。

展望Q2，伴隨業(yè)務放量增長，相對剛性的支出對成本的拖累有望大幅降低，同時油價明顯下行有望對沖高速公路通行費征收帶來的影響。

綜合考慮，則Q2單票成本為2.25元，同比降19.6%，環(huán)比降5.8%。

（3）盈利：預計Q2毛利同比增長10.3%，凈利增長15%

預計韻達股份Q2單票毛利為0.33元，環(huán)比持平，但同比降15.8%。

計入業(yè)務量的收據(jù)后，測算Q2快遞服務的毛利為11.0億元，同比增長10.3%，環(huán)比大增76.3%。

中通快遞：市場份額持續(xù)擴大，競爭優(yōu)勢凸顯

天眼查數(shù)據(jù)顯示，中通快遞創(chuàng)建于2002年5月10日，是一家集快遞、物流、電商、印務于一體綜合性物流快遞公司。

2019年業(yè)績超預期：2019年公司實現(xiàn)營收221.1億元，同比+25.6%，凈利潤56.71億元，同比+29.2%，調整后凈利潤52.92億元，同比+26.0%；

其中Q4實現(xiàn)營收68.5億元，同比+21.7%，凈利潤23.17億元，同比+81.2%，調整后凈利潤16.32億元，同比+26.5%。

業(yè)務量持續(xù)高速增長，市占率已達19.1%。2019實現(xiàn)單量121.2億票，同比+42%，市占率已達19.1%，領先韻達3.3個百分點，在全網(wǎng)快遞中繼續(xù)擴大競爭優(yōu)勢。

精細化管理加強成本控制，單票運輸、分撥成本持續(xù)下降。受益于規(guī)模效應+成本管控，2019實現(xiàn)單票成本1.18元，同比下降8.7%。

中通使用高運力車+提升自有車輛使得運輸成本繼續(xù)下降，其中2019全年單票運輸成本為0.62元，同比降8.8%。

展望：結合公司業(yè)績指引，我們預計中通在2020年市場份額提升2.3PCT，單量增速超越行業(yè)增速15PCT以上。

測算下來，我們預計2020年全行業(yè)業(yè)務量達760億件,增速為20%，因此中通的全年單量增速將達35%，市占率提升2.4PCT至21.5%。

當前快遞行業(yè)價格戰(zhàn)加劇，行業(yè)格局存在較大變數(shù)，但是中通深刻落實成本管控，繼續(xù)放大自己的競爭的優(yōu)勢，遠期單票運輸+分撥成本的極限是0.7元，仍有30%以上的下降空間。

風險提示：疫情擴散超預期，宏觀經(jīng)濟超預期下滑，加盟商網(wǎng)點不穩(wěn)定，價格戰(zhàn)惡化等。

4月全國快遞行業(yè)收入720.90億元，同比增長21.67%，而全國快遞單月平均單價為11.10元，同比下跌7.88%，環(huán)比下降約0.08元。

其中，韻達在通達系中快遞單價最低為2.14元，其價格同比降幅也最大為33.6%，環(huán)比下跌16%，不過這也帶動其市場份額同比上升約1.6個百分點。

另外，申通快遞單價為2.54元，環(huán)比價格在通達系中降幅最大為18%，同比下降22.9%，而市場份額卻與去年同期基本持平。

值得注意的是，受益于高端快遞需求、新業(yè)務及電商特惠產品增長，順豐單票收入18.82元，同比下降20.8%，但環(huán)比增長5.08%。

興證交運團隊稱，4月中上旬是行業(yè)競爭最激烈的時期，但隨著高速公路收費恢復、電商持續(xù)高增長，預計4月將是今年快遞單價的最低點。

業(yè)內人士也表示，5月份高速恢復收費后，中通、圓通等公司宣布對疫情期間的優(yōu)惠政策進行適當調整，或有助于單價環(huán)比回升。