投資要點

2016/17年電商快遞價格實際降幅10-20%，遠(yuǎn)超行業(yè)整體2%的幅度。相較之前整體價格下降主要來自電商快遞占比提升的結(jié)構(gòu)因素，2014年之后的快遞價格下跌則主要來自通達(dá)系的價格競爭。與2-3%的整體行業(yè)價格降幅不同，2016/17年電商快遞價格（扣除順豐、國際、EMS標(biāo)快影響）分別大幅下跌了18%和12%，若再扣除京東物流及其他快遞業(yè)務(wù)收入則剩下的通達(dá)系市場價格跌幅分別為21%和16%。絕對價格看，電商整體均價實際已經(jīng)降至4元以下，而通達(dá)系均價可能在3-4元區(qū)間，并且大電商客戶的價格可能更低。發(fā)件量更大的部分電商，其平均重量0.5KG以下的快遞甚至出現(xiàn)包倉價格平均低至2元以下的低價。

電商客戶集中，加盟商承載的價格競爭被大幅削弱。電商B2C占比從2013年的35%提升至2017年Q4的65%，B端商家年均發(fā)貨快遞量高達(dá)40萬件，近4年提升2.3倍。拼多多的出現(xiàn)更加劇了商家集中及對快遞價格的敏感性。2017年收件加盟商承擔(dān)了約三分之二的電商快遞價格下降，而2016年之前收件加盟商則承擔(dān)了絕大部分的價格下降，因此預(yù)計加盟商收件業(yè)務(wù)年利潤下滑速度可高達(dá)40-60%，但價格下降過程中通達(dá)公司規(guī)模效應(yīng)明顯反而帶來了利潤快速增長。目前快遞市場價格扣除 1.4元派費及1.7元左右的總部ASP 后所剩僅為0.3-0.5元左右，扣除成本后加盟商未來應(yīng)對價格競爭的能力大幅下降，因此市場競爭壓力正從加盟商轉(zhuǎn)向通達(dá)上市公司。