核心觀點(diǎn)

我們認(rèn)為目前快遞行業(yè)正處于關(guān)鏡的整合階段，預(yù)計(jì)明年行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)仍將保持今年的強(qiáng)度，中通業(yè)績(jī)將小幅下降，韻達(dá)、圓通或微利，申通、百世虧損加大。業(yè)績(jī)滑坡導(dǎo)致通達(dá)龍頭市值下跌，但是內(nèi)在價(jià)值在提升，龍頭目前估值具備一定性價(jià)比。

我們認(rèn)為后年價(jià)格戰(zhàn)將逐步趨緩，明年Q3將是較好的配置窗口。

回順2020：超預(yù)期的需求、超預(yù)期的價(jià)格戰(zhàn)以及超預(yù)期的行業(yè)整合進(jìn)程。2020年快遞行業(yè)表現(xiàn)為3個(gè)超預(yù)期：1）超預(yù)期的需求，今年5～9月快遞行業(yè)件量增速持續(xù)創(chuàng)3年多新高；2）超預(yù)期的價(jià)格戰(zhàn)，新玩家入局、疫情影響、龍頭提升份額意愿強(qiáng)烈等因素疊加下，5~9月行業(yè)價(jià)格跌幅已經(jīng)創(chuàng)6年多之最，這也使得通達(dá)公司盈利增速?gòu)?901的25%快速降至20Q3的-35%；3）超預(yù)期的行業(yè)整合進(jìn)程，2019年前三季度通達(dá)公司件量增速平均比行業(yè)高15pcts+，但到今年Q3，部分公司件量增速落后行業(yè)10pcts+，僅3個(gè)季度，通達(dá)系部分公司件量增長(zhǎng)分化就已非常明顯。

資本加持：電商平臺(tái)加速物流資源布局，平臺(tái)中性快遞公司或受市場(chǎng)育睞。2020年快遞行業(yè)另外一大變化就是商流平臺(tái)資本加持：1）阿里1.5億美元購(gòu)買(mǎi)百世可轉(zhuǎn)債，66億/33億元受讓圓通/申通約12%/10%的股份；2）極免移戰(zhàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，目前訂單主要來(lái)自拼多多；3）眾郵起網(wǎng)，目前主要承接京喜平臺(tái)訂單。2020年快遞業(yè)見(jiàn)證了電商巨頭對(duì)物流資源的“饑渴”、重金投入和加速布局。未來(lái)快遞之爭(zhēng)或演變成電商平臺(tái)之爭(zhēng)，平臺(tái)戰(zhàn)略中性的快遞公司發(fā)展空間大、風(fēng)險(xiǎn)小，有望獲市場(chǎng)青睞。