低調(diào)不妨礙投出明星項目，比如元禾原點。

這種低調(diào)和它聚焦的領(lǐng)域有很大關(guān)系，醫(yī)療和科技，不像互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域烽煙四起中沖出一匹獨角獸，也不像文娛領(lǐng)域，華蓋云集與門可羅雀的轉(zhuǎn)變或許只發(fā)生在一夕之間。

2019 年 2 月，美國創(chuàng)投研究機構(gòu)CB Insights發(fā)布了全球 32 家AI獨角獸公司名單，其中有四家中國公司進入前十名，這四家公司中的寒武紀和云從科技背后的資本推手都是元禾原點。兩個月之后，被稱為“中國納斯達克”的科創(chuàng)板推出，上交所受理的前80家申請科創(chuàng)板的企業(yè)中，有天準科技、江蘇北人等8家企業(yè)背后的投資機構(gòu)中都可見元禾原點或元禾控股的身影。

根據(jù)元禾控股官網(wǎng)的信息，元禾原點是元禾控股的成員企業(yè)，是元禾控股專業(yè)化的早期股權(quán)投資管理平臺，主要開展種子基金和成長基金的募集和投資管理工作。

截至2018年12月底，元禾原點管理規(guī)模約26億元人民幣。在蘇州、上海、杭州、廣州、南京和北京等地設(shè)有子公司或者辦公室，在投項目138個，投出中科寒武紀、云從科技、江蘇北人、天準科技、基石藥業(yè)、亞盛醫(yī)藥等一眾明星項目。

明星項目領(lǐng)跑AI+醫(yī)療投資領(lǐng)域

據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公開顯示，元禾原點從2013年11月至今，共成立了9只基金，分別為蘇州工業(yè)園區(qū)原點正則壹號創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）、南京智子集成電路產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）、廣州原點壹號創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）、杭州既明乙未創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、蘇州工業(yè)園區(qū)原點正則貳號創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)、蘇州工業(yè)園區(qū)原點種子創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）、蘇州工業(yè)園區(qū)智云從興貳號創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)、廣州元禾原點貳號創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、北京元禾原點壹號創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

如果為這九只基金梳理出兩個關(guān)鍵詞，那么一個是“技術(shù)投資”、一個是“早期”。

元禾原點從成立至今，基金聚焦領(lǐng)域和階段一直都很“堅定”：“技術(shù)投資”領(lǐng)域指TMT和醫(yī)療健康板塊，TMT包括智能、供應(yīng)鏈、toB服務(wù)、新消費；醫(yī)療板塊主要關(guān)注新藥研發(fā)和醫(yī)療器械。在投資階段上，關(guān)注早期、種子期企業(yè)。

據(jù)了解，截至2018年12月底，元禾原點在醫(yī)療健康領(lǐng)域投資的項目占到總資金額的30%，在TMT領(lǐng)域投資的項目占到70%，如果按照投資階段進行劃分，成長早期的項目占到33%，種子期項目占到67%。

云從科技是元禾原點在TMT領(lǐng)域投資的明星項目之一。

2017年11月20日，云從科技完成規(guī)模為5億元的B輪融資，由元禾原點、順為資本、普華資本聯(lián)合領(lǐng)投。2018年10月8日，完成10億元的B+輪融資，老股東元禾原點再次入場，此外還有聯(lián)升資本、廣州基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、粵科金融、中國國新、張江星河等機構(gòu)進行聯(lián)合投資。目前估值超200億人民幣，近日傳來明年將上市科創(chuàng)板計劃。

