日前，在中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)物流與供應(yīng)鏈金融分會(huì)舉辦的第四屆中國(guó)物流與供應(yīng)鏈金融峰會(huì)上，遠(yuǎn)洋資本憑借近年來(lái)在物流投資領(lǐng)域的卓越表現(xiàn)，榮膺“2019年中國(guó)物流與供應(yīng)鏈金融卓越服務(wù)金融機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)”。

圖為遠(yuǎn)洋資本獲頒“2019年中國(guó)物流與供應(yīng)鏈金融卓越服務(wù)金融機(jī)構(gòu)”獎(jiǎng)項(xiàng)，遠(yuǎn)洋資本研究發(fā)展部總經(jīng)理王凱（右五）代表公司領(lǐng)取獎(jiǎng)項(xiàng)

這是繼2019年年初首度斬獲由中國(guó)交通運(yùn)輸協(xié)會(huì)物流投融資分會(huì)頒發(fā)的“2018年度中國(guó)物流行業(yè)最佳投資機(jī)構(gòu)”后，遠(yuǎn)洋在大物流垂直領(lǐng)域斬獲的又一重量級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)。

在峰會(huì)期間舉行的投融資創(chuàng)新發(fā)展論壇上，遠(yuǎn)洋資本研究發(fā)展部總經(jīng)理王凱受邀做主題演講。

分論壇中，遠(yuǎn)洋資本研究發(fā)展部總經(jīng)理王凱做了題為“物流賽道現(xiàn)狀與投資邏輯探索”的演講。

在以“物流賽道現(xiàn)狀與投資邏輯探索”為主題的演講中，他結(jié)合遠(yuǎn)洋資本物流領(lǐng)域的投資實(shí)踐以及研究發(fā)展部近期研究成果，對(duì)物流賽道在整個(gè)私募股權(quán)市場(chǎng)中所處的地位、物流子賽道的投資邏輯、投資標(biāo)的的投資邏輯等內(nèi)容進(jìn)行了成果分享，并向與會(huì)嘉賓介紹了遠(yuǎn)洋資本“輕重并舉”的投資模式以及物流基金募集的基本情況。

以下為演講內(nèi)容：

 “亂花漸欲迷人眼”的背后可能一片狼藉

當(dāng)前，人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、共享經(jīng)濟(jì)等眾多新技術(shù)、新模式在傳統(tǒng)行業(yè)不斷地賦能。這種趨勢(shì)在PE市場(chǎng)上也激起了無(wú)數(shù)的浪花，同時(shí)，也催生了許多泡沫。我們觀(guān)察到一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的估值已經(jīng)出現(xiàn)了倒掛，這說(shuō)明中國(guó)的PE市場(chǎng)擁有了很多的水分和不確定性。

但是，“出來(lái)混還是要還的”，估值泡沫在不斷破滅，很多在一級(jí)市場(chǎng)叱咤風(fēng)云的明星企業(yè)在上市之后出現(xiàn)了大幅的縮水；還有一些獨(dú)角獸企業(yè)在上市之前就出現(xiàn)了估值泡沫的破裂。

當(dāng)前的PE市場(chǎng)，當(dāng)繁花似錦的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)亂花漸欲迷人眼的狀態(tài)；一旦出現(xiàn)大浪淘沙，可能會(huì)帶來(lái)狼藉一片。因此，投資邏輯的精準(zhǔn)性就顯得尤為重要。

 物流賽道的地位：“剛剛好”的“半山腰”

我們選擇了11家市場(chǎng)認(rèn)可度較高、交易數(shù)量較大、投資領(lǐng)域廣泛、退出案例較多的綜合型PE企業(yè)作為對(duì)標(biāo)樣本。我們把樣本企業(yè)近期所有的交易做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，可以看到物流賽道恰恰處在整個(gè)20多條賽道當(dāng)中的正中央。

第一類(lèi)占比超過(guò)5%的賽道我們稱(chēng)為“風(fēng)口賽道”，它的特點(diǎn)是賣(mài)方的市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，估值也出現(xiàn)了很多的泡沫。

第二類(lèi)物流所在的區(qū)域我們稱(chēng)作“半山腰賽道”，占比在2%到5%之間。這個(gè)賽道的特點(diǎn)是還沒(méi)有催生較大的市場(chǎng)泡沫，并且存在一定的技術(shù)和認(rèn)知的壁壘。

第三類(lèi)我們叫做“待挖掘賽道”，占比小于2%，它的特點(diǎn)是賣(mài)方市場(chǎng)，估值的泡沫也相對(duì)較小，而且是較強(qiáng)的技術(shù)上和認(rèn)知上的壁壘，可以說(shuō)在這里“風(fēng)”吹得還不夠猛烈。

物流賽道的融資情況和整個(gè)市場(chǎng)相比是怎樣的呢？我們發(fā)現(xiàn)無(wú)論是規(guī)模上還是數(shù)量上，近5年來(lái)，物流融資的速度都是高于整個(gè)市場(chǎng)的，但2013年以前是落后于市場(chǎng)的，這也說(shuō)明物流的投資越來(lái)越受到市場(chǎng)的重視。

與此同時(shí)，我們觀(guān)察到物流行業(yè)交易額度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)的交易平均額度，并在持續(xù)提升，這說(shuō)明交易的物流資產(chǎn)成熟度也在不斷地增強(qiáng)。

那么做一個(gè)總結(jié)來(lái)看看物流賽道在PE市場(chǎng)中的現(xiàn)狀：賽道整體處于半山腰，不在風(fēng)口浪尖，市場(chǎng)的關(guān)注度在小幅持續(xù)提升，融資增速略高于市場(chǎng)整體，有一定的技術(shù)壁壘，交易的體量在不斷增大……因此，我們可以認(rèn)為物流的賽道在整個(gè)的PE市場(chǎng)是“剛剛好”的狀態(tài)。

