1、快遞行業(yè)投資策略：找紅利，買格局，等布局

過去，快遞看紅利，看點是高增長的業(yè)務量；

當下，快遞看格局，看點是持續(xù)提升的利潤率和周轉率；

未來，快遞看布局，看點是新業(yè)務的市場空間和協(xié)同效應的釋放。

2、商業(yè)模式：從競爭定價到成本加成，追求性價比的類零售模式

歷經(jīng)30年需求演變，中國快遞行業(yè)形成中低端為主要、中高端為補充的二元市場結構，并針對兩個市場的差異化需求提供直營、加盟、倉配三種業(yè)務模式。

但不論中高端還是中低端，商業(yè)本質(zhì)都與零售業(yè)類似，追求高品質(zhì)、低價格、好服務。多快好省的追求使得行業(yè)發(fā)展中早期，多以競爭定價為主，但隨著格局的改善和需求紅利的消散，競爭定價最終將被成本加成定價取代，企業(yè)定價能力也將隨之提升。

3、格局決定加價中樞：中高端格局穩(wěn)定，中低端迎來拐點

受限于產(chǎn)品同質(zhì)化的行業(yè)屬性，快遞行業(yè)主要通過高集中度來提升對上下游的溢價能力，格局基本決定板塊的成本加成中樞。

中高端賽道格局穩(wěn)定，順豐、京東物流、中國郵政分別在各自的細分領域壟斷經(jīng)營，定價能力較強，單票收入基本穩(wěn)定。

中低端賽道迎來拐點，極兔百世整合后，電商快遞CR6已經(jīng)接近100%，頭部企業(yè)達成高質(zhì)量發(fā)展共識，行業(yè)資本開支達峰。穩(wěn)定的格局疊加良性的供需關系，電商快遞自2021Q4開始價格修復。

4、多元化需求導致企業(yè)競爭力差異：中高端看綜合能力，中低端拼性價比

中高端市場客戶結構復雜、履約標準要求較高。順豐和京東物流通過卡位航空、倉儲物流等稀缺性資源滿足客戶的高履約要求，同時用品牌占領C端客戶心智、用豐富的產(chǎn)品矩陣留住B端客戶，最終形成高壁壘的綜合能力護城河。

中低端市場客戶結構單一，追求產(chǎn)品極致性價比。頭部電商快遞都以傳統(tǒng)公路網(wǎng)絡為主，規(guī)模和資產(chǎn)結構類似，效率的差異化依賴管理，出色的管理能力帶來產(chǎn)品性價比優(yōu)勢，最終形成電商快遞行業(yè)護城河。

5、市場空間：萬億空間的消費成長賽道，快遞擴張終成綜合物流

作為電商驅動的萬億級消費成長賽道，快遞增長受益于電商滲透率提升、快遞小件化雙重驅動力，預計到2025年業(yè)務量仍可保持雙位數(shù)以上增長。

同時物流需求又是多層次的，頭部快遞企業(yè)憑借可協(xié)同的物流網(wǎng)絡，沿著快遞——快運——供應鏈——國際的發(fā)展方向多元化擴張。與快遞業(yè)務相比，新業(yè)務空間足夠大，但規(guī)模效應有限，布局依賴并購同時成長周期較長。

6、投資建議：綜合物流等待驗證，電商快遞持續(xù)推薦

綜合物流等待驗證：順豐、京東物流通過并購實現(xiàn)多元布局，也對企業(yè)經(jīng)營基本面造成短期沖擊。目前公司正在積極探索擴張節(jié)奏與盈利平衡點，成長邏輯仍需時間驗證。

電商快遞持續(xù)推薦：格局拐點疊加資本開支達峰，電商快遞進入利潤率、周轉率同步上行的黃金時期，板塊業(yè)績能見度也隨格局改善而修復。重視電商快遞的持續(xù)性投資機遇，重點推薦圓通速遞、中通快遞、申通快遞、韻達股份。

7、風險提示：

宏觀經(jīng)濟增長放緩、市場擴張不及預期、并購整合風險、行業(yè)景氣度不及預期、價格戰(zhàn)重啟、監(jiān)管政策變動、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)強制介入、加盟商爆倉、人工成本快速通脹、油價持續(xù)暴漲、疫情封控沖擊企業(yè)運營、航空事故。