“視覺識別領(lǐng)域處于群雄爭霸狀態(tài)，領(lǐng)跑者還沒有出現(xiàn)，公司間差距并不明顯，每家企業(yè)都有跑出來的機會；云從科技估值更為合理，估值和商業(yè)價值并非呈正比；云從團隊成員來自中科院，技術(shù)功底深厚；云從在短時間內(nèi)便做到了民航、金融領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，在安防領(lǐng)域也發(fā)展迅速，說明團隊戰(zhàn)略清晰，應(yīng)用場景明確，產(chǎn)業(yè)鏈流暢，執(zhí)行力強?！痹淘cTMT合伙人樂金鑫曾闡述元禾原點投資云從科技的邏輯。

在元禾原點管理合伙人費建江看來，視覺識別領(lǐng)域正處于高速增長階段，還遠遠未到整合的時候，但這個過程中，某些小公司將會被淘汰出局。出局與否則取決于團隊有沒有技術(shù)的持續(xù)研發(fā)能力、落地能力和執(zhí)行能力，以及是否擁有資本助力，“如果企業(yè)在這幾方面能有一個完美融合，在行業(yè)內(nèi)就會有一席之地?！?/p>

寒武紀是元禾原點在人工智能領(lǐng)域的另一投資案例。

 2016年，元禾原點和科大訊飛、涌鏵投資一起投資了寒武紀的天使輪。2017年，元禾原點又參與了寒武紀的A輪融資，此輪投資方還有聯(lián)想創(chuàng)投、中科圖靈、國科投資、阿里巴巴、國投創(chuàng)業(yè)、涌鏵投資等，這次規(guī)模為1億美元的融資使寒武紀成為全球AI芯片首個獨角獸。2018年6月，寒武紀完成了由中國國有資本風險投資基金、國新啟迪、國投創(chuàng)業(yè)、國新資本聯(lián)合領(lǐng)投的B輪融資，估值達到25億美元。

費建江認為，寒武紀是難得的、可代表中國人工智能領(lǐng)域在國際上和巨頭一比高下的項目。作為其天使輪投資機構(gòu)，費建江看到了在未來5-10年后的景象，人工智能或?qū)⒈l(fā)，算力將成為國防、軍事、安全等領(lǐng)域不可或缺的“必爭之地”。除此之外，在儲存器、控制器等智能制造、智能終端、智能硬件垂直領(lǐng)域，元禾原點也有相關(guān)布局。

元禾原點在整個產(chǎn)業(yè)鏈上的投資重點,主要在于人工智能基礎(chǔ)層和應(yīng)用層?；A(chǔ)層的芯片、傳感器等，應(yīng)用層上的人臉識別、語音識別等，均可在商業(yè)或工業(yè)上產(chǎn)生應(yīng)用價值的領(lǐng)域?！昂浼o有自己專注的方向，雖然目前是獨角獸，但不可能獨攬市場，所以其他企業(yè)步入基礎(chǔ)層還有機會。像視覺識別和語音識別，目前在行業(yè)的滲透率還很低，不過它們將是人工智能最早實現(xiàn)應(yīng)用的方向?！?/p>

醫(yī)療健康領(lǐng)域是元禾原點除TMT之外的另一個重點關(guān)注領(lǐng)域。

隨著醫(yī)療健康領(lǐng)域監(jiān)管的加強，競爭日益激烈，對創(chuàng)新層面的要求日益提高，這些在元禾原點合伙人趙群看來，可以促進醫(yī)療健康生態(tài)圈的良性發(fā)展。在投身醫(yī)療健康投資領(lǐng)域前，趙群有著十多年的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗。加入元禾原點后，主要關(guān)注新藥研發(fā)、醫(yī)療器械及診斷試劑等醫(yī)藥項目的早期投資。

在眾多醫(yī)藥企業(yè)中，趙群更傾向于投資技術(shù)創(chuàng)新型的企業(yè)，“我們比較看重企業(yè)是否擁有持續(xù)領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)實力和過硬的工程能力，此外，團隊是否善于運用社會資源、提高自身效率也是我們重視的?！?/p>

在醫(yī)藥領(lǐng)域，元禾原點著重于和產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)的合作，比如，基石藥業(yè)。