 子賽道投資邏輯：關(guān)注核心要素，避免常規(guī)誤區(qū)，探尋潛在方向

如何選擇物流子賽道？我們認(rèn)為需要關(guān)注的核心要素是：符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向、深刻解決行業(yè)痛點(diǎn)、子賽道規(guī)模與成長(zhǎng)性要好，對(duì)子賽道的格局和相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈也要有特定的要求。

第一點(diǎn)要素，物流子賽道需要符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。

方向一是科技創(chuàng)新正在推動(dòng)社會(huì)的進(jìn)步，并給傳統(tǒng)企業(yè)以賦能。十年間，全球市值Top 10的變化就是科技力量最直接的體現(xiàn)?？萍嫉馁x能也給企業(yè)帶來(lái)了估值的大幅增長(zhǎng)。

方向二是先進(jìn)制造業(yè)成為了經(jīng)濟(jì)中“生產(chǎn)領(lǐng)域”的新引擎，高端制造業(yè)的發(fā)展速度要遠(yuǎn)快于傳統(tǒng)制造業(yè)的增速。

方向三是消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)為經(jīng)濟(jì)中生活領(lǐng)域的一個(gè)新的動(dòng)力，已經(jīng)成為大勢(shì)所趨。

第二點(diǎn)要素，物流子賽道需要滿(mǎn)足下游需求的真實(shí)痛點(diǎn)。

時(shí)代在變化，對(duì)于物流的需求也在不斷變化。若干年前，下游對(duì)物流服務(wù)1.0版的需求是安全準(zhǔn)時(shí)、便捷高效、低成本；但是當(dāng)前的需求已經(jīng)升級(jí)到2.0版本，即綜合的解決方案、資金的融通、資源的獲取，而這資源不僅僅是信息資源，還有合作資源、市場(chǎng)資源、中介資源等等。

第三點(diǎn)要素，物流子賽道的底層貨品的市場(chǎng)規(guī)模及成長(zhǎng)性也非常重要。從投資的角度來(lái)講，規(guī)模不是萬(wàn)能的，但是沒(méi)有規(guī)模是萬(wàn)萬(wàn)不能的。

第四點(diǎn)要素，具有“亂象”的子賽道反而會(huì)成為資本重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。因?yàn)?，“亂象”有利于擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)借助資本的力量“異軍突起”。

從橫向看，“集中度低、競(jìng)爭(zhēng)激烈”不是壞事，因?yàn)槲磥?lái)進(jìn)入整合期后，終究會(huì)有企業(yè)“脫穎而出”；從縱向看，“鏈條冗長(zhǎng)，環(huán)節(jié)眾多”不是壞事，因?yàn)榧姺睆?fù)雜中，才更需要專(zhuān)業(yè)性，誕生更多需求，產(chǎn)生物流路徑依賴(lài)。

通過(guò)我們的分析，在子賽道布局中，一些常規(guī)的誤區(qū)也要避免：

• 不是“亂象頻生”的子賽道，就沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，可能更需要“秩序整合者”

• 不是“環(huán)節(jié)眾多”的子賽道，就沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，可能更需要“專(zhuān)業(yè)統(tǒng)籌者”

• 不是“傳統(tǒng)貨品”的子賽道，就沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，只要“需求夠大，切中要害

• 不是“盈利不足”的子賽道，就沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，只要“成長(zhǎng)高速，周轉(zhuǎn)迅速”

基于上述分析，我們認(rèn)為以下子賽道將會(huì)受到投資者更高的關(guān)注，也值得我們自己深入研究：一是垂直領(lǐng)域，即生鮮、電商、裝備、汽車(chē)、化工品、服裝、醫(yī)療/醫(yī)藥等貨品的物流服務(wù)；二是模式上，智慧物流（+信息化，+智能化）、跨境物流、供應(yīng)鏈金融等。

 投資標(biāo)的投資邏輯：形成框架體系，繼續(xù)排除誤區(qū)

子賽道盈利模式各不相同，因此，投資標(biāo)的的選擇很難有共性的原則，建立一個(gè)系統(tǒng)的框架是合理的。

首先，硬實(shí)力是一切的基礎(chǔ)。完善的硬件設(shè)備、先進(jìn)的軟件系統(tǒng)、優(yōu)越的區(qū)位環(huán)境、溫和的政策環(huán)境等是衡量硬實(shí)力的核心標(biāo)準(zhǔn)。

其次，軟實(shí)力是核心競(jìng)爭(zhēng)力的升華?？沙掷m(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)模式、有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)地位、卓越的渠道拓展能力、出色的品牌效應(yīng)、高效的管理體系等是軟實(shí)力的重要體現(xiàn)。

然后，賦能空間的考慮也是非常重要的。投資方是否具有項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)，以及是否擁有協(xié)同能力，是投后增值的必要條件。

最后，交易事項(xiàng)的確認(rèn)是不可或缺的。交易時(shí)機(jī)的把握、項(xiàng)目合規(guī)性的審視、投資期限與資金的匹配、標(biāo)的估值的判別、退出條件的保障等都是其重要的組成部分。

同樣，選擇投資標(biāo)的也會(huì)碰到一些誤區(qū)，我們需要遠(yuǎn)離。

• 不是綜合物流就代表著物流服務(wù)越綜合越好

• 不是美歐日的模式都是中國(guó)企業(yè)的發(fā)展方向

• 不是“科技含量越高越好”

• 不是風(fēng)口子賽道的投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)更小

• 不是渠道拓展必須攻克“下游TOP5/10”才算優(yōu)秀

• 不是增值服務(wù)種類(lèi)越多越好