2019年2月26日，基石藥業(yè)在香港聯(lián)交所主板掛牌上市,作為投資方代表，費建江也參與了敲鐘儀式?；帢I(yè)這家成立于2016年4月的生物醫(yī)藥企業(yè)，在短短三年時間內(nèi)，便由初創(chuàng)企業(yè)晉升為“港股腫瘤免疫療法第一股”。

據(jù)天眼查顯示，基石藥業(yè)在2016年7月和2018年5月完成兩輪融資，融資額分別為1.5億美元和16.5億人民幣。元禾原點不僅是其A輪融資領(lǐng)投方,也在B輪融資中進行了追投。紅杉、高翎資本、博裕資本、GIC新加坡政府投資公司等也在其B輪股東之類，當時這輪融資創(chuàng)下了中國生物醫(yī)藥領(lǐng)域B輪最大單筆融資的記錄。

作為醫(yī)藥領(lǐng)域的獨角獸，基石藥業(yè)專注于腫瘤免疫藥物開發(fā)及聯(lián)合治療，“我們非?？春没帢I(yè)的未來。近年來，腫瘤免疫療法取得突破性進展,以免疫檢查點抑制劑為核心的聯(lián)合治療代表腫瘤治療未來方向。作為基石藥業(yè)的重要股東,我們十分欣喜地看到基石藥業(yè)在短短兩年時間內(nèi)成長為中國腫瘤免疫領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者?！壁w群表示。

在醫(yī)療領(lǐng)域的投資，元禾原點會依次考慮“賽道”、團隊、市場需求、投資收益等方面。在醫(yī)療器械、抗體、細胞免疫治療等具體賽道的選擇上，元禾原點投資團隊會進行深入調(diào)研，然后進行決策。不過醫(yī)藥研發(fā)具備一定難度和不確定性，這也使醫(yī)療領(lǐng)域的投資和其它領(lǐng)域相比，風險更大?！芭c這種風險可以起到對沖作用的是，設(shè)置投資組合，在新藥、醫(yī)療器械、體外診斷等不同方向上進行投資布局，或者在不同適應(yīng)癥的選擇與資金配置上，都可以起到對沖風險的作用。”

獨角獸是投資人追捧出來的現(xiàn)象級產(chǎn)物

在投資區(qū)域布局上，元禾原點的特色在于“區(qū)域聚焦”+“深耕細作”。

一般來說，很多投資機構(gòu)會在全國范圍內(nèi)遴選項目，而元禾原點則將遴選項目的重點區(qū)域放在北上廣深、蘇州、杭州等城市。在這一區(qū)域內(nèi)再進行產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的“深耕細作。據(jù)公開信息顯示，截至2018年6月，元禾原點已在南京、北京、廣州、杭州、蘇州等地區(qū)設(shè)立了單只基金規(guī)模為1-1.5億元之間的區(qū)域天使投資基金。

區(qū)域天使基金全部投資于當?shù)仨椖?，且所投行業(yè)一般會結(jié)合當地產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。比如，杭州天使基金主攻TMT方向、蘇州天使基金主要投資TMT和醫(yī)療方向等。正因如此，區(qū)域基金幾乎全部獲得了當?shù)卣龑?dǎo)基金或出資，或給予初創(chuàng)企業(yè)以資源支持。

為了便于“精耕細作”，能夠在更早期獲得項目資源，元禾原點的組織架構(gòu)，在總經(jīng)理費建江、首席運營官孫文龍、醫(yī)療健康合伙人趙群、TMT合伙人姜明達、樂金鑫之外，設(shè)置了各區(qū)域合伙人。王斌為杭州區(qū)域合伙人，楊艾瑛為廣州區(qū)域合伙人，杜民為蘇州區(qū)域合伙人，米菲為北京區(qū)域合伙人。各區(qū)域合伙人對當?shù)貏?chuàng)投圈足夠了解，且能充分挖掘當?shù)貎?yōu)質(zhì)項目。

此外，為提高效率，決策機制的設(shè)置更具靈活性，在決定是否投資某項目時，由各區(qū)域合伙人與費建江共同進行決策，投資業(yè)務(wù)由區(qū)域天使基金投資團隊負責，其余中后臺工作則集中在元禾原點蘇州總部。

在投資項目的選擇上，不同于一些機構(gòu)“熱衷于投獨角獸”的操作，元禾原點認為“獨角獸是投資人過于追捧一些現(xiàn)象級公司而出現(xiàn)的一種現(xiàn)象”，投資人應(yīng)該思考投資的本質(zhì)是什么，不能強行用獨角獸的標準去衡量企業(yè)。

好的技術(shù)+好的人才+好的產(chǎn)品，賽道寬廣以及企業(yè)成長健康，就是元禾原點的投資標準，“不能為了投獨角獸而投獨角獸，從投資的邏輯和方法上來說，我們希望能發(fā)掘有遠大愿景的創(chuàng)業(yè)者和有想象空間的一些機會和賽道，然后，助力其成長為獨角獸。”

“寒流”下，中小投資機構(gòu)何去何從？

在“募投管退”的全流程中，投后管理無異于“中場”和“后衛(wèi)”，重要性不言而喻。元禾原點關(guān)注的生物醫(yī)藥屬于高風險、高投入、長周期領(lǐng)域，加上聚焦早期投資，可能會隨時面臨初創(chuàng)團隊掉入各種“坑”的風險，投后管理顯得尤為重要。

目前，元禾原點在投后管理方面，推出一系列投后服務(wù)，為被投企業(yè)進行市場、技術(shù)、運營等增值服務(wù)，為種子期企業(yè)提供指導(dǎo)，建立解決企業(yè)初創(chuàng)難題的創(chuàng)業(yè)訓練營；組織產(chǎn)業(yè)沙龍，舉辦一系列務(wù)實的投后交流活動；為被投企業(yè)之間搭建溝通協(xié)作的橋梁，增強企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)。在退出方式上，以IPO退出為主，同時也關(guān)注兼并收購的退出方式。在企業(yè)并購的同時，既可以給投資人以穩(wěn)定回報，又能幫助企業(yè)完善在產(chǎn)業(yè)鏈上的布局。

據(jù)融中研究院數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，VC/PE募資資金量同比上漲16%，總規(guī)模達到296億美元。然而，完成募資的基金數(shù)量卻下降明顯。其原因在于，二八法則下，頭部機構(gòu)完成了大額基金的募集工作。募資兩極分化嚴重，資金和優(yōu)質(zhì)項目將越來越向頭部機構(gòu)聚集，中小基金處于“寒流”之中。

大部分中小基金即便順利完成募資，仍將面臨另一個難題：退出難。既無產(chǎn)業(yè)背景的助力，又無頭部機構(gòu)的影響力，作為主要退出渠道的IPO環(huán)節(jié)，遭遇A股IPO審核收緊和二級市場行情下行的“雙殺”，一二級市場估值倒掛，又將使傳統(tǒng)套利型投資模式“失靈”。

然而，困境中蘊育機遇。元禾原點堅守技術(shù)領(lǐng)域的早期投資，除了看好“智能”和“健康”兩大領(lǐng)域的長期投資機會外，也非常看好當前的早期投資時機。在資本“寒流”之下，處于早期的科技企業(yè)估值調(diào)整幅度最大，估值進入了一個合理的區(qū)間；同時隨著國內(nèi)資本市場的完善，IPO退出的周期縮短，且大量資金集中于后端的投資，也為早期投資提供了“隔輪退”的機會。

“寒流”下，中小投資機構(gòu)會被裹挾前進，還是逆勢翻盤？這個世界的迷人之處，就在于一定還藏著我們尚未知曉的答案。